豆粕期權(quán)可嘗試賣出跨式組合

8月8日，豆粕期貨主力合約1901收盤價(jià)3289元/噸，較上一交易日3224元/噸漲2.02%；主力合約平值看漲、看跌期權(quán)合約收盤價(jià)分別為129.5元/噸和132.5元/噸；豆粕期權(quán)所有合約總成交量11.04萬張，總成交額11159.36萬元。

隱含波動(dòng)率微笑曲線趨緩

8月8日，豆粕主力1901合約的平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為18.15%，較上個(gè)交易日17.73%上漲0.42個(gè)百分點(diǎn)。往前推一個(gè)月，以M1901-C-3300合約為例，其隱含波動(dòng)率在7月上旬高位振蕩，7月11日起從20.50%的高位回落，到7月31日已下降3.43個(gè)百分點(diǎn)。

從隱含波動(dòng)率的微笑曲線變化趨勢看，7月微笑曲線整體下移趨緩，并在7月31日下降到近一月以來最低位。短期內(nèi)微笑曲線繼續(xù)保持底部振蕩趨緩形態(tài)的概率較大。另一方面，M1901看漲期權(quán)合約隱含波動(dòng)率微笑曲線在8月6日的最低點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的期權(quán)執(zhí)行價(jià)在2950元/噸附近，偏離當(dāng)日M1901期貨價(jià)3200元/噸較遠(yuǎn)，且微笑曲線最低點(diǎn)左側(cè)曲線斜率更大，表明未來市場看漲豆粕價(jià)格的情緒不樂觀。

此外，對(duì)比隱含波動(dòng)率同歷史波動(dòng)率的差額與豆粕1901合約期價(jià)的走勢關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，波動(dòng)率差額從高點(diǎn)下探到低點(diǎn)或者從低點(diǎn)回升至高點(diǎn)時(shí)，往往對(duì)應(yīng)一段豆粕趨勢行情。8月8日當(dāng)日隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率的差額為1.77%，距離零值位置較遠(yuǎn)，短期由高點(diǎn)向低點(diǎn)轉(zhuǎn)變的概率較小，故豆粕期價(jià)形成趨勢性下跌的概率較小。

日成交認(rèn)沽認(rèn)購比處于高位

從期權(quán)成交情況看，8月8日豆粕期權(quán)總成交額11159.36萬元，較上一交易日的5852.20萬元增90.69%。當(dāng)日總成交量11.04萬張，較上一交易日的11.59萬張略有下降，下降幅度為4.75%。其中，看漲期權(quán)成交量62158張，較上一交易日降13.39%；看跌期權(quán)成交量48218張，較上一交易日增9.31%。從期權(quán)持倉情況看，當(dāng)日總持倉量27.87萬張，較上一交易日增6.43%，但與7月末的55萬張相比，總持倉量降幅明顯。

考慮到市場交易者以活躍合約為主，并且觀察執(zhí)行價(jià)在期價(jià)附近的期權(quán)交易變動(dòng)更有意義，因此按照成交活躍度較高且執(zhí)行價(jià)距離平值較近的要求篩選期權(quán)合約，測算出期權(quán)日成交量認(rèn)沽與認(rèn)購之比。該指標(biāo)從8月2日起持續(xù)上升，到8月8日當(dāng)日為1.2，為8月以來次高點(diǎn)，謹(jǐn)慎看多情緒較為明顯。

豆粕庫存維持高位的概率較大

截至7月29日，豆粕全國庫存量123.76萬噸，較7月22日的124.73萬噸降低9700噸。從庫存變化看，豆粕庫存存在周期性變化規(guī)律。目前庫存處于高位，突破了2017年6月末的高點(diǎn)。從歷史規(guī)律看，短期內(nèi)豆粕庫存維持高位的概率較大，長期看下降概率較大。從下游需求來看，豬糧比5月開始從低點(diǎn)反彈，到8月3日豬糧比為6.79，但仍處于歷史較低水平。因此，短期內(nèi)刺激農(nóng)戶擴(kuò)大養(yǎng)殖的動(dòng)力有限，豆粕需求提振不明顯。

隨著豆粕1901合約期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線斜率逐步放緩，市場前期的恐慌情緒已基本消化，短期內(nèi)豆粕價(jià)格波動(dòng)趨緩，可嘗試賣出跨式組合做空波動(dòng)率?？紤]到國內(nèi)庫存偏高，加之活躍合約關(guān)鍵執(zhí)行價(jià)上的日成交量認(rèn)沽與認(rèn)購之比處于較高位置，建議謹(jǐn)慎看多，可嘗試牛市價(jià)差控制損益。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。