配置需求下降國債重回弱勢

由于市場資金供需狀況良好，市場利率穩(wěn)定，近期國債期貨的價格走出了一波反彈走勢。技術上來看，國債期貨價格反彈至60日均線附近后大幅下挫。

PMI放緩不改經濟企穩(wěn)預期

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年12月國內官方制造業(yè)PMI為51.6，低于預期51.7，較前值回落0.2。非制造業(yè)PMI為55.0，較前值回升0.2。其中，新訂單指數(shù)為53.4，環(huán)比下滑0.2；進口指數(shù)為51.2，環(huán)比上升0.2；新出口訂單指數(shù)為51.9，環(huán)比上升1.1。整體來看，雖然制造業(yè)PMI小幅回落，但是近一年半的時間里，制造業(yè)PMI一直處于榮枯線上方，顯示出國內制造業(yè)整體處于擴張的態(tài)勢。非制造業(yè)仍然呈現(xiàn)高速擴張的狀態(tài)，顯示出目前國內經濟增速主要由第三產業(yè)貢獻。從PMI指數(shù)來看，國內經濟整體運行的態(tài)勢良好，經濟仍然充滿活力，復蘇的態(tài)勢仍然不會改變。

由于經濟呈現(xiàn)持續(xù)復蘇的態(tài)勢，市場的投資上升，對于資金的需求也相應上升。受此影響，利率會上升，固收資產的實際收益將會下降，國債價格會相應走弱。另一方面，隨著市場低于經濟企穩(wěn)預期的不斷增強，市場的風險偏好將會上升，資金會去追逐收益更高但是風險偏大的資產，對于固收資產的需求下降?；谶@個因素，在經濟整體運行良好的態(tài)勢下，國債整體弱勢的格局仍然難以改變。

央行大額凈回籠市場利率上升

資金需求方面，由于財政存款釋放對沖了年底的資金需求高峰，上周央行沒有進行MLF和逆回購操作，資金呈現(xiàn)凈回籠的態(tài)勢。由于前期的逆回購集中到期，本周會有5100億元的逆回購到期，1月第一周并沒有MLF到期。根據(jù)以往經驗，筆者認為隨著年底資金需求高峰的結束，市場的資金需求將會逐漸下降。在這種情況下，央行將會逐漸減少中長期逆回購的操作。因此，在這種情況下，本周央行或將減少甚至終止逆回購的操作。近期資金回籠的壓力將會在下周通過超量續(xù)作MLF完成。事實上，從周二、周三央行的操作來看，央行沒有進行逆回購的操作。因此，本周央行大概率會在市場上實現(xiàn)凈回籠。在這種情況下，市場利率或將呈現(xiàn)下降的態(tài)勢，對于國債將會產生壓制作用。

圖為官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)(單位：%)

綜上所述，國內經濟整體復蘇的態(tài)勢保持良好，市場對于固守資產的配置需求將會下降，國債整體的弱勢格局難以改變。由于資金需求高峰結束，央行公開市場操作力度減弱。本周央行大量凈回籠，市場利率或將回升，對于國債價格產生一定的壓制。因此，預計國債整體的弱勢難以改變，建議投資者短空為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。