生產(chǎn)和價(jià)格放緩?fù)侠凼杖胂禄?預(yù)算內(nèi)基建支出弱勢企穩(wěn)

8月財(cái)政收入較前值進(jìn)一步放緩2.1個(gè)百分點(diǎn)至4%，增值稅、企業(yè)所得稅等稅收收入增速的下滑是拖累財(cái)政收入的主因。一方面減稅措施落地持續(xù)拖累增值稅收入，另一方面也預(yù)示了8月生產(chǎn)和企業(yè)利潤增速的放緩。非稅收入同比降幅大幅收窄至-10.1%，基數(shù)效應(yīng)是主因，并非由于地方政府加大非稅收繳力度。財(cái)政支出同比增速連續(xù)兩月保持在3.3%，但城鄉(xiāng)社區(qū)等基建相關(guān)支出增速則實(shí)現(xiàn)弱勢企穩(wěn)。政策微調(diào)強(qiáng)調(diào)基建補(bǔ)短板，預(yù)計(jì)8月基建單月增速有望實(shí)現(xiàn)微弱回升。土地成交面積和溢價(jià)率大幅走低，土地流拍數(shù)不斷創(chuàng)新高的背景下，地方政府土地出讓收入單月回升不可持續(xù)。具體觀點(diǎn)如下：

　　稅收收入走低印證8月生產(chǎn)和利潤增速的放緩，非稅收入降幅收窄主要是基數(shù)原因。8月財(cái)政收入同比增速進(jìn)一步放緩，同比增長4%，較前值回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。分類來看，稅收收入增速大幅放緩，當(dāng)月同比增長6.7%，增速較7月放緩了4.8個(gè)百分點(diǎn)；非稅收入同比降幅則大幅收窄至10.1%，前值為-31.9%。稅收收入的回落預(yù)示了8月經(jīng)濟(jì)下滑斜率邊際加大；非稅收入回升主要是基數(shù)原因，并非地方加大稅費(fèi)征繳力度。分稅種來看，增值稅連續(xù)3個(gè)月保持個(gè)位數(shù)低增，且8月增速進(jìn)一步較前值放緩3.3個(gè)百分點(diǎn)至2.1%，增值稅的低增一方面反映了減稅效應(yīng)的持續(xù)顯現(xiàn)，另一方面則從側(cè)面印證了價(jià)格和生產(chǎn)的放緩。企業(yè)所得稅轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降4.4%，一方面與去年8月23.5%的高基數(shù)有關(guān)，同時(shí)也預(yù)示著在價(jià)、量齊降的拖累下，8月企業(yè)利潤增速回落斜率將加大。但個(gè)稅和消費(fèi)稅保持高增，個(gè)稅同比增長26.1%，消費(fèi)稅同比增長18.2%，同比增速分別較前值加快4和10.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　財(cái)政支出延續(xù)低增，但基建相關(guān)支出弱勢企穩(wěn)。8月財(cái)政支出同比增長3.3%，同比增速持平前值。分項(xiàng)來看，民生相關(guān)支出增速放緩，教育和醫(yī)療衛(wèi)生支出同比零增長，而社會保障和就業(yè)支出同比下降1.1%，同比連續(xù)兩月保持低增?；ㄏ嚓P(guān)支出當(dāng)月增速則繼續(xù)小幅回升，并帶動累計(jì)增速弱勢企穩(wěn)。8月城鄉(xiāng)社區(qū)、交通運(yùn)輸支出同比分別增長11.9%和8.6%，同比增速分別較前值回升21.2和23.9個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)林水支出則較前值小幅回落5.4個(gè)百分點(diǎn)。將三項(xiàng)相加粗略估算一般公共預(yù)算投入基建的支出，單月增速在7月和8月出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而累計(jì)同比增速也在8月實(shí)現(xiàn)弱勢回升?？紤]到過往地方政府通過隱性債務(wù)在基建領(lǐng)域加杠桿的行為面臨絕對約束，而近期政策微調(diào)提出保在建項(xiàng)目和基建補(bǔ)短板，預(yù)算內(nèi)基建相關(guān)財(cái)政支出的回升有望支撐8月基建投資單月增速弱勢企穩(wěn)。

　　溢價(jià)率和土地成交面積雙降，土地出讓收入單月回升不可持續(xù)。1-8月政府性基金收入同比增長31.5%，較前值29.2%回升2.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，國有土地出讓收入同比增長36.4%，增速較前值35.1%回升1.3個(gè)百分點(diǎn)。從土地出讓金的趨勢來看，累計(jì)增速年內(nèi)高點(diǎn)已現(xiàn)。8月100大中城市土地出讓面積和溢價(jià)率均出現(xiàn)大幅下降，9月各地土地流拍數(shù)再次走高，預(yù)計(jì)后續(xù)土地出讓收入將延續(xù)趨勢回落。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。