疫情結(jié)束后黑色系怎么走？來聽聽大咖們?cè)趺凑f

春節(jié)后的第一個(gè)交易日，受新冠肺炎疫情影響，黑色系商品毫無懸念地跳空低開，留下一個(gè)不小的缺口。不過，近20多天來，隨著疫情形勢(shì)的轉(zhuǎn)好，黑色系商品已逐漸收復(fù)了之前的缺口。那么后市特別是疫情結(jié)束后黑色系商品會(huì)怎么演繹，今天我們來看看這些專業(yè)（分析）大咖的觀點(diǎn)：

王沛（弘則研究創(chuàng)始人）：下半年政策預(yù)期強(qiáng)

春節(jié)后疫情暴發(fā)，疫情防控期間很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都是停止的，市場(chǎng)首先擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)問題，所以在開市后出現(xiàn)一個(gè)下跌。而后商品市場(chǎng)遠(yuǎn)月的預(yù)期修復(fù)帶動(dòng)價(jià)格上漲主要是基于兩個(gè)邏輯：首先是對(duì)中國(guó)疫情防控能力的預(yù)估，其次是市場(chǎng)對(duì)對(duì)沖政策的預(yù)期。預(yù)估一季度GDP增速較低，下半年GDP增速在7.4—7.5%的水平。上周三開始，邏輯發(fā)生變化，已經(jīng)切換到海外疫情惡化的邏輯上。最先觀察到的信號(hào)是新興市場(chǎng)國(guó)家匯率走弱，新興市場(chǎng)國(guó)家的股市也出現(xiàn)階段性見底的情況，說明全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒不斷攀升。目前市場(chǎng)對(duì)其他國(guó)家防控能力持懷疑態(tài)度，且仍處于在疫情發(fā)展的初期階段，市場(chǎng)的擔(dān)憂不斷增加，在后面的時(shí)間窗口里還有一定的不確定性。那么，未來其他國(guó)家如何解決這個(gè)疫情，可能還是要參考中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，采用休克或半休克療法，自然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)有所影響。目前美債收益率還在不斷創(chuàng)新低，但我們近期看到了黃金價(jià)格見頂，也反映了國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期。

國(guó)內(nèi)邏輯：遠(yuǎn)月合約預(yù)期會(huì)不會(huì)受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)的影響？如果全球經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)偏衰退的階段，中國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)不會(huì)達(dá)到目標(biāo)存在不確定性，不排除政府采取進(jìn)一步的刺激政策。商品方面，目前現(xiàn)貨價(jià)格在高庫存的背景下保持相對(duì)穩(wěn)定，是基于市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)月需求的較強(qiáng)預(yù)期。當(dāng)受到全球經(jīng)濟(jì)不確定性的影響后，遠(yuǎn)月價(jià)格的走弱必然會(huì)傳導(dǎo)到近月合約價(jià)格，甚至影響貿(mào)易商心態(tài)。

螺紋鋼方面：現(xiàn)在大家對(duì)螺紋鋼本身還是比較微妙的，多頭交易的是短期需求會(huì)回來，空頭交易的是高庫存背景下現(xiàn)貨價(jià)格還是有壓力的，必然會(huì)通過現(xiàn)貨價(jià)格的下跌來完成現(xiàn)貨市場(chǎng)的再平衡。當(dāng)前政府對(duì)“房住不炒”的底線政策保持不變，但在某種程度上會(huì)有所放松。遠(yuǎn)月需求的不確定性對(duì)螺紋鋼2010合約價(jià)格有影響。

鐵礦石方面：過去兩天，海外交易者在交易掉期的時(shí)候，會(huì)考慮全球經(jīng)濟(jì)情況。鐵元素在中國(guó)以外的需求還有40—50%，如果海外需求坍塌，還是會(huì)導(dǎo)致鐵元素需求走弱。假設(shè)國(guó)內(nèi)需求不變的情況下，鐵礦石最好的需求可能已經(jīng)出現(xiàn)，后期需求會(huì)邊際走弱。如果海外需求走弱，未來國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)會(huì)增加進(jìn)而帶動(dòng)庫存累積，對(duì)國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生一定壓力。

總結(jié)來看，在國(guó)內(nèi)下半年政策預(yù)期還在、3—5月需求逐步恢復(fù)預(yù)期還在的情況下，前期樂觀的預(yù)期并沒有消失，新增加的不確定性來自于全球經(jīng)濟(jì)，可能會(huì)導(dǎo)致遠(yuǎn)月定價(jià)下移。近期的考驗(yàn)是，未來兩到三周，下游需求啟動(dòng)前，現(xiàn)貨價(jià)格能否持穩(wěn)，否則供應(yīng)和庫存同步增加會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)情緒進(jìn)一惡化。

葉燕武（光大期貨研究所所長(zhǎng)）：螺紋鋼05合約會(huì)受影響

2020年的三個(gè)主題詞“中國(guó)小康”“美國(guó)大選”“日本奧運(yùn)”仍未改變，中日美作為全球三大經(jīng)濟(jì)體，是全球關(guān)注的重點(diǎn)。以下從顯性及隱性兩個(gè)方面對(duì)宏觀進(jìn)行幾點(diǎn)梳理：

經(jīng)濟(jì)：顯性方面，經(jīng)濟(jì)的總需求是當(dāng)下宏觀最核心的矛盾；隱性方面，供給端也受疫情影響存在一定問題。經(jīng)濟(jì)的總需求主要還是看就業(yè)，疫情沖擊最大的服務(wù)業(yè)、建筑、制造業(yè)，對(duì)就業(yè)都有一定影響。

政策：政策的對(duì)沖力度非常大，帶動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期也很強(qiáng)。政策顯性的是力度，隱性的是時(shí)效性，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)還是有一定時(shí)間差的。目前真實(shí)復(fù)工率還不是特別影響，而且新項(xiàng)目的落地還是有一定困難。

螺紋：顯性核心是天量庫存的消化，對(duì)應(yīng)的隱性不確定的是需求。目前，各個(gè)勞動(dòng)力輸出大省的管控都比較嚴(yán)格，加上人員返回后需隔離，估計(jì)要到3月末才能恢復(fù)生產(chǎn)，可能對(duì)05合約的價(jià)格有一定的影響。

夏仕卿（馬鋼股份首席分析師）：對(duì)3月中旬前的表現(xiàn)不悲觀

疫情導(dǎo)致前期市場(chǎng)價(jià)格有大的回落，后面價(jià)格的走勢(shì)還是和疫情高度相關(guān)，當(dāng)前疫情有所好轉(zhuǎn)，對(duì)短期價(jià)格還是不悲觀的。

需求方面，短期可能受到影響，但長(zhǎng)期來看，對(duì)政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的決心有信心，各種政策組合拳會(huì)出臺(tái)，重癥用猛藥。目前，渠道穩(wěn)定的鋼廠還是沒有受到太大的影響，多數(shù)3月訂單已接滿，最差的也有80%的訂單，對(duì)4月的訂單壓力應(yīng)該也不會(huì)很大。

供應(yīng)方面，短流程鋼廠普遍延期復(fù)工，長(zhǎng)流程鋼廠由于設(shè)備和人員沒到位，以及疫情的影響，很多鋼廠將2月份的檢修計(jì)劃推遲到3、4月份，所以3、4月供應(yīng)方面還是有所回落。同時(shí)也要關(guān)注國(guó)家發(fā)改委對(duì)產(chǎn)能核查的情況，后期如何處置將對(duì)鋼價(jià)的波動(dòng)、價(jià)位水平帶來直接影響。庫存方面，庫存的壓力還是會(huì)貫徹整個(gè)上半年，會(huì)有一定的下降但整體還維持在高位水平?？偟膩砜?，現(xiàn)貨價(jià)格還是比較穩(wěn)健的，對(duì)2月—3月中旬價(jià)格不悲觀，但也不能過于樂觀，因?yàn)檫€要看貿(mào)易商的資金、訂單壓力，后期4—5月持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。高庫存壓力會(huì)貫穿整個(gè)上半年，現(xiàn)在的庫存和產(chǎn)量比例比2009年還是要小一些，對(duì)二季度謹(jǐn)慎樂觀，二季度均價(jià)會(huì)高于一季度。

夏君彥（廈門國(guó)貿(mào)鋼鐵中心投研總監(jiān)）：鐵礦石波動(dòng)遠(yuǎn)大于其他品種

螺紋方面，年后面臨需求停擺，天量庫存，現(xiàn)金流等多重壓力。前幾年年后也出現(xiàn)過價(jià)格下跌，對(duì)后期需求沒有信心，期現(xiàn)共振砸價(jià)。但今年盡管需求啟動(dòng)晚，但大家還是對(duì)后期需求比較有信心，從年前貿(mào)易商的冬儲(chǔ)積極性到年后不少大戶死扛挺價(jià)。從業(yè)務(wù)部門反饋，目前各地需求的啟動(dòng)總體還是偏慢的，因?yàn)閺?fù)工受到返工意愿和其它條件制約。區(qū)域上看江浙地區(qū)復(fù)工早，需求的表現(xiàn)稍好一點(diǎn)，品種上板材好于建材。累庫還沒結(jié)束，產(chǎn)業(yè)資金壓力都比較大，盤面預(yù)期走的快，但現(xiàn)實(shí)跟不上。所以，短期壓力還在，價(jià)格不應(yīng)該給電爐能夠正常生產(chǎn)水平。從中期角度來看，目前供需都是不正常的，供應(yīng)同比也少了15—20%的量，需求也尚未啟動(dòng)，當(dāng)需求恢復(fù)的時(shí)候，供應(yīng)還是有缺口的，高庫存還是可以通過供應(yīng)的調(diào)節(jié)來去化?？偟膩砜?，3月會(huì)有反復(fù)，不會(huì)看的特別高，但中期看耗材的價(jià)格。鐵礦方面，波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他品種。主要還是市場(chǎng)對(duì)礦的預(yù)期差還是比較大的，當(dāng)發(fā)生疫情的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)鏈邏輯還是按照以前的來，預(yù)計(jì)鋼廠利潤(rùn)壓縮，未來對(duì)礦的需求還是有很大影響，整個(gè)供需平衡表調(diào)整很大。但目前來看，鋼廠減產(chǎn)主要還是通過調(diào)節(jié)廢鋼的加入比例來減產(chǎn)，對(duì)鐵水的產(chǎn)量影響沒有預(yù)期的大。供應(yīng)方面，一季度國(guó)內(nèi)礦大概有1500萬噸的影響，供需兩端都有明顯預(yù)期差，修復(fù)起來力度很大?？偟膩砜矗V的預(yù)期差基本兌現(xiàn)適度回調(diào)，但由于上半年還是偏緊的態(tài)度，下跌空間也相對(duì)有限。

邱躍成（光大期貨黑色研究總監(jiān)）：重點(diǎn)關(guān)注鋼廠如何去庫存

疫情方面，國(guó)內(nèi)疫情是向好的，除湖北地區(qū)以外新增確診病例已降至個(gè)位數(shù)，昨日有27個(gè)省市新增確診病例為0，后續(xù)是否會(huì)存在反復(fù)的情況還有待考察，但海外目前疫情處于剛剛開始發(fā)酵的階段，對(duì)全球資本市場(chǎng)已開始產(chǎn)生沖擊。

下游需求方面，盡管當(dāng)前復(fù)工率比較高，但人員到崗不足，春節(jié)四十日期間內(nèi)鐵路發(fā)送旅客同比下降89.9%、水泥磨機(jī)開工率上周0.78%，多數(shù)省市返崗率還是普遍低于復(fù)工率的，廣東、上海的差距達(dá)到20個(gè)百分點(diǎn)。連續(xù)生產(chǎn)型行業(yè)、技術(shù)密集型行業(yè)、資本密集型行業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)率相對(duì)較高，勞動(dòng)密集型行業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)率低，未來還需要一個(gè)比較長(zhǎng)的過程恢復(fù)到正常水平。庫存方面，鋼廠庫存堰塞湖如何去化。當(dāng)前5大品種鋼材總庫存3430萬噸，較2018年最高點(diǎn)高出800萬噸，后面3周可能還會(huì)持續(xù)累積，到最高點(diǎn)可能較去年同期高出1500萬噸的水平。螺紋總庫存1847萬噸，較2018年高點(diǎn)高出420萬噸，預(yù)計(jì)后面3周也會(huì)持續(xù)累積，后面可能增加到2100萬噸，本輪春節(jié)前后的累庫周期將高達(dá)15周，整體累庫量或?qū)⑦_(dá)到1627萬噸，均創(chuàng)下歷史之最?？偨Y(jié)來看，對(duì)05合約悲觀，相對(duì)看好10合約的表現(xiàn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。