宏觀貿(mào)易風(fēng)險持續(xù)加劇 貴金屬還有多少上漲空間？

行情導(dǎo)讀：

隔夜，在美國與其他經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易沖突不斷升級情況下，市場擔(dān)憂情緒進(jìn)一步蔓延，風(fēng)險偏好降低美股再度大跌，資金流向貴金屬等避險資產(chǎn)使金銀價格突破前高阻力，內(nèi)外盤金價再創(chuàng)歷史新高，3月14日早盤，滬金主力合約AU2504漲幅超2%，滬銀主力AG2504漲幅接近3%。

驅(qū)動分析一：財政支出收緊疊加貿(mào)易沖突加劇美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，美股恐慌性大跌

特朗普就任美國總統(tǒng)以來便全面推進(jìn)關(guān)稅政策，不斷威脅并落實(shí)了對中國、加拿大、墨西哥和歐盟的貿(mào)易打壓，進(jìn)而引發(fā)各國強(qiáng)硬的回?fù)?，貿(mào)易戰(zhàn)不斷發(fā)酵首先帶來的是市場的恐慌。盡管特朗普及其內(nèi)閣官員多次強(qiáng)調(diào)市場對美國經(jīng)濟(jì)政策沖擊只是“陣痛”，但在財政刺激在赤字壓力下退潮，通脹高企使美國居民消費(fèi)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，就業(yè)市場放緩，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險正在上升。2月底，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型最新預(yù)計美國第一季度GDP從前期的增長2.3%，出人意料地改為萎縮1.5%，3月初更再次改成萎縮2.8%。該模型通過收集就業(yè)、消費(fèi)、制造業(yè)這些海量數(shù)據(jù)，再進(jìn)行一系列算法預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)的走勢，是很多投資者、企業(yè)還有政策制定者的決策依據(jù)。預(yù)測的公布給市場較大的影響，美元指數(shù)隨即結(jié)束反彈并開始大幅回調(diào)，此后美國公布2月的PMI景氣度和非農(nóng)就業(yè)等總體平穩(wěn)未出現(xiàn)顯著惡化，但市場的擔(dān)憂難以消退，風(fēng)險偏好下行使美股特別是納斯達(dá)克指數(shù)跌如調(diào)整區(qū)間，機(jī)構(gòu)資金則融入貴金屬等避險資產(chǎn)。

驅(qū)動分析二：央行和金融機(jī)構(gòu)持續(xù)增持黃金

以新興國家為首的央行大規(guī)模持續(xù)購入黃金是近年推動金價上漲的重要因素之一，其中中國、印度、土耳其和波蘭央行購金規(guī)模較大，使金價獲得支撐；中國外管局公布2月末黃金儲備為2289.5噸，較1月增持約5噸，連續(xù)4個月增持。截至2024年12月，印度官方黃金儲備達(dá)到876.2噸，全年增加64.8噸，增幅較為顯著。據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，2025年前兩個月全球各地區(qū)黃金ETF持倉均實(shí)現(xiàn)正流入，扭住過去過去兩年多持續(xù)凈流出態(tài)勢，其中1月黃金ETF凈流入34噸，主要流入地區(qū)為歐洲達(dá)到39噸，而2月流入近100噸，各地區(qū)均實(shí)現(xiàn)正流入特別是北美地區(qū)達(dá)到72噸。從高頻數(shù)據(jù)看，全球最大SPRD黃金ETF基金持倉量在2月末大增至900噸以上創(chuàng)1年多新高，但隨后部分資金獲利離場持倉回落，在3月13日當(dāng)天大幅7.2噸達(dá)到906噸，增幅達(dá)到0.8%，機(jī)構(gòu)資金為對沖風(fēng)險資產(chǎn)下跌而大量的買入黃金ETF為金價帶來較強(qiáng)上漲驅(qū)動。

驅(qū)動分析三：白銀期現(xiàn)套利持續(xù)影響現(xiàn)貨供應(yīng)帶來價格上行

受特朗普關(guān)稅政策擔(dān)憂和套利機(jī)會影響，2024年年底以來大量交易商將黃金白銀庫存從倫敦運(yùn)到紐約，并且黃金白銀在紐約和倫敦的期現(xiàn)價差快速擴(kuò)大到達(dá)歷史極值水平加劇現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，使價格波動增大。近期黃金期現(xiàn)價差顯著收斂，而從庫存來看截至3月13日COMEX黃金注冊倉單數(shù)量達(dá)到1978萬盎司，隨著當(dāng)周增幅為0.2%速度較2月顯著回落。白銀則有所不同，目前倉單庫存增長幅度仍較快，當(dāng)前達(dá)到14794萬盎司，當(dāng)周增幅4.1%。同時2月以來倫敦同業(yè)拆借利率等飆升，反映投資者看多情緒高漲，2月下旬情緒有所降溫利率已經(jīng)收斂，但3月初以來白銀拆借利率再次攀升接近2月初的高位，顯示現(xiàn)貨需求緊俏。這背后是由于墨西哥和加拿大等國每年出口至美國的白銀量占美國白銀總進(jìn)口量的70%以上，美國與加拿大、墨西哥的貿(mào)易沖突或加劇美國白銀市場的供應(yīng)短缺問題，即使白銀進(jìn)口最有可能豁免于被加征新關(guān)稅，但在特朗普的關(guān)稅政策得到明確前，預(yù)期對白銀期轉(zhuǎn)現(xiàn)溢價仍會存在大幅波動。

展望后市：

未來貴金屬上漲的驅(qū)動仍來自于美國關(guān)稅政策、赤字風(fēng)險帶來衰退壓力激發(fā)避險需求和“去美元化”給黃金儲備配置的需求，全球央行和包括歐美金融機(jī)構(gòu)持續(xù)購金的步伐對價格存在強(qiáng)勁支撐，金價年內(nèi)高點(diǎn)有望達(dá)到3200美元（720元）。但需謹(jǐn)防俄烏停戰(zhàn)和COMEX的高庫存在一定程度可能對流動性的影響對造成階段性拋壓，金價再創(chuàng)新高在趨勢慣性下有望達(dá)到3000美元（700元）觀察動能的持續(xù)性，短期多單建議繼續(xù)持有，或等待適當(dāng)回調(diào)后在買入。白銀方面，短期有色板塊等工業(yè)品走勢和投機(jī)資金影響波動較大，關(guān)注美國關(guān)稅政策對期現(xiàn)套利的影響，銀價有望摸高至34.8美元（8600元）的前高位置。

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