等待沽空螺礦比的套利機(jī)會(huì)

綜合考慮螺紋鋼和鐵礦石的供需端變化，可以發(fā)現(xiàn)，引導(dǎo)此前兩年螺礦比趨勢(shì)性改變的因素已經(jīng)發(fā)生變化。從長(zhǎng)期來(lái)看，不排除螺礦比運(yùn)行重心整體下移的可能，投資者可耐心等待沽空螺礦比的套利機(jī)會(huì)。

歷史走勢(shì)回顧

從螺礦比歷史走勢(shì)來(lái)看，以2017年為分水嶺，螺礦比走勢(shì)差異化明顯。在2017年之前，包括現(xiàn)貨螺礦比和期貨各活躍合約螺礦比均長(zhǎng)期運(yùn)行在6以下，因而若比值達(dá)到6或以上位置，沽空螺礦比風(fēng)險(xiǎn)收益比大幅提高。然而，2017年至2018年，螺礦比上行突破此前的重要壓力位，整體運(yùn)行區(qū)間上移，由此前的4—6區(qū)間上移至5—9區(qū)間，波動(dòng)幅度也明顯加大，逢低做多螺礦比也成為近兩年螺礦比交易的主要方向。

筆者認(rèn)為，導(dǎo)致螺礦比運(yùn)行區(qū)間和交易方向發(fā)生變化的主要原因，在于國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以及大氣污染治理推動(dòng)螺紋鋼產(chǎn)量下降和估值中樞上移，而鐵礦石在礦山不斷擴(kuò)產(chǎn)的背景下，國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量下降和廢鋼替代作用增強(qiáng)又限制了其剛性需求的釋放。因此，在分析后期螺礦比走勢(shì)時(shí)，主導(dǎo)此前螺礦比走勢(shì)的因素是否發(fā)生改變成為關(guān)注點(diǎn)。

供給趨勢(shì)性增加

自2016年我國(guó)推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來(lái)，供給收縮成為引導(dǎo)黑色金屬價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。具體來(lái)看，2016年，雙焦供給收縮明顯，引領(lǐng)下半年黑色上漲行情；2017年，取締“地條鋼”成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，以螺紋鋼為核心的成材供給收縮引領(lǐng)黑色金屬行情，因而螺礦比走勢(shì)也發(fā)生趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變。

然而，隨著鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能任務(wù)逐步完成、空氣質(zhì)量改善，在高生產(chǎn)利潤(rùn)刺激下，鋼廠盡可能提高產(chǎn)出，2018年螺紋鋼產(chǎn)量明顯增加。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)共生產(chǎn)螺紋鋼20961萬(wàn)噸，同比增加9.4%。展望中長(zhǎng)期螺紋鋼供給，雖然受到供需變化的影響，鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)將較此前兩年明顯回落，但是預(yù)計(jì)中期生產(chǎn)利潤(rùn)難以出現(xiàn)明顯虧損，所以鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)意愿仍不強(qiáng)烈，再考慮到去產(chǎn)能任務(wù)完成、空氣質(zhì)量改善等因素，預(yù)計(jì)螺紋鋼產(chǎn)量中期平穩(wěn)、長(zhǎng)期趨勢(shì)性增加的概率較大。

鐵礦石供需改善

目前來(lái)看，巴西礦難促使鐵礦石供給收縮將成為中長(zhǎng)期鐵礦石價(jià)格運(yùn)行的關(guān)注點(diǎn)。在礦難發(fā)生前，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2019年全球礦山產(chǎn)量為22.46億噸，較2018年增加3930萬(wàn)噸，增加量與此前對(duì)2018年的預(yù)判基本相當(dāng)，其中主要增加來(lái)源為巴西，預(yù)計(jì)將增加1890萬(wàn)噸，Vale的S11D項(xiàng)目繼續(xù)達(dá)產(chǎn)增加1000萬(wàn)噸。然而，巴西礦難發(fā)生后，根據(jù)Vale公告，考慮到整體4.5億噸的產(chǎn)能，尤其是北部S11D的擴(kuò)產(chǎn)達(dá)成，此次事件將影響Vale2019年度鐵礦石供給量約5000萬(wàn)噸?？紤]到此前預(yù)估2018年度Vale產(chǎn)量約3.89億噸，2019年增產(chǎn)至4億噸左右，目前將2019年Vale供給量下調(diào)至3.5億噸左右，較2018年下降約3900萬(wàn)噸。

從鐵礦石需求端來(lái)看，隨著鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能任務(wù)逐步完成、空氣質(zhì)量改善、鋼廠生產(chǎn)工藝提高，在鋼廠生產(chǎn)中期仍難出現(xiàn)明顯虧損的情況下，生鐵產(chǎn)量保持總體平穩(wěn)的概率較大。因此，在供給收縮、需求平穩(wěn)的綜合作用下，鐵礦石供需關(guān)系將較前兩年明顯改善，去庫(kù)存速率存在加速的可能。

（作者單位：中鋼期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。