庫存累積 玉米淀粉價格承壓

玉米淀粉是成本定價的典型，原料成本基本占定價的90%，因此玉米淀粉的價格走勢以玉米為重心，與玉米價格高度正相關。受新季玉米集中上市影響，歷年玉米價格走勢在8—9月之后具有明顯的季節(jié)性回落走勢，玉米價格的季節(jié)性回調(diào)也奠定了玉米淀粉價格回落的主基調(diào)。

9月以來，玉米淀粉現(xiàn)貨報價出現(xiàn)走弱態(tài)勢。華北地區(qū)主要受原料價格下跌驅動，而東北企業(yè)庫存水平高于華北地區(qū)，新玉米上市前的去庫存意愿較為明顯，企業(yè)紛紛下調(diào)售價刺激下游提貨。

10月后，隨著東北地區(qū)新季玉米大量上市，尤其疊加拍賣陳玉米結轉供應的雙重壓力，原料端成本下降對淀粉價格的拖累作用進一步增強。

由于今年淀粉企業(yè)加工利潤一直較好，在環(huán)保限產(chǎn)壓力之下，淀粉企業(yè)開機率仍高于往年同期水平，特別是夏季傳統(tǒng)檢修季周期明顯縮短，復產(chǎn)時間明顯提前，開機率大幅超過往年及市場預期，直接拖累了現(xiàn)貨庫存的去化。數(shù)據(jù)顯示，目前玉米淀粉企業(yè)的淀粉庫存明顯高于去年同期水平，其中山東主產(chǎn)區(qū)淀粉庫存同比增長超過一倍。

三季度，玉米淀粉現(xiàn)貨端受制于不及預期的去庫存速度，而期貨端又因為市場對玉米上漲行情的預期而提前走強，使得玉米淀粉1月合約的基差持續(xù)走弱，一直低于往年同期水平。在低基差的價格結構之下，若后期現(xiàn)貨價格走弱兌現(xiàn)，則期貨價格的下跌壓力更大。

一方面，隨著新季玉米逐步上市，玉米淀粉加工企業(yè)開機率開始迅速回升至年內(nèi)最高水平。另一方面，目前各地淀粉加工利潤均處高位水平，除山東地區(qū)利潤在60元/噸左右之外，其他主產(chǎn)區(qū)均超過100元/噸，如此高的加工利潤將繼續(xù)刺激開機率的提升。

需要警惕的是，這兩年淀粉企業(yè)累積的利潤將在很長一段時間內(nèi)持續(xù)地刺激開機率，直至全面過剩。10月、11月具有明顯的消費量下降特征，即消費淡季。過去四年中僅2016年例外，2016年具有特定的驅動因素：1．玉米價格見底，國家大力度補貼，帶動淀粉價格見底，低價激發(fā)更多的需求；2．白糖(4904,13.00,0.27%)價格見頂，使得消費占比高達60%的淀粉糖需求量大幅增長；3．進口木薯與木薯淀粉與國產(chǎn)淀粉價差不斷擴大，造紙行業(yè)對國產(chǎn)淀粉需求大幅增長；4．飼用、面粉摻兌等其他新需求出現(xiàn)。

進一步分析細分數(shù)據(jù)，2017年開始白糖價格持續(xù)下跌，淀粉糖的替代效應下降，目前淀粉糖需求高位持穩(wěn)，并未繼續(xù)擴大。目前僅食品需求保持增長態(tài)勢，但其每月十幾萬噸的規(guī)模助力十分有限。

從后期供需來看，淀粉行業(yè)開機率快速上升，需求端體現(xiàn)了季節(jié)性趨淡特征，建議逢高做空CS1901合約。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。