期債下行壓力增加

中期來看，市場(chǎng)資金壓力減弱，對(duì)國(guó)債價(jià)格起到支撐作用。但是短期內(nèi)，受年底資金需求高峰影響，國(guó)債仍存下行壓力。債券或?qū)⒊尸F(xiàn)近跌遠(yuǎn)漲的走勢(shì)。

中期資金壓力緩解 國(guó)債受到支撐

12月中旬，貨幣市場(chǎng)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，11月國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額為1648973.59億元，各項(xiàng)貸款余額為1195476.59億元，存款與貸款余額為453497億元，連續(xù)兩個(gè)月上升。存款與貸款差值的上升，說明存款增速大于貸款增速，即銀行系統(tǒng)中的可貸資金增加了，市場(chǎng)整體的資金壓力有所緩解。中長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為明年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將會(huì)呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)，因此，市場(chǎng)的貸款增速或較今年有所下降，市場(chǎng)的資金壓力將會(huì)下降。短期來看，11月的新增貸款存量呈現(xiàn)增加的態(tài)勢(shì)。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，11月國(guó)內(nèi)新增貸款為11200億元，同比增速為4個(gè)月以來新高。不過，根據(jù)以往規(guī)律，臨近年底，企業(yè)開始對(duì)今年的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行結(jié)算，因此12月是貸款量較少的月份，年底之前市場(chǎng)的貸款壓力較小。中期來看，隨著銀行流動(dòng)資金的增加以及貸款高峰期的結(jié)束，市場(chǎng)的資金壓力有所緩解，這對(duì)國(guó)債的價(jià)格將會(huì)起到支撐作用。

從通脹情況來看，11月的國(guó)內(nèi)CPI同比增速為1.7%，主要由于去年同期商品價(jià)格偏高。后期來看，國(guó)內(nèi)的通脹或?qū)⒊尸F(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)。首先，去年11月國(guó)內(nèi)的商品價(jià)格仍然處于高位，通脹或?qū)⒗^續(xù)處于低位。其次，國(guó)內(nèi)的M2增速持續(xù)下滑，這對(duì)于通脹將會(huì)產(chǎn)生進(jìn)一步的抑制。在這種情況下，債券的通脹補(bǔ)償將會(huì)下降，對(duì)于國(guó)債的價(jià)格將會(huì)起到一定的支撐作用。

短期資金壓力仍在 壓制債券價(jià)格

臨近年底，國(guó)內(nèi)資金需求高峰到來。為了緩解資金需求的壓力，近期央行的貨幣政策相對(duì)寬松。上周央行向市場(chǎng)凈投放資金1810億元。本周央行共有3500億元的逆回購(gòu)到期，沒有MLF到期。截至周三，央行共進(jìn)行了總額為4800億元的逆回購(gòu)。其中，7天期逆回購(gòu)2100億元，額度分別為1200億元、500億元、400億元；14天天期逆回購(gòu)1700億元，額度分別為1100億元、300億元、300億元；28天期逆回購(gòu)1000億元，額度分別為700億元、200億元、100億元。因此本周央行逆回購(gòu)大概率實(shí)現(xiàn)凈投放。不過，隨著年底的臨近，近期市場(chǎng)利率特別是中期利率呈現(xiàn)增加的態(tài)勢(shì)。雖然近期央行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了資金的凈投放，但是仍然無法完全對(duì)沖年底市場(chǎng)對(duì)于資金的需求，近期利率水平呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢(shì)。因此，年底的資金需求高峰在短期內(nèi)對(duì)于國(guó)債仍將產(chǎn)生一定的壓制作用。

圖為金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款與貸款差值（單位：億元）

綜上所述，央行的可貸資金呈現(xiàn)增加的態(tài)勢(shì)。12月的市場(chǎng)貸款量較低，明年的貸款增速業(yè)或?qū)⒎啪?，市?chǎng)的中期資金壓力減弱，對(duì)國(guó)債起到了支撐作用。短期來看，年底的資金壓力使中短期利率上升，這對(duì)于國(guó)債的價(jià)格仍然產(chǎn)生壓制?；谏鲜雠袛?，筆者認(rèn)為國(guó)債短期內(nèi)仍然存在下行壓力，但是向下的空間不大，近期操作以觀望為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。