多因素制約 豆粕抗跌

2017/2018年度以來(lái)，豆粕走勢(shì)振蕩偏強(qiáng)。近期隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆嚴(yán)檢、阿根廷干旱等影響因素消退，豆粕1805合約快速拉漲到最高2935元/噸后又快速回落，上周（12月11日-15日）錄得8月初以來(lái)最大跌幅，周度下跌超過(guò)2%。筆者認(rèn)為，豆粕仍難擺脫振蕩走勢(shì)，下方空間有限。建議利空釋放后，關(guān)注低位做多的機(jī)會(huì)。

USDA12月報(bào)告偏中性

USDA公布了12月月度供需報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示，美豆產(chǎn)量預(yù)估不變，出口略調(diào)降，期末庫(kù)存略微調(diào)高，同時(shí)南美產(chǎn)量預(yù)估維持不變。本次報(bào)告對(duì)豆類(lèi)市場(chǎng)的影響是中性略微偏空的。從整個(gè)含菜籽的油料市場(chǎng)看，油料供應(yīng)充裕。全球大豆供需結(jié)構(gòu)整體寬松，庫(kù)存數(shù)量處于高位，庫(kù)存消費(fèi)比也較高。但是，目前美豆種植利潤(rùn)不佳，成本端存在支撐，因此目前豆類(lèi)大概率繼續(xù)維持區(qū)間振蕩。

隨著美豆下跌，國(guó)內(nèi)豆類(lèi)價(jià)格走勢(shì)趨弱。如果物流正常，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)是偏寬松的。天下糧倉(cāng)最新調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2017年12月國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港907.75萬(wàn)噸，較11月906.05萬(wàn)噸增長(zhǎng)0.18%，較去年同期899.6081萬(wàn)噸增長(zhǎng)0.90%。2018年1月最新預(yù)期維持在820萬(wàn)噸，2月最新預(yù)期維持在630萬(wàn)噸，3月最新預(yù)期維持在750萬(wàn)噸。另外，目前油廠壓榨仍有利潤(rùn)，刺激油廠開(kāi)機(jī)率維持高位，華北地區(qū)油廠上周出現(xiàn)少數(shù)停機(jī)，也是因?yàn)槊泿?kù)的原因。豆粕庫(kù)存則在回落至5年低位后連續(xù)回升，雖然供應(yīng)端有一定壓力，但是國(guó)內(nèi)未執(zhí)行合同數(shù)量較大，同樣會(huì)制約價(jià)格下跌空間。

需求端存在支撐

阿根廷干旱即是前段時(shí)間美豆和國(guó)內(nèi)豆粕上漲的助推劑，隨著南美降雨季節(jié)的到來(lái)，該影響趨弱。但是天氣模型監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)，弱拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)形成，南美的天氣仍有反復(fù)可能，未來(lái)進(jìn)入南美大豆生長(zhǎng)期，天氣值得重點(diǎn)關(guān)注，不排除會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)帶動(dòng)價(jià)格上漲的不良天氣。

從國(guó)內(nèi)需求端看，目前生豬價(jià)格和雞蛋價(jià)格高企，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)和生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)不錯(cuò)，刺激了養(yǎng)殖補(bǔ)欄積極性。隨著春節(jié)臨近，生豬養(yǎng)殖進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，生豬育肥期內(nèi)的飼料消費(fèi)量趨增，再加上飼料企業(yè)的未點(diǎn)價(jià)合同較多，將對(duì)豆粕價(jià)格形成支撐。

綜上，目前供應(yīng)面偏寬松，美豆和連豆粕均出現(xiàn)回調(diào)下跌走勢(shì)。但是美豆的成本、國(guó)內(nèi)的養(yǎng)殖需求及基差合同等利多因素支撐期價(jià)。天氣方面，拉尼娜帶來(lái)不確定性，在抗跌的狀態(tài)下，有助產(chǎn)生拉漲的動(dòng)力。因此，筆者認(rèn)為，豆粕價(jià)格仍將以區(qū)間振蕩為主，短期豆粕價(jià)格偏空，但是下方空間有限，后期可關(guān)注再次逢低做多的機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。