東吳期貨：豆粕企穩(wěn)后可輕倉(cāng)試多

春節(jié)過后，市場(chǎng)焦點(diǎn)一直放在南美新季大豆產(chǎn)量上。而南美南部的天氣過于干旱，導(dǎo)致美國(guó)農(nóng)業(yè)部一再下調(diào)南美大豆產(chǎn)量。雖然這段時(shí)間有降雨緩解南美土壤墑情，但是雨水較大導(dǎo)致收割進(jìn)度延遲，優(yōu)良率也一度受到影響。

與此同時(shí)，由于進(jìn)口大豆價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)油廠壓榨利潤(rùn)倒掛，進(jìn)口量銳減使得短期國(guó)內(nèi)供應(yīng)偏緊。在此背景下，豆粕期現(xiàn)價(jià)格齊漲，現(xiàn)貨價(jià)格最高達(dá)到4900元/噸。

然而，第一季度過后，南美大豆減產(chǎn)的利多消息基本消化完畢，國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口到港量逐漸增加，豆粕期貨主力2209合約從4347元/噸高點(diǎn)連續(xù)下跌9天至3804元/噸。目前，市場(chǎng)逐漸把目光轉(zhuǎn)移至新一季的美豆種植。因?yàn)槭袌?chǎng)主要的天氣炒作期為大豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵期——灌漿結(jié)莢期，時(shí)間在7—8月，所以第二季度美豆在高位區(qū)間振蕩，無法突破區(qū)間上沿，同時(shí)區(qū)間下沿也具有強(qiáng)支撐。不過，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)對(duì)影響全球經(jīng)濟(jì)增速、美國(guó)市場(chǎng)衰退的擔(dān)憂加劇。因此，國(guó)內(nèi)外大宗商品迎來了全面下跌，資金情緒不佳。

美豆產(chǎn)量存在變數(shù)

新一季美豆從4月下旬開始播種，但是干旱使得播種受到拖延。不過，5月初的降雨緩解了干旱天氣，美豆種植開始加速，但真正令人擔(dān)憂的是2022年的夏季干旱。

需要注意的是，目前太平洋的氣象系統(tǒng)與2012年類似。2010—2012年發(fā)生了兩次拉尼娜事件，第一次拉尼娜事件始于2010年7月，到2011年4月結(jié)束，其峰值強(qiáng)度絕對(duì)值達(dá)1.5，是一次中等強(qiáng)度的拉尼娜事件。第二次拉尼娜事件從2011年9月持續(xù)到2012年2月，其峰值強(qiáng)度絕對(duì)值為1，是一次強(qiáng)度較弱的拉尼娜事件。此外，在這兩次拉尼娜事件的中斷期，Nino3.4指數(shù)始終在零以下波動(dòng)，暖水只出現(xiàn)在赤道東太平洋較小范圍內(nèi)，而赤道中太平洋仍為冷水覆蓋，表明兩次拉尼娜事件并非嚴(yán)格意義上的中斷。不過，這些特征與2020—2022年的氣象十分相似。美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局（NOAA）預(yù)測(cè)，全球拉尼娜氣候持續(xù)到7—9月的概率為65%，此后秋季和初冬季維持拉尼娜的概率為60%。NOAA還預(yù)測(cè)，大西洋颶風(fēng)季節(jié)出現(xiàn)6—10次颶風(fēng)的概率高于平均水平，其中3—6次被認(rèn)為是大颶風(fēng)。

目前，美國(guó)農(nóng)業(yè)育種技術(shù)正在快速發(fā)展。2021年的美豆優(yōu)良率為58%，單產(chǎn)達(dá)到51.4蒲式耳/英畝。作為參考，2012年的美豆優(yōu)良率為37%，單產(chǎn)為36.1蒲式耳/英畝（2011年為41.4蒲式耳/英畝）。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的最新數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2022/2023年度，美豆單產(chǎn)為51.5蒲式耳/英畝。這個(gè)數(shù)據(jù)后續(xù)具有一定的下調(diào)空間，一旦天氣情況走向極端，那么今年美豆產(chǎn)量勢(shì)必會(huì)受到影響。

國(guó)內(nèi)供需先松后緊

供應(yīng)方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月我國(guó)大豆進(jìn)口量為967.4萬噸，環(huán)比增加19.73%，同比增加0.67%。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，后續(xù)月份的進(jìn)口大豆到港量都不超過1000萬噸。從壓榨量和開機(jī)率方面分析，截至6月24日當(dāng)周，111家油廠大豆實(shí)際壓榨量為181.2萬噸，環(huán)比減少3.79%，同比增加5.41%；開機(jī)率為62.98%，前一周開機(jī)率為65.46%，去年同期為60.97%。與此同時(shí)，政策性進(jìn)口大豆持續(xù)投放，使得進(jìn)口大豆港口庫(kù)存和國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存皆處于累庫(kù)階段，這對(duì)豆粕價(jià)格形成一定打壓。截至6月17日，全國(guó)豆粕庫(kù)存為95.17萬噸，較上周增加8.08萬噸。

需求方面，近期生豬價(jià)格持續(xù)反彈，養(yǎng)殖利潤(rùn)扭虧為盈，補(bǔ)欄積極性也有所增加。相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的5月全國(guó)飼料生產(chǎn)形勢(shì)數(shù)據(jù)顯示，豬飼料產(chǎn)量為986萬噸，環(huán)比增加2.4%，同比下降14.6%。由此預(yù)計(jì)，飼料對(duì)豆粕的需求將會(huì)有所反彈。

綜上所述，現(xiàn)階段大連豆粕主要跟隨美豆走勢(shì)，但是基于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，使得資金大幅拋售全球資產(chǎn)，這是造成近期豆粕下跌的主要原因。因此，短期建議等待豆粕期價(jià)企穩(wěn)后輕倉(cāng)做多，并關(guān)注天氣對(duì)美豆生長(zhǎng)帶來的影響。同時(shí)，等待美國(guó)農(nóng)業(yè)部即將發(fā)布的季度庫(kù)存報(bào)告和7月供需報(bào)告指引。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。