國際鐵礦石市場“中國因素”依然搶眼

中國鋼鐵行業(yè)正在去產(chǎn)能，這對鋼鐵價格利多但對鐵礦石價格利空

　　有兩個明顯的因素導(dǎo)致鐵礦石近期價格下滑：供應(yīng)和中國。鐵礦石的供應(yīng)增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于大部分其他金屬。相比2002年，鐵礦石礦的供應(yīng)量翻了三倍，而同期的銅礦開采量僅增長了37.5%。盡管鐵礦石的上游供應(yīng)在2015年從歷史高位下降2.9%，但2015年的產(chǎn)量仍然處于歷史第二高位。鐵礦石市場仍然嚴(yán)重供過于求。

　　鐵礦石生產(chǎn)商擴大生產(chǎn)主要是為了滿足來自中國的需求。與美國、日本及西歐不同——他們的需求主要是再生廢料、回收廢鐵，中國需要大量新制造的鋼鐵以滿足其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求。相比1980年，中國的經(jīng)濟增長了17倍，這種大幅增長導(dǎo)致中國很少使用從二手車和拆除的建筑物回收的舊鋼。中國消耗大多數(shù)工業(yè)金屬的40%—50%，但在過去的幾年里，中國消耗了全球鐵礦石供應(yīng)的近三分之二。雖然中國是世界上最大的鐵礦石生產(chǎn)國，但仍然進口全球產(chǎn)量的25%，主要來自澳大利亞和巴西，這使得鐵礦石的價格波動格外受中國經(jīng)濟發(fā)展的影響。

　　因此，中國政府在2月下旬宣布的經(jīng)濟刺激措施，一定程度上導(dǎo)致了鐵礦石價格從之前的低谷反彈。同時，中國人民銀行也通過降低存款準(zhǔn)備金率和利率的方式推波助瀾。更普遍的是，大宗商品價格和新興市場貨幣出現(xiàn)反彈，緩解了人民幣的下行壓力。然而，最近幾周，鐵礦石和人民幣再度走軟，其中一個原因可能與中國的高私人部門債務(wù)有關(guān)。

　　根據(jù)國際清算銀行（BIS）統(tǒng)計，中國的總債務(wù)（公共+私人）占GDP的比重在2015年上升了20.2%至254.7%。為什么僅在一年內(nèi)，債務(wù)增長速度超過GDP增長速度的20%？有如下幾個令人擔(dān)憂的原因：一是當(dāng)債務(wù)水平較低，累積額外的信貸快速增加到GDP。當(dāng)一個人或一個實體借款時，他們的支出或投資將成為另一個人或?qū)嶓w的收入，從而增加經(jīng)濟產(chǎn)出。然而，當(dāng)債務(wù)水平變得高，額外的借款對GDP的貢獻(xiàn)變得很渺小，因為新的貸款主要是為現(xiàn)有債務(wù)進行再融資。二是隨著債務(wù)積累，中國的經(jīng)濟開始放緩。加快債務(wù)積累的步伐可能會在短期內(nèi)穩(wěn)定增長速度，但從長期看來，潛在更深的衰退或更長一段時間的緩慢增長，這種長期成本不容小覷。三是美國、歐洲和日本的官員們發(fā)現(xiàn)，財政和貨幣政策刺激對緩解高債務(wù)效果并不明顯。

　　顯然，中國政府越來越關(guān)注債務(wù)水平。2016年5月10日，“權(quán)威人士”在人民日報上匿名發(fā)表了一篇文章，警告中國的非金融機構(gòu)過度、盲目的信貸擴張。這也是間接地承認(rèn)了信貸擴張非常嚴(yán)重。文章還警告說沒有供應(yīng)側(cè)改革，中國更有可能是“L”型，而不是U或V型的經(jīng)濟復(fù)蘇。

　　那么，鐵礦石價格的下降會告訴我們什么？當(dāng)然，這是一個很難回答的問題，因為鐵礦石價格受多種因素的影響，包括全球市場的供過于求。也就是說，金屬最近的下降可能會指向中國經(jīng)濟的一個新的減速。同時這也表明，中國最近的貨幣和財政政策放松并沒有為中國的經(jīng)濟帶來預(yù)期的增長效果。

　　如果鐵礦石價格重回跌勢，如果中國經(jīng)濟并不像預(yù)期一樣反彈，這對許多商品出口國將是一個壞消息，尤其是澳大利亞和巴西——全球最大的鐵礦石出口國。澳元、巴西雷亞爾與鐵礦石期貨正相關(guān)。

　　鋼鐵價格近期飆漲，與鐵礦石價格走勢出現(xiàn)分歧。從表面上看，熱軋卷板價格上升釋放給鐵礦石一個積極的信號。對基本金屬供應(yīng)商來說，不幸的是，鋼鐵價格上漲主要是由于中國鋼鐵去產(chǎn)能的預(yù)期，這或許是通過一些低效率的生產(chǎn)商的掙扎來實現(xiàn)。從這個意義上說，這對鋼鐵是個好消息，因為供應(yīng)減少了；但對鐵礦石卻是個壞消息，因為這意味著需求減少。最終，鐵礦石和熱軋卷板將逐漸重新回到正相關(guān)的軌道上，但這可能不會立即發(fā)生，還需要一定時間。

　　總的來說，鐵礦石價格對中國經(jīng)濟的發(fā)展非常敏感；中國鋼鐵行業(yè)正在去產(chǎn)能，這對鋼鐵價格利多但對鐵礦石價格利空；鐵礦石仍然過剩嚴(yán)重；鐵礦石價格再次下行將給澳元及巴西雷亞爾施壓。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。