滬鋅面臨先揚后抑

過去3個月，滬鋅價格呈現(xiàn)出寬幅振蕩的走勢：在8月17日創(chuàng)下近2年以來的最低價格之后，伴隨著國內(nèi)外庫存的走低，滬鋅價格快速反彈了約3300點，但10月10日之后，滬鋅價格再度振蕩回落。從滬鋅現(xiàn)在的價格走勢來看，短期進(jìn)入了一個“去庫存”的小周期，因此預(yù)計會對滬鋅價格在年末形成一定的支撐。中長期來看，未來6—12個月，滬鋅價格仍將處于頹勢，預(yù)計價格在明年中旬將回到16000—18000元/噸的區(qū)間。

從短期的情況看，由于我國環(huán)保政策的嚴(yán)格執(zhí)行、大量小礦山被關(guān)閉、冶煉企業(yè)利潤偏低以及礦石品位等問題，國內(nèi)鋅礦供給持續(xù)吃緊。今年1—9月份，我國精煉鋅累計產(chǎn)量415萬噸，同比減少8%。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)10月末發(fā)布的報告顯示，2018年8月全球鋅市供應(yīng)缺口擴(kuò)大至7.62噸，7月供應(yīng)短缺從此前的3.25萬噸修正為6.97萬噸。2018年1—8月全球鋅市場供應(yīng)短缺29.2噸，短缺量比上年縮小了6.9噸。供給不足帶來的表現(xiàn)就是庫存下滑。截至11月9日，LME全球總庫存為13.3萬噸，同比下滑44%；國內(nèi)上海精煉鋅庫存3.7萬噸，同比下滑55%。從現(xiàn)實角度看，國內(nèi)外精煉鋅庫存的同步下跌，對滬鋅價格確實存在一定的支撐，因此短期價格出現(xiàn)反彈是可能的。

不過，進(jìn)口鋅精礦的增加趨勢，將對滬鋅價格產(chǎn)生持續(xù)的壓力。今年1—9月，我國共進(jìn)口鋅精礦221萬噸，同比大增17%。其中，來自澳大利亞的進(jìn)口鋅精礦比同期增加了約15萬噸，主要是由于五礦旗下的杜爾加德河礦開始量產(chǎn)。來自俄羅斯的進(jìn)口鋅精礦增加了約7萬噸，前幾年我國在厄立特里亞收購及入股的礦山也開始增產(chǎn)。目前的LME鋅價對礦山而言仍然有利可圖，因此預(yù)計未來幾個月內(nèi)外礦資源仍將大量流入中國。進(jìn)口礦的快速涌入，推高了加工費。10月—11月，市場主流的50%進(jìn)口鋅精礦粗煉費已經(jīng)上漲至130—150美元/噸，與去年鋅精礦供應(yīng)緊張時的20—50美元/噸相比，不可同日而語。國內(nèi)的加工費也出現(xiàn)了上浮，截至上周五國內(nèi)主流企業(yè)的鋅精礦平均加工費約4600元/噸。

作為滬鋅最大的兩個終端需求領(lǐng)域，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)或者已經(jīng)迎來周期的拐點。過去幾年房價的新一輪暴漲已經(jīng)嚴(yán)重透支了我國居民家庭的儲蓄和負(fù)債能力。銀行為控制金融風(fēng)險對房地產(chǎn)企業(yè)融資的限制影響，將在明年一二季度體現(xiàn)出來。這勢必將影響鋅等有色金屬的消費量。汽車消費方面，則更為悲觀。隨著我國公共交通設(shè)施的完善、大城市對私家車保有量的限制政策以及人口老齡化時代的到來，未來汽車產(chǎn)銷量將難再有增量，甚至將緩慢下滑。從電解鋅下游鍍鋅板來看，1—9月我國鍍鋅板帶累計產(chǎn)量1680萬噸，同比下滑2%；這其中固然有對2016—2017年高基數(shù)的修正因素，但也的確反映下游消費可能面臨著拐點。鍍鋅板帶的庫存在今年小幅累計，從年初的38萬噸到9月末的49萬噸。從上海等地的現(xiàn)貨市場來看，二季度以來，盡管價格有所降低，但現(xiàn)貨成交明顯不如去年，供需兩淡的情形明顯。預(yù)計明年一二季度滬鋅的消費將顯現(xiàn)出明顯的低迷態(tài)勢。

綜上所述，筆者認(rèn)為，滬鋅價格短期也許存在一定的支撐，但中長期還有大幅下跌的較大可能。

（作者單位：良運期貨）

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