國內(nèi)外PMI趨勢(shì)分化，調(diào)研數(shù)據(jù)解釋銅價(jià)邏輯

6月財(cái)新中國制造業(yè)PMI為51.7，高于5月3.6個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了此前三個(gè)月的收縮趨勢(shì)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，并且為2021年6月以來最高。此前公布的6月官方制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至50.2。作為一個(gè)環(huán)比指標(biāo)，6月PMI向上為必然，因疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)干擾、物流受阻與需求下降隨著疫情的逐步緩解和相關(guān)政策的逐步放松而得到較為明顯的復(fù)蘇。

中國PMI向上，原料庫存分項(xiàng)指標(biāo)顯示企業(yè)生產(chǎn)與需求依然較為低迷

從分項(xiàng)指標(biāo)來看，生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單均在走高，原料庫存上升而產(chǎn)成品庫存下降。原料庫存的上升意味著企業(yè)生產(chǎn)與需求依然較為低迷。

根據(jù)Mysteel調(diào)研，中國銅精礦14港港口庫存（VIP數(shù)據(jù)）與冶煉廠廠內(nèi)庫存（VIP數(shù)據(jù)）均處于高位水平。2022年7月1日，Mysteel統(tǒng)計(jì)中國7個(gè)主流港口進(jìn)口銅精礦當(dāng)周庫存為97.3萬噸，較前一周環(huán)比增8.8萬噸，接近2020年初的高位水平。

電解銅社會(huì)庫存環(huán)比走高，廠內(nèi)庫存小幅下降。7月1日Mysteel統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)銅冶煉企業(yè)廠內(nèi)庫存6.8萬噸，環(huán)比下降1.0萬噸，主要因冶煉企業(yè)半年度清庫意愿較強(qiáng)。然而，社會(huì)庫存出現(xiàn)上行，下游悲觀情緒較濃，采購意愿低迷。當(dāng)周電解銅產(chǎn)量環(huán)比小幅下行（VIP數(shù)據(jù)）。

海外PMI向下，加息與高通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓力日益發(fā)酵

與中國相反，美國6月PMI大幅收縮，Markit6月制造業(yè)PMI收縮5.1個(gè)百分點(diǎn)至52.4，創(chuàng)23個(gè)月新低，需求顯著惡化。密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)跌至50低谷。6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為52.0，環(huán)比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。大幅加息與高位通脹對(duì)海外需求造成顯著壓縮和損傷。與此同時(shí)，通脹高位恐仍將延續(xù)，歐元區(qū)6月調(diào)和CPI同比增長8.6%，高于預(yù)期且再創(chuàng)歷史新高。海外正在呈現(xiàn)超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)走弱。

歐洲的壓力不僅來自地緣政治帶來的能源短缺與通脹壓力，更來自于傳統(tǒng)制造業(yè)向新型制造業(yè)與新能源轉(zhuǎn)型變革中的慢起跑與落后。

基本面支撐不敵對(duì)日益增加的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂

雖然基本面對(duì)銅價(jià)仍有一定的支撐， 表現(xiàn)在絕對(duì)庫存依然低位，以及廢銅緊張導(dǎo)致廢銅加工的經(jīng)濟(jì)性跌入低谷，精銅的替代使用增加。然而根據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，逢半年底結(jié)算電解銅供應(yīng)充足消費(fèi)低迷；再生銅桿交易延續(xù)低迷表現(xiàn)，市場(chǎng)企業(yè)產(chǎn)銷壓力大；銅板帶市場(chǎng)畏跌情緒較大，銅板帶產(chǎn)銷下滑；品牌空調(diào)減產(chǎn)，銅管周度產(chǎn)量繼續(xù)低位，品牌空調(diào)減產(chǎn) 銅管周度產(chǎn)量繼續(xù)低位。

當(dāng)前商品價(jià)格大幅下行，企業(yè)存貨下跌減值，下游企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)加大，或有可能造成連鎖反應(yīng)；雖然部分下游企業(yè)此前對(duì)市場(chǎng)有所預(yù)判，進(jìn)行了提前去庫或保值。但是由于價(jià)格下跌，市場(chǎng)情緒悲觀，市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格短時(shí)間大幅下跌帶來的違約風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂漸強(qiáng)。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。