淡季來臨 滬銅加速下行

提要

全球三大交易所銅庫存維持在高位，國內精銅產量仍在高速增長，但消費進入淡季，空調生產高峰已過，下游企業(yè)觀望情緒較濃。

隨著Escondida銅礦薪資談判炒作降溫，6月銅價沖高回落。從中期來看，全球三大交易所銅庫存維持高位，國內精銅產量高速增長，現(xiàn)貨貼水狀態(tài)難改，而且消費進入淡季，需求端對銅價拉動作用減弱，基本面的壓力較大。另外，全球貿易摩擦不斷，市場擔憂情緒升溫也對銅價形成一定拖累。

國內精銅供應不緊

三季度CSPT地板價被擱置，暗示原料端供應較為充裕，煉廠期待TC進一步上移。市場炒作的供應干擾效應低于預期，目前銅礦薪資談判進展相對順利，未發(fā)生大規(guī)模罷工。中國5月精煉銅產量76.7萬噸，雖環(huán)比小幅回落，但同比增速達到15.5%。1—5月精銅產量累計值為362.3萬噸，累計同比增長11.1%，增速處于近兩年高位。冶煉廠方面，6月底江西銅業(yè)和張家港聯(lián)合銅業(yè)裝置檢修完畢，7月中旬河南豫光金鉛集團的檢修也將完成，7月精銅產量有望進一步增長。

今年以來，全球三大交易所庫存均有不同程度增加。截至6月29日，SHFE銅庫存增加10萬噸，是年初的2倍多；COMEX銅庫存增加1.28萬噸，增幅為6.06%；LME銅庫存增加9.28萬噸，增幅為46%。銅庫存不斷累積，也是今年上半年銅價表現(xiàn)不盡如人意的重要原因之一。目前來看，庫存有下滑之勢，但消費淡季來臨，庫存下移速度或減緩。

消費淡季需求減弱

2017年空調產量是一大亮點，今年空調產量繼續(xù)保持高速增長，5月同比增長18.4%，空調對銅需求貢獻較大。進口數(shù)據(jù)表明，2018年前5個月，中國未鍛造銅及銅材進口較去年同期有較大幅度提升，暗示需求相對旺盛。不過，7月空調生產高峰已過，對銅需求的拉動作用將減弱。據(jù)調研數(shù)據(jù)，受年中資金壓力影響，6月電線電纜企業(yè)開工率為83.44%，同比下降8.39個百分點，環(huán)比下降7.55個百分點。預計7月電線電纜企業(yè)開工率為82.02%，環(huán)比下降1.42個百分點。

6月中國制造業(yè)PMI為51.5%，環(huán)比回落0.4個百分點。從分類指標來看，新訂單指數(shù)為53.2%，較上月回落0.6個百分點，制造業(yè)需求增幅有所收窄；原材料庫存指數(shù)為48.8%，較上月下降0.8個百分點，位于臨界點以下，表明制造業(yè)主要原材料庫存量繼續(xù)減少。制造業(yè)PMI、新訂單指數(shù)和原材料庫存指數(shù)的回落，均對銅價形成利空影響。

中美貿易摩擦不斷

總體來看，消費進入淡季，空調生產高峰已過，電線電纜的生產和汽車的制造對銅需求的拉動作用也在減弱，下游企業(yè)觀望情緒較濃，原材料庫存水平較低。同時，全球三大交易所銅庫存也維持在高位，國內精銅產量仍在高速增長，現(xiàn)貨貼水狀態(tài)難改。此外，中美貿易摩擦有長期化趨向，宏觀擾動因素持續(xù)存在，中期銅價或偏弱運行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。