螺紋當下博弈焦點與后期行情建議

上半年，宏觀方面來自國內(nèi)外的壓力明顯。一方面，伴隨著美聯(lián)儲縮表，央行開始被動縮表，利率呈現(xiàn)抬升趨勢；另一方面，金融去杠桿的背景下，金融監(jiān)管持續(xù)趨嚴；“利率抬升+金融去杠桿”對大宗商品價格形成明顯壓制。

資金鏈明顯收緊下，大宗商品普遍承壓下行。從商品期貨的具體表現(xiàn)分類來看，沒有供給側(cè)改革的板塊下跌更為流暢，其中化工及農(nóng)產(chǎn)品板塊價格已回落至去年四季度的起點。而政策面有支撐的鋼鐵板塊則表現(xiàn)出了寬幅振蕩的抗跌形態(tài)。

就鋼材而言，除市場內(nèi)生行為因素以外，今年還有不得不關(guān)注的兩個變量：供給側(cè)改革和宏觀預(yù)期。如今年1月份需求淡季背景下催生的短期上漲行情以及3月中旬到4月中下旬旺季背景下宏觀預(yù)期悲觀導(dǎo)致的下跌行情。5-6月份，兩個變量并行，一方面是5月份去除中頻爐導(dǎo)致的螺紋供需缺口，另一方面是是宏觀資金對期貨盤面大幅打壓，在現(xiàn)貨仍相對抗跌的情形下，螺紋基差更是創(chuàng)出新高。

梳理螺紋當下矛盾，現(xiàn)貨相對堅挺PK后期需求走弱預(yù)期，現(xiàn)實PK預(yù)期，高達七八百的基差也充分反映了多空力量在盤面的爭執(zhí)。

供需來看，當前螺紋利潤高啟、供給在高位，需求端即將進入梅雨季節(jié)、短期走弱難以避免，供需有轉(zhuǎn)寬松預(yù)期。但同時，短期需求還在延續(xù)，貿(mào)易商庫存創(chuàng)10年新低對現(xiàn)貨形成支撐。基差高企下，后期現(xiàn)貨如何演繹將決定盤面如何波動。

而對于現(xiàn)貨爭執(zhí)的核心無外乎幾個方面：1、當前螺紋近1000的高利潤怎么演化？2、后期電弧爐的邊際供給增量將以怎樣的節(jié)奏呈現(xiàn)？3、下半年整體需求將如何演繹？（此外，我們要關(guān)注的第4個變量，下半年去產(chǎn)能和環(huán)保政策的引導(dǎo)）

 螺紋近1000的利潤會怎么演化

當前，螺紋噸鋼利潤高達1000，是國家去除中頻爐政策給其他螺紋企業(yè)的政策紅利，在一段時間內(nèi)是比較合理的。但政策期結(jié)束后，近30%的毛利潤也是不可持續(xù)的。

從鋼企盈利率來看，2016年重點鋼企利潤率1.08%，2017年年初不少鋼廠認為今年盈利率5%-10%是可見的。就螺紋單個品種而言，中頻爐去除后，市場普遍認為螺紋利潤保持在10%即200-400元/噸的利潤或是合理的。

對于利潤的走低甚至消失，市場化方法無外乎三個方面：1）成本端上漲侵蝕成材利潤； 2）供給出現(xiàn)明顯邊際增量、甚至爆發(fā)；3）需求出現(xiàn)明顯下滑甚至崩潰。

成本方面，煤焦受276放開影響，產(chǎn)量逐步回升下，供給轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)松，后期壓力不減；鐵礦石方面，高品礦結(jié)構(gòu)性短缺問題不在、后期供給也處于寬松狀態(tài)、港口庫存高達1.4億噸。

從成本消除利潤來看，爐料端目前很難看到明顯的上漲驅(qū)動，因此我們更多的還是要著眼于螺紋供需的邊際變化。這牽涉到我們對電弧爐螺紋邊際增量的探討以及6-7月及下半年終端需求的探討。

電弧爐帶來的螺紋邊際增量

根據(jù)目前的政策以及各方途徑了解到的數(shù)據(jù)來看，電弧爐具體投產(chǎn)時間和投放量沒有統(tǒng)一的說法?？梢灾赖氖瞧溽尫殴?jié)奏將決定后期供給邊際增量。

根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)調(diào)研信息來看，目前長流程鋼廠帶有電弧爐的如沙鋼、新興鑄管等可轉(zhuǎn)建材增量約在2000萬噸；其他獨立電弧爐當前產(chǎn)能利用率30%-40%，后期隨著技術(shù)的調(diào)整，可出現(xiàn)400萬噸以上的增量。從時間點來看，預(yù)計未來8-9月將逐步迎來電弧爐投產(chǎn)高峰，如果全部開啟將能彌補去除中頻爐帶來的缺口。

動態(tài)來看，高爐開工率處于相對高位、電弧爐在慢慢投放邊際增量，需求未來幾周將進入長江中下游的梅雨季節(jié)，終端需求下降不可避免。因此從供需的邊際變化來看，短期6-7月現(xiàn)貨端將承受較大壓力，現(xiàn)貨下行概率多于上行概率，基差短期有可能縮小。

但如果7-8月出梅后，鋼廠庫存仍相對健康、社會庫存仍處于同比低位，高基差還沒修復(fù)的話，伴隨著金九銀十預(yù)期的到來，屆時很可能上演基差修復(fù)行情，這是多頭樂于看到的。

屆時如果供給沒有形成過大壓力，那么后期終端需求如何表現(xiàn)也是我們要考慮的。

可以預(yù)見的下半年需求走弱

對于需求的監(jiān)控，能達成的共識是下半年房地產(chǎn)需求會低于上半年。從當前可以看到的數(shù)據(jù)來看，終端需求仍表現(xiàn)不錯。截至4月份，固定資產(chǎn)投資完成額與房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增速分別為8.9%和9.3%，還未見明顯拐頭。

但從銷售數(shù)據(jù)來看，當前房地產(chǎn)商拿地面積累計同比增速也在上揚，4月最新值保持在8.1%，但去年四季度開始房地產(chǎn)銷售已出現(xiàn)拐點，從經(jīng)驗滯后規(guī)律來看，一般銷售指標拐頭后半年時間會傳導(dǎo)至拿地面積?？梢灶A(yù)期拿地面積減弱后將對新開工面積形成直接壓力。

但總體需求上不必過于悲觀，當前基建投資累計同比增速仍保持18.21%的增長，基建能一定程度對沖房地產(chǎn)投資下滑的風險。預(yù)估2017年度整體鋼材需求將好于2015年，略低于2016年。

下半年影響供需的變量還有哪些？

除以上幾個因素外，不得不說的下半年政策層面對去產(chǎn)能及環(huán)保措施的引導(dǎo)，可以關(guān)注的是一方面上半年全國共退出鋼鐵產(chǎn)能3170萬噸，完成年度任務(wù)的63.4%，下半年還有約40%。另一方面，要關(guān)注年初已出臺的《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》及19大召開等事件，屆時將對供給端形成較大干擾。

從監(jiān)管層面來考慮，供給側(cè)改革的初衷是優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、幫助企業(yè)擺脫債務(wù)，希望鋼材價格保持平穩(wěn)波動，不要出現(xiàn)暴漲暴跌。從鋼材年初的表現(xiàn)來看，技術(shù)面表現(xiàn)在2800-3500的上頂下底寬幅震蕩格局中，基本面預(yù)期也強化了技術(shù)面的表現(xiàn)。

可關(guān)注的交易策略：時間是誰的朋友

再說交易，當前多空博弈的焦點仍然圍繞的是“現(xiàn)貨能否走低”及“基差高企能否走出基差修復(fù)行情”?；氐轿覀兊谋P面來看，現(xiàn)貨仍相對抗跌VS基差高企，宏觀資金大戰(zhàn)基差黨，盤面情緒敏感多變，入場時點和節(jié)奏的把握變得尤為關(guān)鍵。

對于高基差，短期期盤面進一步下榻的驅(qū)動需要靠現(xiàn)貨走跌來實現(xiàn)。從基本面來看，螺紋現(xiàn)貨驅(qū)動方向確實向下，對于即將到來的梅雨季，當前盤面仍宜選擇反彈拋空的策略。

反之，如果以高基差作為做多交易的邏輯，我們則要更多的考慮時間維度和基本面情形。從時間點出發(fā)，對于當前主力合約3000附近的價格并沒有較大勝算。但如果出了梅雨季節(jié)鋼廠庫存仍相對健康、社會庫存仍同比低位， 7月下旬后高基差還沒修復(fù)的話，則盤面上演基差修復(fù)行情概率較大，屆時做多贏面將大大增強、同時可考慮螺紋10-1的正套。

最后談一下成本的邊際支撐。以不碰觸供給側(cè)改革的初衷為出發(fā)點，焦煤現(xiàn)貨支撐在1000、焦炭1300一線，鐵礦450（50美金）的成本，再賦予300的合理平均利潤，簡單測算支撐在2600-2700一線。電弧爐方面生產(chǎn)成本在2700-2800一線。

但需要注意的是，這里的成本一定是個動態(tài)的概念，且是在假設(shè)大的需求保持平穩(wěn)前提下，成本支撐才變得相對有意義。但如果下半年經(jīng)濟運行中確實有跡象表明需求出現(xiàn)了明顯的坍塌，比如伴隨著現(xiàn)貨端出現(xiàn)明顯崩塌，那么做成本支撐的交易邏輯就應(yīng)該及時認錯止損。

來源：期貨日報

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。