需求轉(zhuǎn)弱 PTA上行趨勢或?qū)⒏淖?/h1>

發(fā)布時間：2018-05-25 10:00 編輯：藍鷹 來源：互聯(lián)網(wǎng)

58

PTA期貨價格沖高回落，后期走勢不確定性增加。本文將總結(jié)前期期價上漲動因，分析當前基本面因素的變化，為后市操作提供思路。

前期上漲因素歸結(jié)起來如下：

l 終端需求旺盛，聚酯企業(yè)現(xiàn)金流較好，需求拉動期價上行。

l 上游原料端價格上漲，下游需求旺盛使得成本順利轉(zhuǎn)嫁。

l 板塊效應驅(qū)動PTA期貨價格漲幅超過現(xiàn)貨。

近期上漲的各驅(qū)動因素有一定變化。終端需求旺季臨近尾聲，聚酯企業(yè)現(xiàn)金流已經(jīng)出現(xiàn)松動。原油高位震蕩，上行壓力較大。原油庫存增加，后期上漲乏力，大概率出現(xiàn)下降走勢。PTA社會庫存偏高，滌綸庫存已經(jīng)出現(xiàn)邊際上升，將超過同期水平。

短期看，PTA上漲動能不足，下方支撐乏力，難以繼續(xù)維持震蕩走勢。大廠檢修一再拖延，供給短缺預期減弱，期價或?qū)⒔Y(jié)束上行趨勢，震蕩下行。建議采用逢高輕倉拋空策略。

一、基建、地產(chǎn)投資下行，經(jīng)濟下行壓力較大

中美貿(mào)易摩擦逐漸平息，市場前期炒作熱點已經(jīng)降溫；美國退出伊朗核協(xié)議對原油化工板塊的刺激減弱。地緣政治博弈的影響消退后，經(jīng)濟下行壓力較大。4月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，目前支撐經(jīng)濟增長的幾大因素中，規(guī)模工業(yè)增加值有所上行，進出口在消除了季節(jié)性因影響后有所回升，固定資產(chǎn)投資延續(xù)下滑。其中，基建、地產(chǎn)投資下行，制造業(yè)投資增速反彈，消費低于預期出現(xiàn)下滑，中長期經(jīng)濟下行壓力較大?？紤]到上游價格逐漸承受下游需求放緩回饋過來的壓力，化工品落入下行區(qū)間已經(jīng)是大概率事件。

二、終端需求旺盛疊加成本提高是前期期價上漲主因

PTA主力1809合約自2018年4月9日起，至2018年5月16日止，經(jīng)歷了一輪上漲行情。期價從最低5340元/噸，上漲至5924元/噸，上漲幅度達到10.93%；1809合約實時最高持倉達到149萬手。通過現(xiàn)貨端的價格數(shù)據(jù)(圖表1)，我們發(fā)現(xiàn)，從上游原油至終端聚酯滌綸，漲幅各異。其中，石腦油與原油漲幅最多，高達15.17%與16.75%；終端聚酯與滌綸漲幅較小，達到了2.24%與4.29%；基差由-85變化為-44。我們認為，此輪上漲是由需求，成本，板塊三個原因共同作用形成的。

終端需求的旺季效應疊加乙二醇價格上漲，聚酯瓶片供需錯配，使得終端對PTA需求遠大于往年同期。3、4月份是紡織服裝行業(yè)的季節(jié)性旺季，服裝生產(chǎn)企業(yè)積極為夏裝生產(chǎn)備貨，滌綸需求量大。受此影響，3月中旬開始，滌綸長短絲的價格均出現(xiàn)了不同程度的上漲。3月中旬開始，乙二醇價格受到原料供應緊張的影響，價格顯著上漲。乙二醇內(nèi)盤現(xiàn)貨累計漲幅一度達到了26.4%。此外，受到“洋垃圾”禁運政策影響，聚酯瓶的生產(chǎn)原料供應嚴重不足，聚酯瓶片生產(chǎn)企業(yè)訂單快速增加，聚酯瓶片企業(yè)對PTA采購力度增強。在需求端各個部分的共同影響下，PTA上漲動力強勁。

原油價格受地緣政治影響大漲，石腦油與PX受成本推動，現(xiàn)貨價格跟隨上漲。4月初至5月中旬，受到中美貿(mào)易摩擦升級以及伊朗核協(xié)議爭端影響，原油市場波動劇烈，WTI原油越過70美元，Brent原油也多次嘗試沖擊80美元。成本端推動下，亞洲石腦油價格與PX價格紛紛上漲，但是上游企業(yè)的現(xiàn)金流變化不盡相同。石腦油企業(yè)現(xiàn)金流上漲至40左右，PX企業(yè)現(xiàn)金流維持在50左右(圖表2)。臨近夏季出行高峰，石腦油成品價格持續(xù)上漲且價格彈性減小，PX企業(yè)為保證現(xiàn)金流穩(wěn)定，向下游轉(zhuǎn)移成本壓力。我們看到，PTA現(xiàn)金流并無明顯變化。原因在于PTA下游需求旺盛，上游PX傳遞來的部分成本壓力，通過PTA現(xiàn)貨漲價的方式，被順利傳遞到下游聚酯企業(yè)。

期貨市場的板塊效應，使得前期資金在化工品與黑色系聚集，板塊的整體上行使得PTA期貨價格超漲。對比期貨與現(xiàn)貨的漲幅可以發(fā)現(xiàn)，PTA期貨的上漲幅度大于現(xiàn)貨。我們認為，原因在于上漲過程中板塊效應的助推。匯總前期黑色系與化工品價格波動幅度(圖表3)，我們可以看出，黑色系品種和化工品存在整體上漲現(xiàn)象，驗證了板塊效應的存在。

三、需求端降溫與原油價格回落使得期價小幅回落

我們認為，PTA前一輪上漲的主要源于需求，成本與資金面的疊加。近期，基本面的各類影響因素都有了不同程度的變化。

終端需求利好出盡，聚酯滌綸價格開始回落，聚酯企業(yè)現(xiàn)金流邊際回落使得上游轉(zhuǎn)嫁成本乏力。通過PTA與滌綸的價差圖可以看出(圖表4)，滌綸現(xiàn)金流隨滌綸價格下降變化先行回落，隨之帶動PTA價格回落。預計后期隨著終端需求進一步減弱，滌綸價格會繼續(xù)保持回落。在乙二醇價格目前沒有趨勢性的變化情況下，PTA現(xiàn)貨價格會逐步下行。

原油上方壓力較強，價格偏高，油價回調(diào)會使得PTA成本支撐減弱。目前中美貿(mào)易摩擦階段性結(jié)束，伊朗核協(xié)議爭端隨著美國與歐盟等國家的利益分歧，陷入了僵局，目前基本暫無繼續(xù)惡化可能。美國頁巖油產(chǎn)量持續(xù)增加，庫存大幅增加，高企的油價又使得OPEC減產(chǎn)動力不足。整體來看，原油處在當前價格面對的回調(diào)壓力較大。從現(xiàn)金流分配角度來看，石腦油現(xiàn)金流處于高位，PX現(xiàn)金流處于低位，而PTA現(xiàn)金流比較穩(wěn)定(圖表5)。預計，隨著原油價格的下降，石腦油生產(chǎn)企業(yè)成本降低，PX會向上游施壓以期增加現(xiàn)金流，對下游PTA企業(yè)的成本壓力會減弱。PTA企業(yè)的上游成本降低，對于產(chǎn)成品的價格會有所放松。PTA現(xiàn)貨價格會隨著現(xiàn)金流的重新分配出現(xiàn)回落。

PTA社會庫存處于高位，滌綸庫存雖然處于低位但趨勢向上，產(chǎn)業(yè)鏈庫存狀態(tài)及未來變化會對現(xiàn)貨價格上漲產(chǎn)生拖累。目前PTA社會庫存5天左右，高于同期水平，去庫存壓力較大，后期即便是逸盛的兩套設備檢修，庫存水平估算下來僅能回落至正常區(qū)間，不會出現(xiàn)庫存不足的情況。下游庫存，以滌綸FDY為例，低于往年同期。但是從趨勢上看，庫存可用天數(shù)即將超過2017年度同期水平。考慮到滌綸需求處于旺季尾端，滌綸企業(yè)去庫存動力較強。在需求淡季，即便是較低的滌綸庫存水平，對上游PTA的需求提振也十分有限。因此，綜合庫存規(guī)模我們認為，PTA供大于求的情形會逐步凸顯，供需再平衡的過程會使得PTA價格下行。

四、單邊交易考慮逢高拋空

綜合前文所述，前期帶動PTA期貨價格上漲的動因有不同程度的變化。需求端降溫，成本端支撐力度大概率減弱。PTA社會庫存偏高，滌綸淡季庫存趨勢向上。PTA現(xiàn)貨端基本面驅(qū)動方向已經(jīng)出現(xiàn)變化。目前基差由月初的小幅升水，轉(zhuǎn)化為小幅貼水，現(xiàn)貨端疲軟可見一斑。因此，建議投資者輕倉做空PTA1809合約，待趨勢完全走出來再逐步增加持倉比例。

套利交易策略，繼續(xù)推薦做多PTA1809，做空塑料1809或者PP1809的交易。兩個策略相比較來看，塑料基本面弱于PP，但是前者價差相對較高，從統(tǒng)計角度來看空間不大。后者價差相對較低，上方空間較大，但是趨勢性不夠強，盤中震蕩會較大。建議風險偏好較低的投資者采用多PTA空塑料的操作，風險偏好較高的投資者采用多PTA空PP的操作。

風險點：(1)原油大幅上漲帶動PTA價格回升。(2)大設備檢修帶來短期供給不足，使得期價上漲。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。