航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)具有確定性增長(zhǎng)前景

在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、諸多行業(yè)面臨增長(zhǎng)乏力的環(huán)境下，軍工領(lǐng)域是具有確定性增長(zhǎng)前景的行業(yè)。由于國(guó)防建設(shè)需要，近十年來(lái)，隨著我國(guó)GDP不斷增長(zhǎng)，國(guó)防經(jīng)費(fèi)也同步提升。最新消息是，2016年的國(guó)防預(yù)算支出同比增長(zhǎng)7.6%。

在軍工領(lǐng)域里，航空發(fā)動(dòng)機(jī)是最有吸引力的板塊之一。2015年的政府工作報(bào)告首次提出要實(shí)施航空發(fā)動(dòng)機(jī)重大專(zhuān)項(xiàng)，加大國(guó)防科研和高新技術(shù)武器裝備建設(shè)力度；今年，在“十三五”規(guī)劃綱要草案中，未來(lái)五年中國(guó)計(jì)劃實(shí)施100個(gè)重大工程及項(xiàng)目中，航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)項(xiàng)目排在首位。

兩會(huì)前夕，工信部明確表示，將在今年正式啟動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)。上周，中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)人事任命塵埃落定。這些信息無(wú)一例外地告訴投資者，航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域正迎來(lái)千載難逢的發(fā)展良機(jī)。為了把握航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊的投資機(jī)會(huì)，我們對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的投資建議。

“飛發(fā)分離”有助效率提升

中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)公司的成立，意味著“飛發(fā)分離”時(shí)代的到來(lái)。在原有的中航工業(yè)體制下，發(fā)動(dòng)機(jī)的發(fā)展依附于飛機(jī)，有一個(gè)飛機(jī)型號(hào)才能對(duì)應(yīng)一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)，飛機(jī)型號(hào)研發(fā)受阻，相應(yīng)的發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)也隨之受到影響。而發(fā)動(dòng)機(jī)的研制周期往往比飛機(jī)要長(zhǎng)，從而導(dǎo)致發(fā)動(dòng)機(jī)始終滯后于飛機(jī)的發(fā)展。

在調(diào)研中，我們了解到，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，“飛發(fā)分離”將有助于效率的提升，也符合國(guó)際慣例。原有的隸屬于中航工業(yè)的發(fā)動(dòng)機(jī)板塊資產(chǎn)劃入到國(guó)發(fā)公司，從管理上減少了一個(gè)中間層級(jí)，行政級(jí)別也提高了，獨(dú)立后的國(guó)發(fā)公司會(huì)更專(zhuān)注于發(fā)動(dòng)機(jī)的研制生產(chǎn)。

不過(guò)，體制變革帶來(lái)的效率提升需要較長(zhǎng)時(shí)間才能體現(xiàn)。

短期來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期的航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊資產(chǎn)重組帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)可能并不存在；中長(zhǎng)期看，軍工行業(yè)的特點(diǎn)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)本身的市場(chǎng)前景則決定了涉及該板塊的上市公司業(yè)績(jī)具有穩(wěn)定的增長(zhǎng)前景。

此前，我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的格局是以中航工業(yè)為主體，產(chǎn)業(yè)鏈中大多數(shù)環(huán)節(jié)都在中航工業(yè)集團(tuán)內(nèi)部。在中航工業(yè)現(xiàn)有的板塊下，中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)控股有限公司和中航工業(yè)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)有限責(zé)任公司是航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)板塊的主體，前者代表中航工業(yè)對(duì)所屬發(fā)動(dòng)機(jī)板塊成員單位進(jìn)行管理投資，開(kāi)展投融資及擔(dān)保業(yè)務(wù)，其本不從事具體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。目前中航發(fā)動(dòng)機(jī)控股有限公司下設(shè)六個(gè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)制造單位。

中航工業(yè)的架構(gòu)中，發(fā)動(dòng)機(jī)板塊基本獨(dú)立，布局清晰，主機(jī)板塊、零部件板塊和控制板塊的上市公司平臺(tái)分別是中航動(dòng)力、成發(fā)科技和中航動(dòng)控。剩下的主要資產(chǎn)是科研院所板塊，體量并不大。三家上市公司未來(lái)最大的看點(diǎn)還是確定性的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

根據(jù)國(guó)家制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)戰(zhàn)略咨詢(xún)委員會(huì)權(quán)威報(bào)告，未來(lái)十年，全球渦扇、渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)累計(jì)需求總量將超7.36萬(wàn)臺(tái)，總價(jià)值超4160億美元；渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)累計(jì)需求總量超3.4萬(wàn)臺(tái)，總價(jià)值超190億美元；渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)累計(jì)需求總量超1.6萬(wàn)臺(tái)，總價(jià)值超150億美元；活塞發(fā)動(dòng)機(jī)累計(jì)需求總量超3.3萬(wàn)臺(tái)，占60%以上通飛動(dòng)力市場(chǎng)，總價(jià)值約30億美元。同時(shí)，國(guó)內(nèi)干線客機(jī)對(duì)大型渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)的市場(chǎng)累計(jì)需求總量超6000臺(tái)，總價(jià)值超500億美元，而低空空域的開(kāi)放也將進(jìn)一步刺激通用飛機(jī)對(duì)渦軸、活塞等發(fā)動(dòng)機(jī)的需求量。

目前，我國(guó)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化率低，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化替換空間較大。專(zhuān)家預(yù)計(jì)，“十三五”末，我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破700億元，部分產(chǎn)品打入國(guó)際市場(chǎng)。到2025年，產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破1000億元，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入世界第一梯隊(duì)。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)帶來(lái)的機(jī)會(huì)

在調(diào)研中，我們了解到，相比國(guó)發(fā)公司的成立，業(yè)內(nèi)更加關(guān)心航空發(fā)動(dòng)機(jī)專(zhuān)項(xiàng)的實(shí)施。工信部日前明確表示，將在今年正式啟動(dòng)這一專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)。

目前，市場(chǎng)普遍的預(yù)期是，這一重大專(zhuān)項(xiàng)可能達(dá)到千億規(guī)模，投資周期可能縮短至10年以?xún)?nèi)，甚至達(dá)到5年，投資強(qiáng)度大幅提高。在未來(lái)20年的時(shí)間里，中國(guó)最終在發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域的投入將可能多達(dá)3000億元。

我們從今年兩會(huì)了解到的信息是，這一專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)將重點(diǎn)聚焦渦扇、渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，同時(shí)兼顧有一定市場(chǎng)需求的渦軸、渦槳和活塞發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域；專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)還將安排包括商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)運(yùn)營(yíng)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)智能化生產(chǎn)線等在內(nèi)的多個(gè)產(chǎn)業(yè)示范工程。此外，專(zhuān)項(xiàng)對(duì)建設(shè)鈦合金、高溫合金、先進(jìn)復(fù)合材料等航空發(fā)動(dòng)機(jī)先進(jìn)材料也將重點(diǎn)關(guān)注。

概括而言，專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)主要包括兩個(gè)方面：一是聚焦機(jī)理研究。這些工作主要集中在研究所。由于航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研制必須借助大量的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)只能靠自己試驗(yàn)獲得，在發(fā)動(dòng)機(jī)設(shè)計(jì)制造出來(lái)后，還要做大量的試驗(yàn)進(jìn)行驗(yàn)證，很多試驗(yàn)是研制程序和規(guī)范要求必須做的，包括零件試驗(yàn)、部件試驗(yàn)、系統(tǒng)試驗(yàn)、核心機(jī)試驗(yàn)、整機(jī)試驗(yàn)等等，試驗(yàn)要消耗大量物資和能源，所以，機(jī)理研究是長(zhǎng)周期、大投入，短期內(nèi)難以見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)效益。

二是聚焦材料研究。航空發(fā)動(dòng)機(jī)是為飛行器提供動(dòng)力的熱力機(jī)械，需要在高溫、高壓、高速旋轉(zhuǎn)的條件下工作，對(duì)材料和工藝的要求非常高。如果材料工業(yè)拿不出最好的高溫材料，發(fā)動(dòng)機(jī)的性能就上不去。

目前，航空材料的研究生產(chǎn)，中航工業(yè)體系內(nèi)有一部分，但主要還是依托外部的研究生產(chǎn)能力。從投資角度來(lái)看，我們認(rèn)為航空發(fā)動(dòng)機(jī)專(zhuān)項(xiàng)實(shí)施的最直接受益者將會(huì)是那些能夠生產(chǎn)航空材料的上市公司，比如鋼研高納、撫順特鋼等。受益于軍民融合、以中小型發(fā)動(dòng)機(jī)維修為主業(yè)、在發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)上有產(chǎn)品的海特高新等體系外的民營(yíng)類(lèi)上市公司也將獲得較好的發(fā)展機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。