白糖：買入淺虛值看漲期權(quán)

9月，國(guó)際糖市多空交織，原糖低位徘徊，鄭糖大幅回落。預(yù)計(jì)鄭糖企穩(wěn)后將再次上攻，推薦買入看漲期權(quán)。

原糖延續(xù)底部振蕩

全球食糖主產(chǎn)國(guó)巴西壓榨時(shí)間已經(jīng)過半，市場(chǎng)對(duì)于該國(guó)2017/2018年度豐產(chǎn)預(yù)期早已淡化，隨著新糖大量生產(chǎn)，其原糖出口數(shù)據(jù)更值得關(guān)注。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)Unica9月26日稱，9月上半月該國(guó)中南部地區(qū)壓榨甘蔗4544萬噸，較上年同期增加19.95%；糖產(chǎn)量增至310萬噸，乙醇產(chǎn)量增至21億公升；用于榨糖的甘蔗比例為48%。8月巴西出口食糖276.4585萬噸，同比下降7%。截至8月，2017/2018年度巴西累計(jì)出口食糖1257.6211萬噸，較2016/2017年度同期1210.1832萬噸增長(zhǎng)4%。印度方面，政府為應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)節(jié)假日期間國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲，批準(zhǔn)以25%的優(yōu)惠關(guān)稅增加進(jìn)口30萬噸原糖。此前，印度政府已經(jīng)批準(zhǔn)免稅食糖進(jìn)口50萬噸，但該國(guó)開榨時(shí)間臨近，其再次以優(yōu)惠關(guān)稅增加食糖進(jìn)口的可能性越來越小。

CFTC最新報(bào)告顯示，截至9月19日當(dāng)周，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客持有的原糖期貨凈空頭頭寸為19690手，較前周大幅減少19763手。除ICE原糖期貨合約換月因素外，經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間下跌空頭氛圍也有所緩解。盡管當(dāng)前巴西糖進(jìn)口加工估算小幅貼水ICE11號(hào)糖3月合約，但巴西持續(xù)的大量新糖出口與來年的豐產(chǎn)預(yù)期還將壓制其后市價(jià)格。

鄭糖仍將偏強(qiáng)運(yùn)行

8月開始，國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)貨銷量好轉(zhuǎn)，銷售不僅好于上半年，進(jìn)度也快于往年，特別是在8月下旬廣西甚至出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升的良好局面。截至8月底，2016/2017年度全國(guó)共生產(chǎn)食糖928.82萬噸，累計(jì)銷售787.5萬噸，同比增加60.62萬噸，累計(jì)銷糖率84.78%，同比增加1.25%。

目前，國(guó)內(nèi)旺季采購(gòu)尚未結(jié)束。主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格雖然較8月有所下跌，但依然保持在6550元/噸附近，白糖主力1801合約9月以來急劇下行，使得基差走強(qiáng)至350元/噸上方，受此支撐，期貨價(jià)格繼續(xù)大幅下挫的可能性很小。當(dāng)前，距離新糖上市還有一段時(shí)間，短期鄭糖雖受原糖拖累和拋儲(chǔ)壓制，但8月以來的偏強(qiáng)行情恐將延續(xù)至10月，建議在SR1801合約前低附近布局多單。

期權(quán)以看漲策略為主

白糖期權(quán)持倉(cāng)頭寸限額擴(kuò)大后，期權(quán)市場(chǎng)活躍度得到明顯改善。目前1月合約成交量占比超過70%。26日白糖期權(quán)整體成交量認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比移動(dòng)至1.87，反映了當(dāng)前拋儲(chǔ)帶來的悲觀情緒。

從波動(dòng)率來看，白糖60日歷史波動(dòng)率為11.34%，1月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為12.59%，與歷史波動(dòng)率的差值擴(kuò)大為1.25%。顯然，當(dāng)前隱含波動(dòng)率處于較為合理的水平，買入期權(quán)面臨波動(dòng)率下行的風(fēng)險(xiǎn)較小。

短期操作應(yīng)結(jié)合白糖后市偏強(qiáng)預(yù)期，采用方向性策略滾動(dòng)買入淺虛值看漲期權(quán)，如先買入SR801C6200合約，待其演化為平值后再逢低買入SR801C6300合約。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。