黃金陷 3800-4050 美元區(qū)間博弈！美聯(lián)儲迷霧未散，機構26 年 4400 美元可期

11 月 5 日，國際黃金市場呈現(xiàn) "跌后回暖" 的微妙態(tài)勢。繼近月黃金期貨隔夜結算價大跌 1.3% 后，現(xiàn)貨黃金早盤小幅走高 0.1%，報每盎司 3934.70 美元；截至當日早間，倫敦金現(xiàn)進一步攀升至 3936.17 美元 / 盎司，日內(nèi)漲跌幅 0.05%，顯示出技術性反彈動能正在釋放。這一波動恰印證了道明證券大宗商品策略主管巴特?梅萊克的判斷 —— 黃金正處于每盎司 3800-4050 美元的較低區(qū)間盤整，而這種震蕩背后，是短期利空與長期利好的深度博弈。

短期盤整：美聯(lián)儲政策與買盤擔憂成主要壓制

當前黃金的盤整格局，本質(zhì)上是市場對 "牛市支撐條件松動" 的直接反應。梅萊克強調(diào)的 "美聯(lián)儲降息前景不明"，在最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)中得到充分印證。美國 12 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增 25.6 萬人，遠超市場預期的 16 萬人，失業(yè)率微降至 4.1%，勞動力市場的韌性讓美聯(lián)儲降息節(jié)奏被迫放緩。更關鍵的是，美聯(lián)儲最看重的核心 PCE 價格指數(shù)仍維持 2.8% 的同比漲幅，高于 2% 的政策目標，且決策者普遍認為 "通脹上行風險增加"，芝加哥商品交易所數(shù)據(jù)顯示，1 月降息概率已降至 2.7%。

利率預期的不確定性直接削弱了黃金的 "抗通脹 + 低息受益" 雙重屬性。作為無固定收益資產(chǎn)，黃金的吸引力與美元利率呈反向關聯(lián)，而美聯(lián)儲官員鮑曼明確表態(tài) "無需繼續(xù)降息"，甚至暗示可能重啟加息，進一步壓制了短期金價上行空間。

與此同時，"買盤支撐弱化" 的擔憂也在發(fā)酵。盡管 2025 年 8 月數(shù)據(jù)顯示，中國、波蘭等新興市場央行年內(nèi)已合計增持黃金超 1700 噸，黃金 ETF 同期增持 1365.69 噸，但市場對短期買盤持續(xù)性存疑。一方面，中國散戶購金需求受國內(nèi)消費節(jié)奏影響出現(xiàn)階段性波動；另一方面，全球央行購金增速較上半年有所放緩，短期增量支撐不足，使得黃金難以快速突破區(qū)間上限。

中期支撐：龍頭企業(yè)數(shù)據(jù)與成本優(yōu)勢筑牢底部

雖然短期壓力顯現(xiàn)，但黃金市場的 "底部支撐帶" 已由行業(yè)基本面筑牢。全球黃金龍頭企業(yè)紐蒙特最新披露的 2025 年三季度財報顯示，盡管公司黃金產(chǎn)量同比下降 15% 至 142 萬盎司，但創(chuàng)紀錄的金價有效對沖了產(chǎn)量下滑影響 —— 期內(nèi)黃金平均售價達每盎司 3539 美元，較去年同期增長 40.5%，疊加總維持成本下降 2.8% 至 1566 美元 / 盎司，公司凈利潤最終超預期達 58.2 億美元。

紐蒙特的業(yè)績表現(xiàn)折射出行業(yè)共性特征：高金價環(huán)境下，礦業(yè)企業(yè)盈利空間持續(xù)擴大，且成本控制能力不斷提升。更值得關注的是，該公司明確表示 2026 年產(chǎn)量預計處于年度預測區(qū)間下限，同時 Cadia 尾礦處理、Red Chris 擴建等項目將推高資本支出。這意味著未來黃金供給增速可能進一步放緩，供需格局的緊平衡將為金價提供中期支撐。

從市場情緒看，即便短期震蕩，資金對黃金的長期配置需求未減。截至 10 月中旬，今年黃金期貨主力合約累計漲幅已達 60.13%，遠超美股及比特幣等資產(chǎn)表現(xiàn)，顯示出大類資產(chǎn)配置中黃金的 "避險 + 增值" 地位仍不可替代。

長期展望：2026 年 4400 美元目標并非空談

對于黃金的長期走勢，梅萊克 "2026 年上半年均價突破 4400 美元" 的預測并非無源之水。從政策周期看，美聯(lián)儲當前的 "鷹派暫停" 難以持續(xù) —— 美國住房市場指數(shù)雖同比上行，但核心通脹已顯現(xiàn)邊際回落跡象，且經(jīng)濟增速可能隨利率維持高位而放緩，2026 年下半年重啟降息的概率正在積累。一旦利率下行周期開啟，黃金將迎來最直接的上漲驅動力。

從全球儲備格局看，"去美元化" 浪潮下的央行購金趨勢仍在延續(xù)。2018 年至 2025 年 8 月，中國央行黃金儲備累計增持 449.75 噸，俄羅斯、印度等國增持規(guī)模均超 200 噸，這種 "分散儲備" 的戰(zhàn)略需求不會因短期價格波動而逆轉。與此同時，人民幣在全球外匯交易中的占比已升至 8.52%，貨幣體系多元化進程將進一步提升黃金的儲備價值。

此外，供給端的約束將逐步顯現(xiàn)。紐蒙特等龍頭企業(yè)的產(chǎn)量預期下調(diào)，疊加全球優(yōu)質(zhì)金礦資源稀缺性加劇，黃金供給增速可能長期低于需求增速。當美聯(lián)儲政策轉向信號明確、央行購金重回高增軌道，黃金將突破 3800-4050 美元的盤整區(qū)間，向更高目標邁進。

短期來看，黃金仍將受制于美聯(lián)儲政策迷霧與買盤節(jié)奏波動，區(qū)間震蕩或成常態(tài)；但中長期視角下，政策周期轉向、供給約束強化與儲備需求增長三大邏輯共振，梅萊克的 4400 美元目標有望成為現(xiàn)實。

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