豐林集團：盈利能力持續(xù)提升

豐林集團：盈利能力持續(xù)提升，產(chǎn)能釋放增厚未來業(yè)績 類別：公司 研究機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：黃道立 收入增長4.21%，歸母凈利潤增長35.53%，EPS0.13元/股。 公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入13.02億元，同比增長4.21%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比增長35.53%，扣非后歸母凈利潤1.16億元，同比增長60.46%，EPS為0.13元/股。人造板和林木兩大業(yè)務(wù)板塊營收分別增長-3.63%和50.78%，人造板小幅下降主要由于南寧工廠一季度末停產(chǎn)技改所致。公司公布2017年度分紅方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元。 盈利能力持續(xù)提升，現(xiàn)金流充裕。 公司盈利能力連續(xù)四年提升，2017年綜合毛利率實現(xiàn)21.77%，較上年同期提高0.82個百分點，其中主業(yè)人造板中纖維板和刨花板分別實現(xiàn)毛利率19.49%和27.88%，同比提高0.53和3.17個百分點，林木板塊實現(xiàn)毛利率38.28%。在上游原材料價格上漲的壓力環(huán)境下，公司盈利能力繼續(xù)提升，一方面受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化，集中生產(chǎn)和銷售鏤銑板、無醛板、加密板等高附加值產(chǎn)品，同時大幅提高大型定制家具廠商產(chǎn)品直銷比例，另一方面受益于刨花板的新增產(chǎn)能大量投放，銷售良好實現(xiàn)零庫存。人造板產(chǎn)品的產(chǎn)銷兩旺、供不應(yīng)求，應(yīng)收款項、存貨控制在較低水平，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流實現(xiàn)歷史新高，達到3.16億元，同比增加32.24%。 海內(nèi)外布局持續(xù)，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。 公司通過“自建+并購”方式持續(xù)海內(nèi)外布局。報告期內(nèi)，公司完成安徽東盾收購，對華東市場進行覆蓋；南寧工廠年產(chǎn)30萬立方米超級刨花板生產(chǎn)線技改項目首板已于今年3月15日順利下線，預(yù)計二季度投產(chǎn)；目前公司在國內(nèi)擁有3家纖維板工廠和2家刨花板工廠，合計產(chǎn)能規(guī)模達130萬立方米，以及20余萬畝速生豐產(chǎn)林林地。海外方面，公司積極響應(yīng)“林業(yè)走出去”和“一帶一路”戰(zhàn)略，新西蘭卡韋勞年產(chǎn)60萬立方米刨花板項目正在積極建設(shè)。 未來3年，公司將有望達到每年200萬立方米的人造板產(chǎn)銷規(guī)模，鞏固公司在國內(nèi)及亞太地區(qū)行業(yè)地位。 專注主業(yè)發(fā)展，給予買入評級。 公司深耕人造板主業(yè)二十余年，積累了眾多經(jīng)銷商和客戶，與同行業(yè)公司相比，公司管理團隊經(jīng)驗豐富，采用精細化管理模式，擁有在高品質(zhì)、差異化、定制化的策略下具有明顯競爭優(yōu)勢。目前下游定制家具市場保持快速增長，隨著華東市場的逐步覆蓋，以及未來新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司業(yè)績有望進一步得到釋放。預(yù)計18-20年EPS分別為0.17/0.21/0.27元/股，對應(yīng)PE為26.7/21.8/16.8x，給予“買入”評級。 中國建筑：新簽增速持續(xù)強勁，地產(chǎn)銷售再上臺階 類別：公司 研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：王鑫，蘇多永 事項：公司公告2018年1-2月經(jīng)營情況簡報，建筑業(yè)務(wù)2018年1-2月實現(xiàn)新簽合同額3，024億元，比上年同期增長35.5%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)合約銷售額448億元，比上年同期增長47.7%。 前兩月建筑業(yè)務(wù)新簽合同增速強勁，2月增速下滑或為春節(jié)因素影響：公司建筑業(yè)務(wù)2018年1-2月新簽合同額3，024億元，相當于2017年全年新簽合同額22，216億元的13.6%。其中1月新簽合同額1，793億元、2月新簽合同額1，231億元，2月增速環(huán)比下滑且較去年2月增速降低較多，我們認為主要為春節(jié)假期因素影響所致。 從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，房建業(yè)務(wù)2018年前兩月新簽合同額2，003億元，占比66.2%；基建業(yè)務(wù)新簽1，004億元，占比33.2%；設(shè)計業(yè)務(wù)新簽17億元，占比0.6%，各業(yè)務(wù)新簽合同占比與2017年全年新簽占比基本一致。從市場結(jié)構(gòu)來看，境內(nèi)新簽合同2，918億元，占比96.5%；境外新簽合同106億元，占比3.5%，境外業(yè)務(wù)占比暫較2017年有所回落。 基建業(yè)務(wù)仍維持較高增速，房建實務(wù)指標中竣工面積大幅增加：經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，公司基建業(yè)務(wù)2017年全年新簽合同增速為32.3%、2017年1-2月增速為94.0%，盡管公司2018年1-2月基建新簽合同增速同比有所下滑，但仍高于2017年全年增速水平，且基建新簽合同自2016年同期以來CAGR高達65.4%。國家統(tǒng)計局最新發(fā)布國民經(jīng)濟運行情況顯示，2018年1-2月全國基礎(chǔ)設(shè)施投資增長16.1%，分別較2017年1-2月及2017年全年回落11.2、2.9個pct，我們認為2018年受嚴控地方政府債務(wù)、PPP項目清理、金融機構(gòu)去杠桿及經(jīng)濟動能結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換等因素影響，全國基建投資增速或有可能出現(xiàn)一定程度回落，但公司仍有望憑借自身實力及資源優(yōu)勢進一步提升基建業(yè)務(wù)市占率水平。從實物量指標來看，2018年1-2月公司房建業(yè)務(wù)施工面積101，019萬平米，新開工面積及竣工面積分別同比增加1.8%、40.9%，與同期全國房屋新開工面積增速相符，較2017年1-2月竣工面積大幅增加。 地產(chǎn)銷售持續(xù)實現(xiàn)較快增速，充足土地儲備打下后續(xù)增長堅實基礎(chǔ)：經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2018年1-2月公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)合約銷售額448億元，相當于2017年全年2，285億元的19.6%，與2017年1-2月增速基本持平，均較2016年1-2月增速顯著提高。期內(nèi)實現(xiàn)合約銷售面積299萬平米，相當于2017年全年1，603萬平米的18.7%，較2017年1-2月增速大幅提高了11.4個pct。期末土地儲備為9，376萬平米，較2017年期末增加了609萬平米。期內(nèi)新購置土地儲備417萬平米，較2017年1-2月增加了30萬平米。我們認為公司2018年1-2月地產(chǎn)銷售保持了2017年以來的較快增速，同時土地儲備持續(xù)增加至近年高位，所形成的新增土地貨值的增加有望為公司后續(xù)地產(chǎn)銷售提速打下堅實基礎(chǔ)。 投資建議：我們預(yù)計公司2017年-2019年的收入增速分別為11.5%、11.8%、11.2%，凈利潤增速分別為14.6%、14.4%、13.9%，對應(yīng)EPS分別為1.14、1.30、1.49元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為12.0元，相當于2018年9.2倍的動態(tài)市盈率。 銀河電子：傳統(tǒng)主業(yè)下滑明顯，加大投入轉(zhuǎn)型軍工 類別：公司 研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：馮福章 事件：2017年報公布，全年營收，歸母凈利潤。營收占比近5成的機頂盒業(yè)務(wù)同比利潤大幅下滑并形成小幅虧損，是造成公司2017年全年業(yè)績下滑的主要原因； 軍品業(yè)務(wù)毛利率高達51.19%，向民營軍工企業(yè)轉(zhuǎn)型：①在面臨軍改的不利背景下，軍品業(yè)務(wù)營收占比上升4.87%；②完成軍品自主研發(fā)項目42項；③2017年公司重點發(fā)展軍工業(yè)務(wù)領(lǐng)域，智能機電設(shè)備及管理系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目累計投資1006.87萬元；④2017年7月20號原同智機電董事長張紅出任銀河電子總經(jīng)理； 機頂盒營收占比首次低于50%，將轉(zhuǎn)入新公司獨立運營：2017年，公司累計發(fā)出機頂盒350多萬臺，和上年相比有較大降幅。營收同比下降23.74%，毛利率同比下降9.75%。2017報告期內(nèi)，公司針對機頂盒業(yè)務(wù)新注冊成立了江蘇銀河數(shù)字技術(shù)有限公司，后續(xù)將機頂盒業(yè)務(wù)從母公司逐步全面轉(zhuǎn)入新公司獨立運營，獨立核算； 新能源汽車業(yè)務(wù)營收占比不足一成，2017未達承諾業(yè)績：2017年，新能源汽車業(yè)務(wù)營收占比9.66%，同比下降29.25%；毛利率同比下降14.28%。福建駿鵬2017業(yè)績承諾9500萬元，實際凈利潤8410.1萬元，嘉盛電源2017業(yè)績承諾4000萬元，實際凈利潤1644.73萬元。主要因為受到新能源汽車行業(yè)補貼政策調(diào)整，客戶需求降低所致； 蓄力轉(zhuǎn)型軍工+新能源，研發(fā)投入增長超20%：2017年研發(fā)投入1.29億元，同比增長20.34%。2017年度實際使用募集資金3.27億元，用于新能源汽車關(guān)鍵部件產(chǎn)業(yè)化項目、新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目、智能機電設(shè)備及管理系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目及研發(fā)中心建設(shè)項目的建設(shè)； 投資建議：隨著十三五期間陸軍裝甲車輛換裝加速，我們預(yù)計公司未來2-3年內(nèi)可以保持15%左右的增長。2018~2020年的EPS分別為0.19/0.22/0.25元，對應(yīng)PE為35.3/30.4/26.4倍。綜合考慮到：①軍品毛利率水平較高；②公司前期研發(fā)投入持續(xù)加大，首次評級給予買入-A的投資評級，6個月目標價為8.00元。 宋城演藝：西安千古情項目遷址，公司持續(xù)輸出能力不改 類別：公司 研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉樂文 2018年3月19日晚，公司公告基于項目另行選址考慮，已與西安曲江大明宮遺址區(qū)保護改造辦公室簽訂終止協(xié)議；同時于2月17日與西安世園投資有限公司簽訂《中華千古情項目合作協(xié)議》。項目公司注冊資本6億元，上市公司持股80%，爭取于2019年6月前完成試運營。 西安項目遷址不改公司持續(xù)輸出的邏輯，引入地方國企預(yù)計將得到支持。相比于原西安項目7億元，此次公司出資4.8億元，投資有所減少，同時將場地和項目報建及驗收等手續(xù)交由世園投資，公司則主要負責項目公司的運營與管理，世園投資是在西安浐灞生態(tài)區(qū)管理委員會領(lǐng)導(dǎo)下，由西安市政府批準于2008年成立的國有控股公司，此次引入國企表明了與地方政府間的合作。兩次項目占地均為100畝，因此預(yù)計從規(guī)劃涉及上來看預(yù)計不會產(chǎn)生過多額外的成本。后續(xù)運營過程中，新項目公司演出場所的租賃費用為每年300萬元，原協(xié)議為每年無償向西安曲江大明宮遺址區(qū)保護改造辦公室提供兩萬張西安千古情景區(qū)門票。 坐地歷史文化名城，絲綢之路新起點見證演藝業(yè)態(tài)發(fā)展。西安作為享譽世界的歷史文化名城，是中華文化重要的發(fā)祥地之一，同時西安始終是國內(nèi)重要的一線旅游目的地之一。 2017年1月-11月西安市共接待海內(nèi)外旅客1.745億人次，同比增長20.52%，強大的市場潛力將為項目提供良好的保障。西安浐灞生態(tài)區(qū)地跨未央、灞橋、雁塔三區(qū)，是連接南山北水的一條生態(tài)紐帶，地理位置優(yōu)越，是歐亞經(jīng)濟論壇永久會址所在地，同時是2011西安世界園藝博覽會的舉辦地。景區(qū)對面即為地鐵三號線，同時毗鄰京昆高速和西禹高速。 距西安咸陽機場40公里，高鐵北站20公里，交通便捷。2018年春節(jié)，浐灞生態(tài)區(qū)接待游客58.37萬人次，西安世博園入園33萬人次，，實現(xiàn)旅游收入約1400萬元，同比上漲300.6%，未來整體景區(qū)發(fā)展仍有巨大空間。 盈利預(yù)測及投資建議：此次西安項目的持續(xù)推進，標志著公司核心演藝項目的持續(xù)推進。 自2016年6月明月山項目落地以來，輕資產(chǎn)項目逐漸成為公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，其對前期投入成本的降低具有顯著作用，幫助公司低風險擴張公司品牌，成為旅游演藝對外輸出的業(yè)界標桿。截止2017年三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為13.53億元，貨幣資金13億元，自有資金仍可保證相關(guān)項目按進度推進。維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司17-19年EPS分別為0.75/0.92/1.05元，對應(yīng)18/19年P(guān)E分別為22/19倍，維持“買入”評級。 柳州醫(yī)藥：業(yè)績維持高增長，零售、工業(yè)等新業(yè)務(wù)進展順利 類別：公司 研究機構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：朱國廣，張肖星 業(yè)績總結(jié)：公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入94.5 億元，同比增長25%；實現(xiàn)歸母凈利潤4 億元，同比增長25%；擬10 轉(zhuǎn)4 派6.6 元。 業(yè)績符合預(yù)期，各業(yè)務(wù)增長趨勢良好。公司的增長主要緣于各業(yè)務(wù)條線的放量速度加快：1)供應(yīng)鏈延伸項目中的優(yōu)先配送權(quán)在廣西省的新一輪標期切換中得到體現(xiàn)，批發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售85.2 億元。2)桂中大藥房已擁有270 家直營藥店，其中醫(yī)保藥店157 家，較上年增長98 家。藥品零售業(yè)務(wù)收入8.7 億元，較上年同期增長41.1%。3)醫(yī)療器械銷售實現(xiàn)2.9 億元收入， 柳潤醫(yī)療已完成設(shè)立取得營業(yè)執(zhí)照，業(yè)務(wù)進展順利。4)仙茱中藥廠產(chǎn)能釋放進展順利，工業(yè)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4814 萬元、凈利潤475 萬元。 已簽訂供應(yīng)鏈延伸項目協(xié)議醫(yī)療機構(gòu)達51 家，將借新標切換契機進一步擴大市場份額。1)公司著力打造供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，截至2017 年已簽訂項目協(xié)議的醫(yī)療機構(gòu)達51 家，合作的醫(yī)療機構(gòu)也按照計劃逐步實施項目相關(guān)建設(shè)；2)醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項目的推進將提升公司與醫(yī)療機構(gòu)的粘性，廣西省新標已于2017 年全面切換，并在2016Q4-2017Q4 有良好的業(yè)績體現(xiàn)，公司未來有望憑借與醫(yī)療機構(gòu)的高粘性獲得更高的市場份額；廣西醫(yī)藥流通市場競爭格局良好， 公司與國藥一致市占率均在30%左右，隨著兩票制的執(zhí)行及公司供應(yīng)鏈延伸項目的推進，我們認為公司未來3-5 年市占率有望達到50%以上。 產(chǎn)業(yè)鏈延伸醞釀長期增長點，DTP 藥房、中藥飲片、器械/耗材將逐漸釋放業(yè)績。公司積極推進圍繞醫(yī)院市場的產(chǎn)業(yè)鏈延伸。1)DTP 業(yè)務(wù)布局處方外流。桂中大藥房已擁有DTP 藥房30 余家。除原有DTP 藥店外，公司將逐步將醫(yī)院周邊藥店納入DTP 業(yè)務(wù)發(fā)展，計劃2018 年新增10 家。2)仙茱中藥已著手生產(chǎn)經(jīng)營工作，產(chǎn)品通過公司逐步在醫(yī)療機構(gòu)、零售藥店鋪開，已于2017 年實現(xiàn)盈利。此外，公司參與設(shè)立的健康產(chǎn)業(yè)并購基金已實施對廣西萬通制藥的收購，為未來企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展奠定基礎(chǔ)。3)廣西省器械耗材市場分散，公司攜手潤達醫(yī)療，設(shè)立子公司整合IVD 流通市場。我們認為公司進行縱向、橫向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸將豐富公司產(chǎn)品線，后續(xù)有望借助其供應(yīng)鏈平臺快速放量，盈利能力將提升。 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為2.8 元、3.53 元、4.45 元，對應(yīng)估值分別為17 倍、14 倍、11 倍，估值相對醫(yī)藥商業(yè)可比公司處于較低水平。由于公司為民營體制，區(qū)域醫(yī)療資源豐富，未來產(chǎn)業(yè)鏈延伸能力極強，內(nèi)生增速相對同業(yè)更快，維持“買入”評級。 風險提示：利率上行風險，新業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期風險。 騰邦國際：出境游資源端深入布局，旅游生態(tài)圈框架漸明 類別：公司 研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉樂文 公司公布2017年報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入35.30億元，同比增長175.70%，其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.35億元，同比增長78.75%。公司實現(xiàn)歸屬股東凈利潤2.84億元，同比增長59.14%；扣非凈利潤2.08億元，同比增長20.62%。其中，第四季度歸屬股東凈利潤6968.84萬元，同比增長27.56%；扣非凈利潤6030.60萬元，同比增長15.33%。符合之前的業(yè)績快報。業(yè)務(wù)拓展同時，公司費用并未大幅上升，期間費用率降至10.69%。 旅行業(yè)務(wù)規(guī)模增長顯著，協(xié)同效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)。公司收入端大幅增長主要是由于布局的出境游業(yè)務(wù)快速，商旅服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率降至16.16%也是因為毛利率較低的旅游服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升所致。過去兩年在“提直降代”背景下，機票代理市場加速中小票代的出清，公司在傭金率下降的情況下通過整合市場份額鞏固票代業(yè)務(wù)，并發(fā)展差旅管理、零售等直銷業(yè)務(wù)。 以旅游產(chǎn)品為核心拓展資源端、渠道端、B2B平臺、金融服務(wù)等方面的布局，已經(jīng)擁有相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，其板塊之間的內(nèi)部協(xié)同性有望繼續(xù)提升各項業(yè)務(wù)的經(jīng)營效率。 陸續(xù)完成重要資源布局，深入挖掘出境游市場潛力。2017年內(nèi)公司加大了熱門航線的包機業(yè)務(wù)以及華南區(qū)域的郵輪云翳業(yè)務(wù)。公司收購捷達假期、增速騰邦旅游、設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金、拓展馬爾代夫水上飛機業(yè)務(wù)都為加速布局出境游渠道與目的地資源方面做長期準備。 在國內(nèi)市場，通過輕資產(chǎn)擴張，公司迅速完成全國兩千家線下門店的布局，在華東和華南地區(qū)構(gòu)建渠道網(wǎng)絡(luò)。憑借公司目前大交通方面積累的優(yōu)勢，在搭建旅客和目的地之間的聯(lián)系過程中，能夠持續(xù)深入挖掘出境游的市場潛力。 非公開發(fā)行完成，資金保障充足。由于旅行社業(yè)務(wù)本身上下游占款明顯，公司出現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流的凈流出屬于正?，F(xiàn)象。公司在2017年7月31日成功通過定向增發(fā)方式募集資金凈額7.8億元，用于O2O國際全渠道運營及差旅管理云平臺項目?，F(xiàn)有的運營資金壓力得到緩解，大旅游產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的現(xiàn)金流得到充分保障。 盈利預(yù)測與投資建議：公司預(yù)告2018年一季度歸母凈利潤同比上升0-30%。考慮到現(xiàn)有旅游業(yè)務(wù)仍處于高速發(fā)展階段，即使機票代理和金融業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，公司未來成長性依舊可觀，不考慮投資收益影響，出境游業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)會帶動利潤率有機成長，上調(diào)18-19年，新增2020年盈利預(yù)測，預(yù)計18-20年EPS分別為0.52/0.61/0.70元，對應(yīng)PE為28/24/21倍，維持“買入”評級。 中航光電：17年業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，堅定看好公司穩(wěn)態(tài)業(yè)績增長 類別：公司 研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：周海晨 受益于線纜組件及集成產(chǎn)品營收增長及精細化管理，公司全年毛利率及凈利潤率增長穩(wěn)健。2017年公司毛利率為35.04%，同比約增加129個BP；凈利率13.62%，同比約增加36個BP。我們分析認為，這主要是受益于公司毛利率較高的線纜組件及集成產(chǎn)品本期營收大幅增長、成本管控及精益管理舉措的開展。 公司研發(fā)投入增長17.19%，預(yù)計為公司未來持續(xù)且高速的業(yè)績增長前景奠定基礎(chǔ)。公司2017年研發(fā)投入5.06億元，同比增長17.19%，遠高于同期營收增速，考慮到公司產(chǎn)品定位高端，公司營業(yè)收入的增速必然要依賴于研發(fā)投入的高速增長，因此我們分析預(yù)測，受益于研發(fā)高投入，公司未來幾年持續(xù)且高速的業(yè)績增長值得期待。 公司本期短期匯兌損益增加導(dǎo)致財務(wù)費用提升，我們認為這屬于短期現(xiàn)象。公司全年財務(wù)費用增加0.57億，同比增長244.67%，這主要是由于匯兌損失較去年增加0.58億元所致。 根據(jù)申萬宏觀團隊流動性系列報告中的觀點，從基本面看，2018年人民幣的匯率仍有穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)，盡管有可能出現(xiàn)超調(diào)，但美元大概率維持弱勢，人民幣兌美元匯率或?qū)⒕S持在6.3附近窄幅震蕩。因此我們分析預(yù)測，公司匯兌損失大幅增加屬于今年的短期現(xiàn)象。 公司本期壞賬準備項短期非常態(tài)變動帶來資產(chǎn)損失減值大幅增長，預(yù)計18年該現(xiàn)象將得到解決。公司全年資產(chǎn)減值損失約為0.75億，同比增長47.60%，主要原因為本期壞賬損失較去年增加0.45億元。我們認為，隨著軍改臨近尾聲，型號交付和軍方打款節(jié)奏或?qū)⒒謴?fù)到正常狀態(tài)，公司2017年應(yīng)收賬款的大幅增加帶來壞賬損失激增的現(xiàn)象屬于短期現(xiàn)象。 軍民品、國內(nèi)外齊發(fā)力，助推公司未來業(yè)績加速成長。公司是國內(nèi)軍工防務(wù)領(lǐng)域的連接器絕對龍頭，公司在新能源、軌交以及通信等民用連接器領(lǐng)域深耕數(shù)年，競爭優(yōu)勢明顯；公司新品及海外市場業(yè)務(wù)不斷拓展，預(yù)計將不斷助力公司業(yè)績增長邁上新臺階。 我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，維持買入評級。預(yù)計公司18/19/20年EPS分別為1.30、1.67、2.22元/股，營收及歸母凈利未來三年的CAGR有望達到30%，當前股價對應(yīng)PE分別為30、23、18倍。考慮到軍工行業(yè)未來可預(yù)期的年份景氣度提升的確定性以及公司的龍頭稀缺價值，我們?nèi)匀痪S持買入評級。 風險提示：下游軍品行業(yè)訂單釋放節(jié)奏的不確定性；新增業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)市場開拓的風險；行業(yè)競爭激烈?guī)砝麧櫩臻g擠壓的風險；新品占比下降導(dǎo)致盈利能力下滑的風險。 泰豪科技：雙主業(yè)增長，2017歸母凈利增速超100% 類別：公司 研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：馮福章 軍工業(yè)務(wù)毛利高于民品，重心轉(zhuǎn)向軍工或為業(yè)績提供保障：①軍工利潤水平較高：智慧能源業(yè)務(wù)毛利率15.05%，軍工裝備毛利率21.45%；②重心轉(zhuǎn)向軍工：2017年報顯示“2018年公司仍將加大并購力度，重點是引入軍工信息化相關(guān)企業(yè)”。我們預(yù)計此舉或為公司提供長期業(yè)績保障； “股權(quán)激勵”、“大股東增持”雙重作用下ROE大幅提升：①股權(quán)激勵：2017年公司回購，實施股權(quán)激勵；②大股東增持：截至2017年9月大股東累計增持；③ROE大幅提升：2017/2016ROE分別為，表明公司經(jīng)營效率顯著提升； “背靠清華”政策及體制優(yōu)勢凸顯：①截至2017報告期末泰豪科技第一大股東同方股份的母公司為清華控股有限公司；②公司年報稱“依托清華長三角研究院、清華海峽研究院，圍繞客戶需求，將公司軍工裝備及智慧能源研究院打造成為高水平研發(fā)平臺”；③清華大學于2017年6月25日啟動籌建“軍民融合國防尖端技術(shù)實驗室”緊跟國家軍民融合政策； 成立專項基金，深化軍工產(chǎn)業(yè)布局：2018經(jīng)營計劃“設(shè)立專項產(chǎn)業(yè)基金，加強公司主業(yè)相關(guān)領(lǐng)域尤其是軍工領(lǐng)域的外延式并購，推動公司軍工產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；l(fā)展”； 投資建議：我們預(yù)計未來2-3年內(nèi)可以保持25%左右的增長。2018~2020年的EPS分別為0.45/0.56/0.69元，對應(yīng)PE為21.7/17.5/14.2倍。綜合考慮到：①公司股權(quán)激勵后ROE顯著提升；②軍品布局力度加大；③背靠清華，研究能力突出、體制優(yōu)勢顯著，首次評級給予買入-A的投資評級，6個月目標價為13.00元。 風險提示：①受軍改影響回款周期較長，貸款總額增加帶動資產(chǎn)負債率上升明顯；②并購上海紅生所產(chǎn)生的商譽較大，提示商譽減值風險；③軍隊客戶列裝需求轉(zhuǎn)變或進度不及預(yù)期。 日海通訊：發(fā)布第二期股權(quán)激勵計劃，大股東1-1配售 類別：公司 研究機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：程成 評論： 進一步擴大持股覆蓋面，控股股東1：1配售，保障員工利益，彰顯長期發(fā)展信心 本次員工持股計劃實施后，員工持股比例有望增加至9.2789%本次員工持股計劃若按上限實施實施，員工持股比例為3.10%左右，加上第一期的6.1789%，總員工持股將占到公司總股本的9.2789%，持股覆蓋面進一步增加，員工與公司命運共存亡，有利于增強公司凝聚力和執(zhí)行力。 直接于二級市場購買，控股股東1：1認購劣后份額，激勵充足 本次控股股東潤達泰及其一致行動人潤良泰，將以不高于1：1的比例認購劣后份額，從而保證優(yōu)先份額的本金及預(yù)期收益率，本質(zhì)上是為員工購買股票加了一倍杠桿，體現(xiàn)出控股股東對于員工利益的保障。 此外，持股計劃還約定，若2020年清算時公司歸母凈利潤達到設(shè)定目標，持股計劃超額收益部分將全部歸屬于優(yōu)先份額，這將對員工形成強有力的激勵。 我們看好物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大方向+公司團隊的戰(zhàn)斗力，認為公司有望成長為物聯(lián)網(wǎng)龍頭，靜待業(yè)績逐步落地。預(yù)計2018-2019年公司凈利潤分別為1.8/2.3億元，對應(yīng)51/39倍市盈率，維持“買入”評級。 中國巨石：略超市場預(yù)期，打造千億市值的玻纖龍頭 類別：公司 研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：宋濤，陳俊杰 公司發(fā)布2017年年報，全年實現(xiàn)營收86.52億元，同比增長16.19%，歸母凈利潤21.50億元，同比增加41.34%，超出此前預(yù)告20.5~21.3億元的上限，略超市場預(yù)期，全年非經(jīng)常性損益預(yù)計5800萬元，同比略有下降，扣非歸母凈利潤20.91億元，同比增長43.02%。公司業(yè)績大幅增長主因系公司產(chǎn)品銷量增長，產(chǎn)品均價穩(wěn)中有升，綜合成本持續(xù)下降。 根據(jù)年報，2017年Q4單季度實現(xiàn)營收22.12億元，歸母凈利潤5.98億元，絕對值已連續(xù)四個季度錄得歷史新高，增速全面加速，主要系四季度價格環(huán)比有所上升，判斷公司供給表現(xiàn)緊張，進入庫存消化期，漲價將持續(xù)，公司對外宣布2018年一季度所有產(chǎn)品提價6%。四季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為15.56億元，大幅改善，為全年38.03億元主要貢獻。單季度非經(jīng)常性損益約0.26億元，判斷匯兌損失影響有限。 高端紗占比將進一步提升，周期弱化成長屬性明確。目前公司已有玻纖中高端紗占比接近6成，未來隨著桐鄉(xiāng)智能無堿紗、電子紗、以及海外高端產(chǎn)能的擴張，公司高端紗占比將進一步提升，產(chǎn)品均價及利潤水平有望持續(xù)上升。高端紗市場是一個成長型的市場，產(chǎn)能擴張將強化公司成長屬性，弱化傳統(tǒng)周期束縛。 此前公司公告公司和中材科技玻纖業(yè)務(wù)整合提上議程，行業(yè)話語權(quán)有望再上一臺階。目前兩家合計玻纖產(chǎn)能超過220萬噸，占國內(nèi)玻纖總產(chǎn)能超一半，占全球超3成，若協(xié)同或合并，公司因規(guī)模及管理優(yōu)勢有望占據(jù)主導(dǎo)，行業(yè)話語權(quán)將再跨上一個臺階，全球玻纖巨頭正在誕生。 調(diào)整2018、2019年盈利預(yù)測，新增2020年預(yù)測，維持“買入”評級。預(yù)期2018-2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.10、117.60/131.04億元，上調(diào)18-19年歸母凈利潤到28.02、33.64億元，給予20年凈利潤39.70億元，對應(yīng)EPS為0.96/1.15/1.36元，當前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為18X/15X/13X?？紤]公司持續(xù)地內(nèi)生增長及集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入，公司未來5年內(nèi)有望打造千億市值全球龍頭，維持“買入”評級。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。