等待沽空螺礦比的套利機會

綜合考慮螺紋鋼和鐵礦石的供需端變化，可以發(fā)現(xiàn)，引導此前兩年螺礦比趨勢性改變的因素已經(jīng)發(fā)生變化。從長期來看，不排除螺礦比運行重心整體下移的可能，投資者可耐心等待沽空螺礦比的套利機會。

歷史走勢回顧

從螺礦比歷史走勢來看，以2017年為分水嶺，螺礦比走勢差異化明顯。在2017年之前，包括現(xiàn)貨螺礦比和期貨各活躍合約螺礦比均長期運行在6以下，因而若比值達到6或以上位置，沽空螺礦比風險收益比大幅提高。然而，2017年至2018年，螺礦比上行突破此前的重要壓力位，整體運行區(qū)間上移，由此前的4—6區(qū)間上移至5—9區(qū)間，波動幅度也明顯加大，逢低做多螺礦比也成為近兩年螺礦比交易的主要方向。

筆者認為，導致螺礦比運行區(qū)間和交易方向發(fā)生變化的主要原因，在于國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以及大氣污染治理推動螺紋鋼產(chǎn)量下降和估值中樞上移，而鐵礦石在礦山不斷擴產(chǎn)的背景下，國內(nèi)生鐵產(chǎn)量下降和廢鋼替代作用增強又限制了其剛性需求的釋放。因此，在分析后期螺礦比走勢時，主導此前螺礦比走勢的因素是否發(fā)生改變成為關(guān)注點。

供給趨勢性增加

自2016年我國推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，供給收縮成為引導黑色金屬價格走勢的關(guān)鍵因素。具體來看，2016年，雙焦供給收縮明顯，引領(lǐng)下半年黑色上漲行情；2017年，取締“地條鋼”成為市場熱點，以螺紋鋼為核心的成材供給收縮引領(lǐng)黑色金屬行情，因而螺礦比走勢也發(fā)生趨勢性轉(zhuǎn)變。

然而，隨著鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能任務逐步完成、空氣質(zhì)量改善，在高生產(chǎn)利潤刺激下，鋼廠盡可能提高產(chǎn)出，2018年螺紋鋼產(chǎn)量明顯增加。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年我國共生產(chǎn)螺紋鋼20961萬噸，同比增加9.4%。展望中長期螺紋鋼供給，雖然受到供需變化的影響，鋼廠生產(chǎn)利潤將較此前兩年明顯回落，但是預計中期生產(chǎn)利潤難以出現(xiàn)明顯虧損，所以鋼廠主動減產(chǎn)意愿仍不強烈，再考慮到去產(chǎn)能任務完成、空氣質(zhì)量改善等因素，預計螺紋鋼產(chǎn)量中期平穩(wěn)、長期趨勢性增加的概率較大。

鐵礦石供需改善

目前來看，巴西礦難促使鐵礦石供給收縮將成為中長期鐵礦石價格運行的關(guān)注點。在礦難發(fā)生前，據(jù)相關(guān)機構(gòu)預計，2019年全球礦山產(chǎn)量為22.46億噸，較2018年增加3930萬噸，增加量與此前對2018年的預判基本相當，其中主要增加來源為巴西，預計將增加1890萬噸，Vale的S11D項目繼續(xù)達產(chǎn)增加1000萬噸。然而，巴西礦難發(fā)生后，根據(jù)Vale公告，考慮到整體4.5億噸的產(chǎn)能，尤其是北部S11D的擴產(chǎn)達成，此次事件將影響Vale2019年度鐵礦石供給量約5000萬噸?？紤]到此前預估2018年度Vale產(chǎn)量約3.89億噸，2019年增產(chǎn)至4億噸左右，目前將2019年Vale供給量下調(diào)至3.5億噸左右，較2018年下降約3900萬噸。

從鐵礦石需求端來看，隨著鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能任務逐步完成、空氣質(zhì)量改善、鋼廠生產(chǎn)工藝提高，在鋼廠生產(chǎn)中期仍難出現(xiàn)明顯虧損的情況下，生鐵產(chǎn)量保持總體平穩(wěn)的概率較大。因此，在供給收縮、需求平穩(wěn)的綜合作用下，鐵礦石供需關(guān)系將較前兩年明顯改善，去庫存速率存在加速的可能。

（作者單位：中鋼期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。