滬銅：可在51000點布局多單

提要

銅精礦供應偏緊已成常態(tài)，疊加礦山罷工風險，供應偏緊局面或加劇。此外，國內廢銅限制進口也必將制約實際精銅產(chǎn)出。原料供應的收縮將直接推動2018年精銅供需結構改善，在此背景下，銅價年度看漲趨勢不變。

近期，在國內下游開工恢復不及預期的拖累下，商品市場整體偏弱調整，銅價亦跟隨市場呈現(xiàn)弱勢調整態(tài)勢。但就精銅下游開工而言，節(jié)后恢復較好，疊加銅精礦供應偏緊以及廢銅進口限制，銅價回調幅度有限。隨著下游需求旺季到來，我們認為銅價將企穩(wěn)走高，近期回調為做多入場提供了良機。

原料供應偏緊

全球銅精礦供應處在新一輪收縮周期中。自2017年開始，全球銅精礦供應進入新一輪收縮周期，在2020年之前，全球銅精礦供應增速將從之前的4.6%大幅下降至不足2%。此外，2017年由于眾多大型礦山罷工，產(chǎn)量出現(xiàn)了自2002年以來的首次下降。同時，從銅陵有色與自由港達成的2018年銅精礦加工費長協(xié)來看，粗煉費TC定為82.25美元/噸，較2017年大幅下滑11.08%，也進一步佐證了未來銅精礦供應偏緊的格局。

礦山罷工加劇存量供應風險。隨著銅價上漲，工人迫切希望分享銅價上漲帶來的收益，這使得全球礦山自2016年下半年以來，勞資紛爭加劇，礦山罷工風險急劇上升。2017年一季度的集中罷工直接導致去年全球銅精礦產(chǎn)量出現(xiàn)了近幾年的首次減少。而2018年將有超過30家礦企勞資合同到期，涉及500萬噸銅礦供應。礦山端的勞資紛爭將持續(xù)對2018年銅礦存量供應形成巨大威脅。

廢銅限制進口加劇原料供應緊張局面。從已公布的2018年廢銅進口批文來看，2018年前七批合計19.45萬噸，同比大幅減少93%。而我國再生精煉銅占比高達28%，且廢銅供應主要依靠進口，因此限制廢銅進口將直接影響國內精銅產(chǎn)出。

旺季需求可期

節(jié)后國內精銅消費兩大核心領域銅桿和銅管行業(yè)均呈現(xiàn)良好的開工勢頭，同比保持正增長。按照季節(jié)性規(guī)律，每年的3、4月份都是空調生產(chǎn)的旺季，全行業(yè)都在做準備。根據(jù)調研數(shù)據(jù)，預計3月銅管企業(yè)開工率為89.11%，同比增加2.25個百分點。而對銅桿行業(yè)來說，由于國家的鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，以及2018年國網(wǎng)投資規(guī)模的回升，電力電纜領域的需求可期。根據(jù)調研數(shù)據(jù)，預計3月銅桿企業(yè)開工率為71.58%，同比增加2.23個百分點。由此看，“金三銀四”旺季需求可期。

季節(jié)性去庫存即將開始

一般而言，從春節(jié)前一個月開始，國內精銅庫存開始季節(jié)性累庫，直至到來年的3月中下旬，隨后在下游旺季需求帶動下，開始季節(jié)性去庫存。對比過去三年春節(jié)前后庫存變化情況，我們發(fā)現(xiàn)2018年春節(jié)前后庫存累積量并不大，上期所庫存僅增加26.81萬噸，低于過去三年平均累庫量32.27萬噸。此外，我們發(fā)現(xiàn)庫存增加只是對滬銅近月合約價格產(chǎn)生一定壓力，而跨期價差的逐步擴大，表明市場看漲后市。按照歷史規(guī)律，我們預計下周交割后庫存或到達年內最高位，進入新一輪的去庫存周期，而庫存下降將對銅價形成一定支撐。

綜上所述，在銅精礦供應偏緊以及國內廢銅限制進口的背景下，銅價易漲難跌。而隨著下游消費旺季的來臨，精銅消費將保持穩(wěn)定增長，供需基本面會繼續(xù)改善。此外，庫存即將達到季節(jié)性高點，后續(xù)季節(jié)性去庫存也會利好短期盤面。操作上，對滬銅主力合約而言，可在51000元/噸關鍵技術支撐位布局多單，第一目標看至前期高位56000元/噸一線。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。