第三庫存周期即將開啟 或延續(xù)至2017年中期

周期終將幻滅，但在此之前我們?nèi)詫⒔?jīng)歷一次康波周期（注：康波周期是1926年俄國經(jīng)濟學家康德拉季耶夫在分析了英、法、美、德以及世界經(jīng)濟的大量統(tǒng)計數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)發(fā)達商品經(jīng)濟中存在的一個為期50-60年的長周期。在康波周期中，前15年是衰退期；接著20年是大量再投資期，并在此期間新技術不斷被采用，經(jīng)濟快速發(fā)展，迎來繁榮期；后10年是過度建設期，過度建設的結(jié)果是5-10年的混亂期，從而導致下一次大衰退的出現(xiàn)）。雖然輪回才是永恒，但周期的奧義是對過程的追逐，所以周期研究的核心是對過程的描述。如果不是對過程的珍視，對周期的一知半解只能迷失方向。周期是經(jīng)濟、技術、社會系統(tǒng)及其社會制度的綜合產(chǎn)物，在周期大系統(tǒng)面前，幾個宏觀指標的微小變化根本不值一提。周期研究的境界是以對系統(tǒng)的理解來推斷細節(jié)的變化，過程與系統(tǒng)才是周期的奧義。

一、關于宿命與反抗

全球2009年以來中周期的高點已經(jīng)在2015年出現(xiàn)，這是全球以貨幣寬松反危機的高點，也是貨幣寬松的邊際高點，而自2015年至2019年將步入本輪中周期的下降階段。2015年是全球中周期第二庫存周期的高點，在調(diào)整一年多之后全球?qū)⒃?016年迎來第三庫存周期反彈。這就是我們當前經(jīng)歷的周期階段，全球第三庫存周期的觸底順序是中國、美國、歐洲；在2015年之前，我們看到寬松是資產(chǎn)價格上升的根本推動力，在2015年之后資產(chǎn)價格的大方向是所謂的資產(chǎn)收益率的降低，從而資產(chǎn)管理的核心由獲利向保值轉(zhuǎn)移；而在2016年第三庫存周期反彈時，由于寬松已經(jīng)到達邊際高點，流動性寬松的推動由基礎貨幣轉(zhuǎn)向貨幣乘數(shù)的上升，從而引發(fā)通貨膨脹預期，這就是資產(chǎn)保值需求的根本機制。在這個機制下資本會脫虛向?qū)?，從而投資重點由輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，由估值邏輯向通脹邏輯轉(zhuǎn)移，這就是當下投資的核心邏輯。但是這也并非是長久邏輯，滯脹就是蕭條前的回光。當滯脹達到高點時，流動性寬松邏輯會徹底傾覆，貨幣消滅機制啟動，彼時的投資主邏輯轉(zhuǎn)向?qū)Y產(chǎn)的流動性的追求，現(xiàn)金為王。所以投資主邏輯將隨著周期的演進而不斷變幻，把握過程才是周期的奧義。

二、關于第三庫存周期的開啟

全球及中國經(jīng)濟第三庫存周期的開啟不是由幾個宏觀指標所決定的，是周期系統(tǒng)運轉(zhuǎn)到此時的必然現(xiàn)象。關于第三庫存周期的幾個看法：

其一、當前只是第二庫存周期觸底和第三庫存周期開啟之際，各項宏觀指標的好壞變化并不改變周期的運行，改變的只是人的心態(tài)。目前比較關鍵的一點是我們在2015年12月份價格觸底之后看到了庫存水平的持續(xù)下降，這正是確認價格低點有效性的標志。往往這種價升量跌意味著庫存低點將于2016年二季度出現(xiàn)，而庫存低點的出現(xiàn)意味著庫存周期由價升量跌轉(zhuǎn)向量價齊升。那時真正的庫存周期主升段才會到來，我們也才能看到實體經(jīng)濟的明確改善。所以二季度才是周期大是大非的關鍵時刻，在此之前我們對周期的投資依靠的是信仰，但唯有信仰才是財富的源泉。

其二，關于庫存周期的持續(xù)性問題。在我們的周期體系中，一旦庫存周期開啟就存在自我加速機制。在以往幾十年的經(jīng)驗中，第三庫存周期向上階段最短為9個月，這是由工業(yè)生產(chǎn)的循環(huán)周期所決定的，所以整個2016年都將是第三庫存周期的上升階段。這個過程首先主要由庫存行為所推動，必須說明通脹預期也是庫存行為的推動力，至于房地產(chǎn)投資的回升以及財政基建的回升只是庫存行為的加速器。在庫存周期的第一個循環(huán)階段投資加速器并非必要，投資加速器的作用是在庫存周期進入量價齊升之后決定庫存周期的高度及其延續(xù)時間。如果加速器啟動合適，本輪庫存周期可延續(xù)至2017年中期。

三、關于本次商品反彈的性質(zhì)

目前依然處于商品熊市中，這是毫無疑問的。2011年開啟的是商品產(chǎn)能周期級別的熊市，這個熊市將延續(xù)至2030年才能開啟新的產(chǎn)能周期。但是商品熊市的前7年是商品價格的主跌段，這一階段幾乎會跌去商品熊市的所有跌幅。理論上商品熊市的價格最低點出現(xiàn)在2018年后，隨后是震蕩筑底期。在前7年中第5年商品價格將觸及第一低點，隨后展開熊市大級別反彈。這一反彈將領先于第三庫存周期的啟動而開啟，滯后于第三庫存周期的高點而回落，理論上將持續(xù)1年以上，這就是本輪商品熊市大級別反彈的性質(zhì)及其時間跨度。

比較令人吃驚的是，我們研究了過去50年與本次反彈類似的商品熊市反彈，在各個品種的開啟順序及其未來幅度方面有了新的發(fā)現(xiàn)。以歷史經(jīng)驗觸底順序來看是糖≥鐵礦≥石油≥鉛≥黃金≥銅≥產(chǎn)出缺口≥鋁。糖是最為領先的品種，而本次糖的觸底時間在2014年9月，鉛的觸底是在2015年1月，在商品反彈的第一波中，糖、鐵礦和黃金的突出表現(xiàn)符合歷史規(guī)律。在反彈第一波之后，由于對周期的質(zhì)疑都將產(chǎn)生一波明顯回撤，而隨后的第二波上漲會更加猛烈。

四、關于滯脹的宿命

中周期第三庫存周期的基本特征就是滯脹，但這個滯脹是局部和短暫的。滯脹在中國來源于通脹的回升速度快于經(jīng)濟增長的速度，直接的推動力是經(jīng)過庫存周期長期下行后上游資源品的價格修復。而這種價格修復根本上是由資本脫虛向?qū)嵉谋Ｖ敌枨笏鶝Q定的，所以這個滯脹只是基于通脹與增長上升速度的比較。這些情況在美國會有所不同，美國的第三庫存周期將于2016年二季度啟動，勞動力成本和資源價格將是推升美國通脹水平的主要動力。我們判斷這將發(fā)生在美國第三庫存周期啟動后的下半年，而在一年之后，即2017年美國可能會出現(xiàn)通脹脫離增長的景象，全球?qū)⒊霈F(xiàn)滯脹特征，那時可能是本次全球第三庫存周期的高點。

當全球第三庫存周期在2016年中期進入中國和美國共振向上階段之后，我們判斷人民幣幣值將領先回升，隨后美元指數(shù)進入本輪美元周期的最終上升階段。在這個階段我們將看到美元與大宗和黃金同漲，而在本輪第三庫存周期的高點附近，即2017年中期附近我們將看到本輪自2011年開始的美元指數(shù)牛市的高點。隨后本輪全球中周期將徹底進入最終下降期直至2019年，滯脹就是蕭條前的回光。

五、關于2017年中期之后的全球景象

2017年中期之后東西半球的房地產(chǎn)周期進入共振回落期，我們預期中國本次房地產(chǎn)周期的B浪反彈在2017年中期之前已經(jīng)回落，而美國房地產(chǎn)周期一浪上升將持續(xù)7年，將在2017年中期之后回落。所以2017年至2019年將是全球經(jīng)濟增長基本動力的回落期，也是本輪中周期的回落探底階段。從更大的角度看，這一時期意味著全球貨幣寬松反危機的結(jié)束與清算，康波進入蕭條階段，是中國經(jīng)濟周期的四周期共振低點。周期終將幻滅，但在2019年之后中國新的房地產(chǎn)周期將啟動。所謂幻滅即是重生，財富增長靠康波，2019年將是1985年后生人一代的第一次人生機會。

周期由人類社會運行系統(tǒng)所推動，自然包括每一個周期的信仰者與不信仰者。而在周期的每一個階段，信仰者與不信仰者自然有其不同的結(jié)果，這本身根本沒有必要進行無謂的爭論。當下需要做的只是把周期過程研究清楚，獲取周期對我們?nèi)松敻坏囊饬x。所以我們反復強調(diào)的是，周期終將幻滅，但在此之前我們?nèi)詫⒔?jīng)歷一次康波。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。