PP下跌趨勢(shì)確立

產(chǎn)能快速增加

近期,聚烯烴在經(jīng)過(guò)短暫的整理行情之后，再度出現(xiàn)快速下跌行情。對(duì)于本輪下跌，我們基本可以確認(rèn)為是長(zhǎng)期下跌周期的開(kāi)啟。特別是PP，目前期價(jià)依然處于近3年來(lái)的高點(diǎn)。隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的大幅釋放以及宏觀經(jīng)濟(jì)低迷需求走弱，PP期價(jià)仍有較大的下行空間。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，接下來(lái)的每一次反彈都是介入空單的機(jī)會(huì)。

新增產(chǎn)能集中釋放預(yù)期拉大基差

近期，國(guó)內(nèi)聚烯烴市場(chǎng)呈現(xiàn)出低庫(kù)存、大基差且持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期和對(duì)供應(yīng)集中釋放的悲觀預(yù)期體現(xiàn)在了基差當(dāng)中，在8月底，PP1—5價(jià)差還在50元/噸左右，隨后持續(xù)拉大，截止到目前，PP1—5價(jià)差已經(jīng)上漲至500元/噸附近。

截至2017年年底，國(guó)內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能為2642萬(wàn)噸（含453萬(wàn)噸聚丙烯粉料有效產(chǎn)能），2018年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)聚丙烯新增產(chǎn)能135萬(wàn)噸，至年底產(chǎn)能將達(dá)到2777萬(wàn)噸，產(chǎn)能增幅5.1%。預(yù)計(jì)2019年聚丙烯新增產(chǎn)能565萬(wàn)噸，到2019年年底國(guó)內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能將達(dá)到3342萬(wàn)噸，產(chǎn)能增幅20.4%。2018—2019年新增產(chǎn)能將為2019年帶來(lái)約260萬(wàn)噸產(chǎn)量。從全球來(lái)看，2019年全球新增聚丙烯產(chǎn)能853萬(wàn)噸（含中國(guó)565萬(wàn)噸），到2019年年底全球聚丙烯產(chǎn)能將達(dá)到9484萬(wàn)噸，產(chǎn)能增幅達(dá)到9.9%。國(guó)外這部分新增產(chǎn)能投產(chǎn)將為全球帶來(lái)149萬(wàn)噸產(chǎn)量。

從上述統(tǒng)計(jì)可以看出，在2019年國(guó)內(nèi)PP市場(chǎng)將迎來(lái)一波產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，高達(dá)20%的產(chǎn)能增長(zhǎng)遠(yuǎn)超近年來(lái)的產(chǎn)能平均增速。而產(chǎn)能的快速增加將成為接下來(lái)PP長(zhǎng)期下跌的主導(dǎo)因素。

塑料制品產(chǎn)量增速持續(xù)下降

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，塑料制品產(chǎn)量也呈現(xiàn)逐步下滑的趨勢(shì)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，從6月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)塑料制品產(chǎn)量同比增速已經(jīng)下滑到0以下，呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。PP的主要下游，塑料薄膜方面，產(chǎn)量同比增速也呈現(xiàn)同比下行的態(tài)勢(shì)，目前也已經(jīng)逼近0。由此可見(jiàn)，目前聚烯烴下游制品的產(chǎn)量基本見(jiàn)頂，在目前宏觀經(jīng)濟(jì)整體不佳的氛圍下，已經(jīng)難以給原料市場(chǎng)提供有效的支撐。

據(jù)有關(guān)部門(mén)數(shù)據(jù)，2018年1—9月份國(guó)內(nèi)塑料制品產(chǎn)量增長(zhǎng)率僅為0.3%，呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢(shì)。從與塑料密切相關(guān)的幾個(gè)行業(yè)看，1—9月份國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量增幅為0.87%；家電市場(chǎng)同樣低迷，當(dāng)中洗衣機(jī)、冰箱增幅僅在1%—2%，空調(diào)產(chǎn)量增長(zhǎng)也顯著回落；BOPP加工費(fèi)大幅收窄，二三季度現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。

另外，中美貿(mào)易摩擦也對(duì)塑料制品出口產(chǎn)生不小的沖擊。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年歸屬于被加征關(guān)稅的中國(guó)出口美國(guó)的聚烯烴制品約170萬(wàn)噸，同時(shí)屬附著物形式出口的聚烯烴制品預(yù)計(jì)至少在130萬(wàn)噸，兩項(xiàng)合計(jì)中國(guó)聚烯烴制品涉及出口美國(guó)的總量預(yù)計(jì)高達(dá)300萬(wàn)噸，約占中國(guó)聚烯烴制品總量的6%左右。后續(xù)出口美國(guó)的制品將受到加稅政策的持續(xù)影響。

成本坍塌進(jìn)一步打開(kāi)下行空間

本輪聚烯烴價(jià)格的持續(xù)下跌，離不開(kāi)一個(gè)背景，就是原料端的崩塌，無(wú)論是原油、烯烴單體、甲醇，在近期都走出了一波崩跌的行情。

原油方面，國(guó)際油價(jià)近期呈現(xiàn)持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)，美國(guó)在制裁伊朗的同時(shí)，要控制國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)快速上漲，同時(shí)，美國(guó)超預(yù)期庫(kù)存增量加大利空效應(yīng)。本輪國(guó)際油價(jià)從國(guó)慶假期之后的77美元/桶附近下跌至60美元/桶附近。目前原油供應(yīng)過(guò)剩，需求放緩，國(guó)際油價(jià)延續(xù)跌勢(shì)。原油價(jià)格下跌對(duì)聚丙烯成本支撐進(jìn)一步減弱。

丙烯方面，山東地區(qū)丙烯價(jià)格繼續(xù)下行。從供給端來(lái)看，進(jìn)口丙烯貨源增加，對(duì)國(guó)內(nèi)丙烯貨源產(chǎn)生較大沖擊。而從需求端來(lái)看，丁辛醇、丙烯酸及環(huán)氧氯丙烷均有廠家進(jìn)入檢修狀態(tài)，市場(chǎng)需求量減少。加之本月以來(lái)，下游產(chǎn)品多弱勢(shì)運(yùn)行，正丁醇更是負(fù)利潤(rùn)運(yùn)行，市場(chǎng)供給逐漸增多而需求量則持續(xù)下滑，丙烯價(jià)格承壓下調(diào)且降負(fù)有擴(kuò)大趨勢(shì)。

原料價(jià)格的快速下跌，讓PP工廠的生產(chǎn)利潤(rùn)得到較大改善。目前煤制PP利潤(rùn)達(dá)到了3800元/噸附近，油制利潤(rùn)也在2000元/噸附近。近期甲醇的下跌，也已經(jīng)讓前期持續(xù)處于虧損的MTO工廠扭虧為盈，部分MTO工廠外采價(jià)格更低的單體進(jìn)行生產(chǎn)，也實(shí)現(xiàn)了較好的盈利。

操作策略

總體上來(lái)看，聚烯烴市場(chǎng)已經(jīng)確立了長(zhǎng)期的頂部，特別是PP，后市將面臨較大的供應(yīng)壓力，同時(shí)，疊加需求的萎縮和成本的坍塌，PP呈現(xiàn)出快速下跌的走勢(shì)。而目前PP處于三年來(lái)的高位，也讓它成為放空的比較好的選擇。

從操作上來(lái)看，由于巨大的基差可能會(huì)讓下跌呈現(xiàn)抵抗式的下跌節(jié)奏，對(duì)于空倉(cāng)的投資者來(lái)說(shuō)，可以在9650元/噸附近介入空單。而長(zhǎng)期空單可關(guān)注PP1905上的機(jī)會(huì)，較好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)在9200元/噸一線。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。