悲觀情緒釋放 期債上行空間有限

春節(jié)期間疫情引發(fā)的避險(xiǎn)情緒疊加央行大額流動(dòng)性注入，十年期期債大幅收漲至101元阻力位附近，不過(guò)我們認(rèn)為短期市場(chǎng)情緒已基本釋放，后期走勢(shì)需要觀察疫情發(fā)展情況。從技術(shù)面看，國(guó)債期貨大幅跳空，逼近2016年的高點(diǎn)，價(jià)格偏離均線較遠(yuǎn)，KDJ指標(biāo)顯示超買(mǎi)，短期需要整固，若疫情影響弱化，期債繼續(xù)上行空間有限。

流動(dòng)性方面，央行助力維持合理充裕。流動(dòng)性充裕是春節(jié)前推動(dòng)國(guó)債期貨上行的主要力量，1月15日至23日，央行通過(guò)逆回購(gòu)和MLF，總共向市場(chǎng)投放超過(guò)1.72萬(wàn)億元資金，使得回購(gòu)利率保持低位。節(jié)后央行保持了節(jié)前風(fēng)格，兩日進(jìn)行了1.7萬(wàn)億元的公開(kāi)市場(chǎng)操作，凈投放5500億元，并下調(diào)了操作利率10BP，幅度高于本輪降息周期第一次降息，可以看到寬松的節(jié)奏加快了，步調(diào)也加大了。其實(shí)早在1月28日，央行發(fā)布公告將維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，2月1日央行副行長(zhǎng)在答記者問(wèn)時(shí)也再次強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期意圖明顯。從降低社會(huì)融資成本的角度看，央行在1月就進(jìn)行了0.5%的降準(zhǔn)，但是可以看到，LPR定價(jià)卻保持不動(dòng)，降準(zhǔn)會(huì)降低銀行的資金成本，但是此次降準(zhǔn)的效果并不明顯，沒(méi)有在LPR上體現(xiàn)出來(lái)，節(jié)后降息動(dòng)作并沒(méi)有超出意外，不過(guò)在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上略有提前。從具體銀行間回購(gòu)利率來(lái)看，目前R001加權(quán)平均利率為2.59%，R007加權(quán)平均利率為2.72%，R014加權(quán)平均利率為2.74%，R1M加權(quán)平均利率為2.94%。

避險(xiǎn)情緒是影響期債價(jià)格的重要短期因素。避險(xiǎn)情緒很難衡量，而且疫情的發(fā)展有多種可能，我們對(duì)2003年的非典疫情進(jìn)行了研究，以史為鑒，作為分析本次行情的參考。2002年年底出現(xiàn)首個(gè)非典案例，到2003年6月中旬疫情逐步結(jié)束，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)反應(yīng)較為滯后，直到2003年4月中旬A股才開(kāi)始由漲轉(zhuǎn)跌，國(guó)債收益率也隨之下行，直至5月中旬收益率企穩(wěn)，情緒釋放基本結(jié)束，持續(xù)時(shí)間近1個(gè)月，其間十年期國(guó)債收益率下行約30BP。本次疫情在2019年12月出現(xiàn)首例患者，同樣經(jīng)歷了春運(yùn)，但是引起重視的時(shí)間點(diǎn)更早，信息互通也更充分，預(yù)計(jì)情緒釋放的時(shí)間會(huì)較之前縮短，最遲在2月中旬達(dá)到高峰，之后疫情的影響開(kāi)始緩和。從收益率看，非典疫情期間下行約30BP，換算成期債價(jià)格，上漲約2.2元。以此作為參照，十年期國(guó)債期貨合理價(jià)格約為101元，接近當(dāng)前價(jià)格，繼續(xù)上行空間不大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。