動力煤：三重利空襲來

6月以來，動力煤價格反彈明顯，主要是受到部分煤炭主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)受限、電廠補庫，以及貿(mào)易商惜售等因素影響。但根據(jù)相關(guān)政策分析，以及基本面數(shù)據(jù)來看，助推煤價上漲的因素并不充分，7月煤價逐步回歸合理區(qū)間將是大概率事件。

主要產(chǎn)區(qū)供應(yīng)增加

受去年下半年煤炭價格大幅上漲影響，今年年初，各主要煤炭產(chǎn)區(qū)相繼放開了按276個工作日生產(chǎn)的限制，煤炭產(chǎn)量持續(xù)回升。1—5月，國內(nèi)原煤產(chǎn)量為14.07億噸，同比增長4.3%，其中4、5兩個月的單月產(chǎn)量同比增速分別為9.9%和12.1%。目前588元/噸的現(xiàn)貨價格已經(jīng)高于國家發(fā)改委給出的500—570元/噸的綠色區(qū)域，故6月下旬以來，國家發(fā)改委為保證需求旺季的煤炭供應(yīng)，先后出臺了一系列政策，包括要求動力煤成交價格原則上不得超過570元/噸的綠色空間上限、加快推進煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，以及重點產(chǎn)煤區(qū)帶頭落實增產(chǎn)保供責任等。所以，預(yù)計整個迎峰度夏期間，煤炭供應(yīng)將保持穩(wěn)定。

貿(mào)易商出貨意愿加濃

目前，北方主要港口煤炭庫存基本維持穩(wěn)定，截至7月4日，秦皇島港口庫存為565萬噸，較上周末回升15萬噸，較6月初下降15萬噸。6月全月累計鐵路調(diào)入量為1765萬噸，較上月回落77萬噸；錨地船舶數(shù)均值為56艘，較上月增加16艘。在港口錨地船舶數(shù)明顯增加的情況下，港口庫存降幅有限，表明了電廠對高價現(xiàn)貨動力煤的采購意愿有限，港口實際成交情況不佳。

同時，隨著國家發(fā)改委連續(xù)釋放保供應(yīng)、穩(wěn)價格的消息，市場開始出現(xiàn)恐慌情緒，部分貿(mào)易商開始拋貨，6月末部分主要港口價格有所松動；若后期市場看空氛圍進一步加重，中間商庫存會加速涌出，將助推市場價格進一步回落。

下游備貨已接近尾聲

6月，全國6大發(fā)電集團日均耗煤量為62.77萬噸，同比增長5.5%，增速較5月回落5.4個百分點，為連續(xù)第四個月回落。從日度數(shù)據(jù)來看，6月上中旬6大發(fā)電集團日均耗煤量的增速為13.5%，6月下旬則為-6.2%，故6月耗煤量增速的回落主要是6月下旬增速跳水所致?？紤]到目前工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)低位運行、去年同期高基數(shù)因素影響，以及近期南方強降雨甚至暴雨天氣頻繁，水電替代效應(yīng)將會逐步增加，我們認為未來1—2個月電廠日耗煤同比增速將繼續(xù)延續(xù)回落的態(tài)勢。

目前6大發(fā)電集團電煤庫存總量為1344.1萬噸，為2015年8月以來高位，同時明顯高于近8年歷史均值；庫存可用天數(shù)為21天，基本處于近8年歷史均值水平，從電廠庫存的角度來看，供應(yīng)并不算緊張。且6大發(fā)電集團電煤庫存數(shù)據(jù)自4月11日見底（921.1萬噸）以來，已經(jīng)連續(xù)3個月回升，繼續(xù)大幅補庫的可能性不大，而下一輪的補庫可能要到9月中旬之后才會啟動。

綜合分析，預(yù)計未來1—2個月，動力煤現(xiàn)貨價格將逐步向長協(xié)價格靠攏（7月長協(xié)價格為557元/噸）。套利策略上，結(jié)合上市以來的歷史數(shù)據(jù)以及動力煤需求的季節(jié)性特點，我們推薦“賣9買1”的反套策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。