如何運(yùn)用SOFR期貨對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)

4月，紐約聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部金融研究辦公室推出了擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）以及其他兩個(gè)參考利率，以逐步取代倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）。而SOFR期貨于5月7日推出，與高流動(dòng)性的歐洲美元、聯(lián)邦基金和美國(guó)國(guó)債期貨一起，通過(guò)CMEGlobex商品間價(jià)差交易為交易者提供增強(qiáng)的價(jià)差交易功能，并通過(guò)保證金抵銷為交易者提供更高的資本效率。

從實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，SOFR期貨推出后成交量不斷上升，市場(chǎng)關(guān)注度在提高，芝商所提供的數(shù)據(jù)顯示，在19個(gè)交易日，超過(guò)60個(gè)交易商交易了36400張合約；7月的前7個(gè)交易日，日均成交量加速增長(zhǎng)接近3000張合約，未平倉(cāng)合約增至11000張，IR期限結(jié)構(gòu)報(bào)價(jià)到2020年，買賣價(jià)差維持在0.5個(gè)基點(diǎn)范圍，超過(guò)12家做市商提供流動(dòng)性。6月28日，SOFR期貨成交量達(dá)到5043張合約，創(chuàng)下上市以來(lái)的最高紀(jì)錄。7月9日，SOFR期貨第一筆大宗交易為4000張合約，而1個(gè)月SFOR期貨和聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)差在擴(kuò)大，且未平倉(cāng)合約在穩(wěn)步攀升，達(dá)到127000張合約。

良好的流動(dòng)性是投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)的基礎(chǔ)，交易SOFR期貨優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：SOFR受到由美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)起的ARRC的大力支持，是美國(guó)美元倫敦銀行同業(yè)拆借利率的強(qiáng)有力的替代利率；SOFR是市場(chǎng)預(yù)期的可靠指標(biāo)；雖然差異明顯，但其與基準(zhǔn)歐洲美元和聯(lián)邦基金期貨高度相關(guān)；通過(guò)CMEGlobex商品間價(jià)差，歐洲美元和聯(lián)邦基金期貨的價(jià)差交易更為便利；相對(duì)歐洲美元、聯(lián)邦基金及國(guó)債期貨具有更為有效的保證金機(jī)制；將有資格對(duì)芝商所清算的掉期產(chǎn)品進(jìn)行有效投資組合管理。

與LIBOR不同，SOFR利率基于國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的隔夜交易而定。4月3日首發(fā)的SOFR定在1.8%，比美國(guó)國(guó)債回購(gòu)利率低大約17個(gè)基點(diǎn)，比聯(lián)邦基金有效利率高出12個(gè)基點(diǎn)。廣義一般擔(dān)保利率（BGCR）定為1.77%，三方一般擔(dān)保利率（TGCR）定為1.77%，因此，目前SOFR利率替代美元LIBOR邁出關(guān)鍵的第一步。

由于SOFR期貨與基準(zhǔn)歐洲美元、聯(lián)邦基金期貨高度相關(guān)，因此可以運(yùn)用SOFR期貨對(duì)沖利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是國(guó)債回購(gòu)利率代表的融資利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從SOFR和FFER價(jià)差來(lái)看，二者呈現(xiàn)的是正值，部分投資者認(rèn)為第一季度票據(jù)發(fā)行激增是導(dǎo)致短端利率上行的主要原因，且4月以來(lái)的大多數(shù)時(shí)間每日的SOFR都高于每日的EFFR。

從SOFR和FFER的關(guān)系來(lái)看，一旦SOFR低于FFER，那么市場(chǎng)參與者可能更愿意用SOFR融入資金再通過(guò)FFER融出，賺取價(jià)差，導(dǎo)致有抵押隔夜融資需求旺盛，SOFR開始抬升，并直到超過(guò)FFER，F(xiàn)FER扮演利率走廊下限的作用。而如果SOFR持續(xù)遠(yuǎn)高于FFER，那么市場(chǎng)參與者會(huì)通過(guò)FFER加幾個(gè)基點(diǎn)融出資金，投資者運(yùn)用SOFR的需求下降，SOFR會(huì)相應(yīng)下降。

從對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，運(yùn)用SOFR期貨對(duì)沖FFER變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)或者歐洲美元利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是可行的，只不過(guò)需要在SOFR上面加一個(gè)價(jià)差。從投資角度來(lái)看，SOFR略微高于FFER是市場(chǎng)常態(tài)，一旦發(fā)現(xiàn)SOFR低于FFER，可賣出SOFR期貨買入FF期貨構(gòu)建套利組合。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。