滬銅不具備大漲基礎(chǔ)

G20峰會(huì)期間中美就經(jīng)貿(mào)問題達(dá)成共識(shí)，決定暫停升級關(guān)稅等貿(mào)易限制措施，這極大鼓舞了市場信心，國內(nèi)工業(yè)品期貨多數(shù)走高。滬銅也不甘示弱，跳漲至50790元/噸，隨后走勢趨于平淡。后市來看，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓下需求較弱，雖然長期原料供應(yīng)趨緊，但短期精銅供應(yīng)較為充裕，銅價(jià)不具備大漲的基礎(chǔ)。其他方面，宏觀環(huán)境有所回暖、庫存下移及現(xiàn)貨升水均為銅價(jià)提供一定的支撐。

下游需求仍疲軟

銅價(jià)上方壓力主要源于需求低迷，此前市場預(yù)期四季度國家將加大基建投資規(guī)模，目前來看尚未看到效果，對銅價(jià)的帶動(dòng)也有限。從最大的消費(fèi)下游來看，1—10月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額3814億元，去年同期為4126億元，累計(jì)同比增速為-7.6%，雖有改善，但幅度較小。空調(diào)生產(chǎn)已然進(jìn)入淡季，10月產(chǎn)量同比增速已為負(fù)值，年末企業(yè)資金日趨緊張，短期較難改善。汽車生產(chǎn)雖進(jìn)入旺季，但數(shù)據(jù)并不樂觀，10月產(chǎn)銷量環(huán)比均回落。新能源汽車產(chǎn)銷量仍在高速增長，但增速不及去年同期。11月中國制造業(yè)PMI延續(xù)回落之勢，新訂單指數(shù)回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，略有改善的是原材料庫存指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)。整體來看，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，需求端難有亮點(diǎn)。

精銅供應(yīng)料有回升

由于資本支出周期性以及礦石品位下降，長期銅礦供應(yīng)增速放緩已成市場共識(shí)。不過，由于避免了罷工，2018年全球銅礦產(chǎn)量料有大幅回升。全球最大的銅生產(chǎn)國智利1—10月銅產(chǎn)量達(dá)到475.8萬噸，同比增加了4.8%。國內(nèi)精銅供應(yīng)一直未出現(xiàn)短缺，二三季度精銅產(chǎn)量均維持兩位數(shù)的高速增長。10月由于江西銅業(yè)和大冶有色檢修，產(chǎn)量出現(xiàn)小幅下滑，但隨著檢修的結(jié)束，產(chǎn)量有望恢復(fù)。而且未來幾個(gè)月，冶煉廠的投放產(chǎn)能也將加大，據(jù)悉中鋁東南銅業(yè)20萬噸冶煉項(xiàng)目已正式投產(chǎn)。

全球宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖

G20峰會(huì)期間中美就經(jīng)貿(mào)問題達(dá)成共識(shí)，美方同意暫緩加征關(guān)稅。短期來看，貿(mào)易緊張局勢有明顯改善，對銅價(jià)的擾動(dòng)作用減弱。

11月底美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表鴿派言論，稱當(dāng)前的政策利率略低于中性水平，暗示加息步伐將放緩，美元指數(shù)受到抑制，對以美元標(biāo)價(jià)的銅價(jià)來說是個(gè)利好消息。并且加息步伐放緩，有望緩解新興市場國家的貨幣外流問題，降低發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。英國脫歐穩(wěn)步推進(jìn)，意大利同意降低赤字目標(biāo)。此外，沙特和俄羅斯同意延長石油減產(chǎn)協(xié)議，加拿大也宣布原油減產(chǎn)計(jì)劃，國際原油價(jià)格低位反彈?？傮w而言，宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖為銅價(jià)提供了一個(gè)良好的氛圍。

現(xiàn)貨端略有支撐

近一個(gè)月LME銅庫存不斷下滑，12月4日約為13萬噸，是近10年的低位。COMEX銅庫存自5月中旬達(dá)到高點(diǎn)之后，基本維持平緩下降態(tài)勢，目前接近LME庫存水平，上期所庫存也是低位徘徊。庫存整體處于低位，對銅價(jià)略有支撐。11月下旬以來現(xiàn)貨基本維持升水狀態(tài)，現(xiàn)貨堅(jiān)挺對期價(jià)也有一定的提振。

綜上所述，需求端對銅價(jià)施壓，供應(yīng)端長短期矛盾仍存，短期關(guān)注的焦點(diǎn)或在于精銅供應(yīng)的回升上，基本面沒有明顯利好，因此銅價(jià)不存在大漲基礎(chǔ)。然而，宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖、庫存處于低位、現(xiàn)貨升水會(huì)提供一定的支撐，短期銅價(jià)有望延續(xù)區(qū)間內(nèi)振蕩。

（作者單位：長安期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。