“逆周期系數(shù)”調(diào)整不改人民幣匯率大方向

“逆周期系數(shù)”調(diào)整傳聞擾動(dòng)下的首個(gè)交易日，人民幣中間價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)。10日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5207，較前一日下滑239個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2018年開年以來中間價(jià)最低值。

　　市場(chǎng)分析人士表示，不能因短期中間價(jià)走勢(shì)而草下結(jié)論，“逆周期系數(shù)”調(diào)整并不會(huì)改變?nèi)嗣駧艆R率長(zhǎng)期走勢(shì)并引發(fā)貶值預(yù)期，未來匯率將更多由市場(chǎng)供求決定，雙向波動(dòng)有望加大。截至記者發(fā)稿，人民幣對(duì)美元即期匯率報(bào)6.5150，較中間價(jià)回升57個(gè)基點(diǎn)。

　　9日有媒體報(bào)道，部分中間價(jià)報(bào)價(jià)行對(duì)人民幣中間價(jià)形成機(jī)制中的“逆周期因子”參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后相當(dāng)于不進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。隨后央行回應(yīng)，各報(bào)價(jià)行會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面變化以及外匯市場(chǎng)順周期程度等因素，按照其內(nèi)部報(bào)價(jià)模型調(diào)整流程，決定是否對(duì)“逆周期系數(shù)”進(jìn)行調(diào)整。

　　從去年人民幣走勢(shì)看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入的“逆周期因子”有效打破了人民幣單邊貶值預(yù)期，通過校正外匯市場(chǎng)的順周期性，已基本糾正了去年上半年人民幣對(duì)美元升值不足的問題，也帶動(dòng)一籃子匯率回到與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相符的合理水平。目前外匯市場(chǎng)順周期性已明顯減弱，“逆周期因子”任務(wù)已階段性完成。

　　匯豐銀行高級(jí)外匯策略師王菊說，匯豐內(nèi)部模型顯示，最近一段時(shí)間，在美元和一籃子貨幣目前的走勢(shì)下，無(wú)論調(diào)整還是不調(diào)整“逆周期因子”，其實(shí)對(duì)人民幣中間價(jià)定價(jià)都不會(huì)產(chǎn)生太大的影響。

　　根據(jù)招商證券首席宏觀分析師測(cè)算，目前外匯市場(chǎng)是有效的，各行確實(shí)已經(jīng)調(diào)整了“逆周期因子”。他認(rèn)為，“逆周期因子”設(shè)置的初衷是阻止市場(chǎng)失靈，并不改變外匯市場(chǎng)的方向，“所以我不覺得，因?yàn)檫@個(gè)‘因子’調(diào)整，就會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值或者升值”。

　　“逆周期系數(shù)調(diào)整不代表匯率政策變化。”申萬(wàn)宏源首席宏觀分析師李慧勇也告訴記者，無(wú)論是引入還是調(diào)整“逆周期因子”，均不會(huì)改變外匯供求的趨勢(shì)和方向，只是適當(dāng)過濾了外匯市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”，促進(jìn)市場(chǎng)行為更加理性。從這一點(diǎn)來看，調(diào)整因子一方面說明央行認(rèn)為當(dāng)前外匯市場(chǎng)不存在嚴(yán)重的非理性行為，另一方面也說明當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期較為健康。

　　“逆周期因子”調(diào)整，意味著人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型變回了原有的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”，每天影響報(bào)價(jià)的大因素僅剩下兩個(gè)：市場(chǎng)供需情況和籃子貨幣走勢(shì)。

　　從籃子貨幣走勢(shì)看，預(yù)計(jì)，未來兩個(gè)季度，人民幣走弱的可能性更大?，F(xiàn)在美元具備由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的可能性，一方面，市場(chǎng)對(duì)于歐央行貨幣政策退出寬松預(yù)期很強(qiáng)，已經(jīng)充分體現(xiàn)在歐元匯率上，未來只會(huì)向相反的方向轉(zhuǎn)變；另一方面，市場(chǎng)低估了美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面回升力度，因此未來兩個(gè)季度美元比現(xiàn)在強(qiáng)的概率更高。

　　從市場(chǎng)供需影響看，貿(mào)易差額對(duì)于外匯收支供求有較強(qiáng)影響。說，從歷年結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，一季度外貿(mào)企業(yè)進(jìn)口原材料，對(duì)外付匯的需求旺盛一點(diǎn)。

　　基于這兩點(diǎn)因素，預(yù)計(jì)，人民幣匯率今年會(huì)走出前低后高的走勢(shì)，若美元指數(shù)今年盤桓在90至100區(qū)間內(nèi)，人民幣對(duì)美元匯率大約在6.45至6.95之間浮動(dòng)。李慧勇判斷，今年美元指數(shù)大概率圍繞92震蕩，相應(yīng)人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間可能在6.3至6.6。

　　王菊認(rèn)為，人民幣對(duì)美元的均衡匯率在6.5至6.6，“逆周期因子”調(diào)整后，今年人民幣對(duì)美元雙向波動(dòng)特征會(huì)越來越明顯。李慧勇也認(rèn)為，“逆周期因子”調(diào)整有利于增加人民幣對(duì)美元的彈性。

　　認(rèn)為，目前人民幣匯率形成機(jī)制具有自我進(jìn)化的功能，未來時(shí)機(jī)成熟，只需要淡化籃子貨幣影響，那么最終會(huì)形成完全由市場(chǎng)供求決定的人民幣匯率。“所以，我不認(rèn)為未來需要對(duì)形成機(jī)制作大的變革。”稱。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。