在大宗商品價格分析指標中,庫存周期作為一項重要參考對工業(yè)品價格存在重要指導(dǎo)意義。各項數(shù)據(jù)顯示,當前庫存周期似乎已經(jīng)跨過一個新的拐點,并過渡至平均時長12個月的去庫存周期。未來工業(yè)品價格整體難見起色。
工業(yè)品價格波動的“風(fēng)向標”
所謂庫存周期,是指在行業(yè)經(jīng)濟的研究上,通過觀察庫存狀況及其變動原因的周期性變化。
東吳期貨有色研究員張華偉對中國證券報記者表示,分析行業(yè)的市場環(huán)境和景氣度,一個庫存由降到增再降的余弦曲線周期叫做庫存周期。
“1923年,統(tǒng)計學(xué)家約瑟夫·基欽通過對英、美經(jīng)濟的考察,發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟運行中存在平均長度為40個月的短周期,它主要由于企業(yè)存貨投資變動產(chǎn)生的,因此把它稱為基欽周期或庫存周期,是當經(jīng)濟發(fā)展到某個階段時產(chǎn)生的供給和需求沖擊所造成的具有規(guī)律性的庫存波動。”張華偉解釋。
在業(yè)內(nèi)人士看來,庫存周期角度出發(fā)的研究,對大宗商品分析具有較強的指導(dǎo)意義。
國投安信期貨分析師郭秋影表示,在研究經(jīng)濟的各種理論中,“庫存周期”理論相對簡單使用,對交易的指導(dǎo)性最強,因此選擇對庫存周期進行跟蹤,并將庫存逐級細分為:工業(yè)產(chǎn)成品庫存(總庫存),終端行業(yè)庫存(房地產(chǎn)、汽車、家電),微觀行業(yè)庫存(有色、黑色、化工)。希望在確定價格趨勢的前提下,還能通過行業(yè)細分發(fā)現(xiàn)品種間的相對強弱,為最終制定交易策略提供參考。
空頭趨勢未完
相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2018年9月的28個月,工業(yè)品價格指數(shù)從105.6上漲到169.3,漲幅為60.3%。
張華偉認為,這一輪上漲,與居民加杠桿進行資產(chǎn)購買和消費等有關(guān)。但隨著國內(nèi)居民加杠桿能力的下降以及金融去杠桿政策的實施,我國房地產(chǎn)、汽車、家電的銷售增速從今年下半年以來明顯放緩。“從我國的官方制造業(yè)PMI及分項指數(shù)來看,也可以看出庫存周期或已經(jīng)經(jīng)過拐點,進入平均時長12個月的去庫存周期。”張華偉分析。
“2016年1月是本輪庫存周期的起點,按照庫存周期規(guī)律2017年10月將進入被動累庫存階段,但12個月過去,市場并沒有出現(xiàn)庫存積累伴隨價格下跌的現(xiàn)象,總體呈現(xiàn)震蕩和板塊間分化的行情。”郭秋影表示,今年10-11月,終于初步看到一再被推遲的“被動累庫”出現(xiàn),文華指數(shù)兩個月跌幅近10%,終端房地產(chǎn)、汽車庫存明顯增加,工業(yè)產(chǎn)出加速上漲,社融繼續(xù)惡化,供需一起擠壓,但中間原材料還是大部分呈現(xiàn)低庫存、高升水的現(xiàn)實。
郭秋影認為,從預(yù)期看,做空的邏輯可以持續(xù),但低庫存導(dǎo)致的下跌節(jié)奏難以順暢。未來三個月趨勢下滑疊加消費淡季,有望看到庫存加速累積,價格繼續(xù)下跌。策略上除單邊持空外,還可考慮當前低庫存和遠月悲觀預(yù)期分歧巨大,庫存極低的品種適合做正套,交易庫存增長速度慢于悲觀預(yù)期在遠月的兌現(xiàn)速度。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
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