供需變化是農(nóng)產(chǎn)品價格變動的重要影響因素之一

供需變化是農(nóng)產(chǎn)品價格變動的重要影響因素之一，而庫存變化是供需差最直觀的表現(xiàn)。在可獲得的公開庫存數(shù)據(jù)中，有低頻數(shù)據(jù)，如月度、年度庫存；有高頻數(shù)據(jù)，如日度、周度庫存。我們研究發(fā)現(xiàn)，不同頻率的庫存數(shù)據(jù)對價格的影響存在差異。 結(jié)果顯示： 低頻數(shù)據(jù)對絕對價格影響相對明顯，高頻數(shù)據(jù)對基差影響相對明顯。 豆類、棕櫚油市場化程度高，中國對外依存度高，國內(nèi)外價格走勢聯(lián)動性明顯。利用不同頻率庫存數(shù)據(jù)對價格及基差進行預判具有一定指導意義。但低頻數(shù)據(jù)更多體現(xiàn)月度供需變化，天氣作為重要的影響因素，對豆類和棕櫚油價格影響明顯。 白糖、棉花、玉米、菜籽類品種市場化程度相對較低，政策調(diào)控對價格走勢存在較大影響，國內(nèi)外價格聯(lián)動存在一定障礙。利用低頻庫存數(shù)據(jù)對價格走勢進行預判，在節(jié)奏上可能存在風險，需要結(jié)合政策調(diào)控等其他因素進行預判。 一、低頻庫存數(shù)據(jù)對價格影響 美國農(nóng)業(yè)部每月公布的供需預測報告，及馬來西亞棕櫚油局等機構(gòu)每月公布的供需數(shù)據(jù)為市場提供了重要的研究依據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)，低頻數(shù)據(jù)對價格走勢影響相對明顯。 豆類市場和棕櫚油市場的月度數(shù)據(jù)獲取便捷，中國對外依存度高，國內(nèi)外市場聯(lián)動性最強。 棉花市場的月度數(shù)據(jù)獲取便捷，中國存在棉花進口配額和儲備棉輪換兩種重要的政策調(diào)控機制，國內(nèi)外價格傳遞存在一定障礙。由于下游產(chǎn)品棉紗進口不存在配額限制，因此國內(nèi)外棉花價格傳遞存在一定時間滯后性。 白糖市場和菜籽類市場數(shù)據(jù)獲取便捷度低，在可獲得的年度數(shù)據(jù)中，與價格的負向關(guān)系明顯，但由于數(shù)據(jù)頻率過低，實際操作中意義不大。 玉米市場的月度數(shù)據(jù)獲取便捷，但中國玉米絕大部分自產(chǎn)自銷，國內(nèi)外市場聯(lián)動性最低。近年來在玉米去庫存化改革的背景下，政策影響依然巨大。 油脂油料 豆類 數(shù)據(jù)顯示，月度大豆庫消比與美豆價格負向關(guān)系較為明顯。同時，大豆庫消比與連豆粕價格也存在較為明顯的負向關(guān)系。 分析原因，中國國內(nèi)豆粕幾乎全部來自進口大豆壓榨，對外依存度高，國際大豆價格對國內(nèi)影響顯著。 數(shù)據(jù)顯示，中國大豆進口量占全球大豆出口總量的60%以上。其中，中國進口大豆占國內(nèi)大豆市場供應總量的比重接近九成。 棕櫚油 數(shù)據(jù)顯示，馬棕油價格和連棕油價格，與馬來西亞棕櫚油局每月公布的庫存數(shù)據(jù)存在較為明顯的負向關(guān)系。 分析原因，國內(nèi)不生產(chǎn)棕櫚油，100%進口，來源國為馬來和印尼。當庫存升高，馬來通過降低關(guān)稅等措施促進出口，利空中國國內(nèi)棕櫚油價格；而庫存降低，馬來通過提高關(guān)稅等措施限制出口，利多中國國內(nèi)棕櫚油價格。 菜籽類 數(shù)據(jù)顯示，年度中國菜籽油庫存與菜油價格，年度加拿大菜籽庫存與菜油價格存在一定負向關(guān)系。 分析原因，中國油菜籽、菜籽油、菜籽粕進口主要來自加拿大。加拿大菜籽產(chǎn)銷及庫存狀況對國內(nèi)市場影響顯著。 軟商品 白糖 數(shù)據(jù)顯示，年度糖產(chǎn)量與糖價存在較為明顯的負向關(guān)系。 分析原因，中國白糖產(chǎn)不足需，需要進口進行彌補。中國白糖進口雖然存在配額限制，但中國與緬甸、越南等國接壤，白糖走私相對活躍，國內(nèi)外糖價傳導途徑相對順暢。 2017年以來，相關(guān)部門嚴厲打擊走私，內(nèi)外價差傳遞障礙增加，國內(nèi)外糖價差存在擴大趨勢。 棉花 數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)外棉花價格與期末庫存存在較為明顯的負向關(guān)系。 分析原因，中國棉花進口存在配額限制，但棉紗進口不存在配額限制，整個棉紡產(chǎn)業(yè)對于棉花價格的傳導相對順暢。 2015年以來，中國在新疆實行棉花目標價格改革試點，重點消化國內(nèi)儲備，效果顯著，國內(nèi)外棉價差收窄。 谷物農(nóng)禽 玉米 數(shù)據(jù)顯示，美玉米與全球玉米庫存存在較明顯的負向關(guān)系，但連玉米價格與美玉米價格相關(guān)性較差。 分析原因，中國玉米基本上自給自足，進口量占總消費量的比重甚微，國內(nèi)外玉米價格傳導機制不夠順暢。 2016年以來，玉米供給側(cè)改革背景下，國內(nèi)外玉米價差逐步收窄。 二、高頻庫存數(shù)據(jù)對價格影響 高頻數(shù)據(jù)大多來自國內(nèi)信息機構(gòu)，周度和日度數(shù)據(jù)居多。研究顯示，高頻數(shù)據(jù)對基差走勢影響相對明顯。 豆類市場和棕櫚油市場的周度和日度數(shù)據(jù)獲取便捷，市場化程度高，庫存數(shù)據(jù)對行情預判具有較強的指導意義。 菜籽類市場的菜油和菜籽庫存周度數(shù)據(jù)獲取便捷，無法獲取菜粕庫存數(shù)據(jù)。由于國內(nèi)菜籽類市場處于國產(chǎn)主導向進口主導轉(zhuǎn)換的過程中，庫存數(shù)據(jù)的指導意義不強。 棉花市場的周度、日度數(shù)據(jù)獲取困難，在可以獲取的公開數(shù)據(jù)中，主要是月度庫存數(shù)據(jù)。對行情的指導意義不大。 白糖市場無法獲取高頻數(shù)據(jù)，且政策調(diào)控影響明顯。 玉米市場的周度數(shù)據(jù)獲取相對便捷，對基差交易存在一定指導意義。 蛋苗價格作為蛋雞補欄意愿的先行指標，對雞蛋價格走勢存在一定指導意義。 油脂油料 豆類 數(shù)據(jù)顯示，豆油日度庫存數(shù)據(jù)與豆油價格相關(guān)性不明顯，與豆油基差存在明顯的負向關(guān)系。 豆粕周度庫存數(shù)據(jù)與豆粕價格相關(guān)性不明顯，與豆粕基差存在明顯的負向關(guān)系。 分析原因，豆類期貨價格更多反映市場預期及預期差，而基差更多反映現(xiàn)貨市場的貨源緊張狀況。由于壓榨企業(yè)庫容有限，當豆粕或豆油庫存超過一定數(shù)量就存在拋貨現(xiàn)象，通過調(diào)低基差促進銷售；當豆粕或豆油庫存偏低時，通過調(diào)高基差增加溢價。 棕櫚油 數(shù)據(jù)顯示，棕櫚油日度庫存數(shù)據(jù)與棕櫚油價格的相關(guān)性不明顯，與棕櫚油基差存在較為明顯的負向關(guān)系。 菜籽類 數(shù)據(jù)顯示，菜油周度庫存數(shù)據(jù)與菜油價格相關(guān)性不明顯，與菜油基差相關(guān)性不明顯。 需要指出的是，2016年二季度以來，菜油基差持續(xù)下滑，進入2017年出現(xiàn)負基差。這與國內(nèi)菜油期貨品種標的物由國內(nèi)非轉(zhuǎn)基因菜油逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檫M口轉(zhuǎn)基因菜籽壓榨制油存在一定的關(guān)系。 菜籽周度庫存數(shù)據(jù)與菜粕價格相關(guān)性不明顯，與菜粕基差相關(guān)性不明顯。 谷物農(nóng)禽 玉米 數(shù)據(jù)顯示，玉米周度庫存數(shù)據(jù)與玉米價格相關(guān)性不明顯，與玉米基差存在較為明顯的負向關(guān)系。 分析原因，中國玉米市場市場化程度低，2016年以來在去庫存化的背景下，儲備玉米調(diào)控政策對市場影響明顯。 玉米淀粉 數(shù)據(jù)顯示，玉米周度庫存數(shù)據(jù)與玉米淀粉價格相關(guān)性不明顯，與玉米淀粉基差存在較為明顯的負向關(guān)系。 雞蛋 數(shù)據(jù)顯示，蛋苗價格與雞蛋價格存在較為明顯的正向關(guān)系。 常理推測，蛋苗價格低，表明補欄意愿低，未來在產(chǎn)蛋雞的數(shù)量可能下降。因此，蛋苗價格可以作為未來蛋雞存欄數(shù)量的一個先行指標。 我們將蛋苗價格提前雞蛋期貨價格約20周，顯示出蛋苗價格與雞蛋價格存在較為明顯的負向關(guān)系。即，補欄意愿與雞蛋價格存在較為明顯的負向關(guān)系。 三、總結(jié) 低頻數(shù)據(jù)對絕對價格影響相對明顯，高頻數(shù)據(jù)對基差影響相對明顯。 豆類、棕櫚油市場化程度高，中國對外依存度高，國內(nèi)外價格走勢聯(lián)動性明顯。利用不同頻率庫存數(shù)據(jù)對價格及基差進行預判具有一定指導意義。但低頻數(shù)據(jù)更多體現(xiàn)月度供需變化，天氣作為重要的影響因素，對豆類和棕櫚油價格影響明顯。 白糖、棉花、玉米、菜籽類品種市場化程度相對較低，政策調(diào)控對價格走勢存在較大影響，國內(nèi)外價格聯(lián)動存在一定障礙。利用低頻庫存數(shù)據(jù)對價格走勢進行預判，在節(jié)奏上可能存在風險，需要結(jié)合政策調(diào)控等其他因素進行預判。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。