全球原油市場(chǎng)再平衡道路難關(guān)仍存

聚焦月底OPEC會(huì)議，不確定性增加

本月底，即將迎來(lái)今年最后一次OPEC會(huì)議，對(duì)近期表現(xiàn)搶眼的原油市場(chǎng)而言，這可以說(shuō)是眼下最需要關(guān)注的重磅事件。而市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面：減產(chǎn)協(xié)議是否會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期延長(zhǎng)？如果延長(zhǎng)，會(huì)延長(zhǎng)多久？俄羅斯的態(tài)度已經(jīng)在猶豫，那么延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議是否合理呢？其他一些國(guó)家會(huì)支持嗎？

基于對(duì)延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的樂(lè)觀預(yù)期加上近期市場(chǎng)對(duì)地緣政治的擔(dān)憂升溫，多頭投資者信心大增。CFTC公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日當(dāng)周，投機(jī)基金在NYMEX原油期貨和期權(quán)市場(chǎng)持有凈多單為59.65萬(wàn)手，較前一周增加51260手，環(huán)比增幅為9.4%，較上年同期增幅為115.9%。其中，多單持倉(cāng)為77.87萬(wàn)手，較前一周增加19995手；空單持倉(cāng)為18.23萬(wàn)手，較前一周減少31265手。分析師認(rèn)為，這一方面顯示基金對(duì)原油看多情緒強(qiáng)烈，另一方面也使得多頭高位獲利回吐風(fēng)險(xiǎn)增加，短線原油期價(jià)呈現(xiàn)高位強(qiáng)勢(shì)振蕩走勢(shì)。

雖然投資者對(duì)月底會(huì)議延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的信心大增，但近期各種不確定性增加，恐將令多頭失望而歸。俄羅斯總統(tǒng)普京10月底表示對(duì)減產(chǎn)協(xié)議延期到明年年底持開放意見(jiàn)，導(dǎo)致市場(chǎng)普遍預(yù)期11月底OPEC會(huì)議將達(dá)成延長(zhǎng)減產(chǎn)的協(xié)議，并預(yù)計(jì)減產(chǎn)協(xié)議將延長(zhǎng)9個(gè)月至明年年底。但近期俄羅斯的態(tài)度變得猶豫不決，一方面認(rèn)為本月就商討延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議為時(shí)尚早，另一方面認(rèn)為減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)3個(gè)月為宜，而非之前預(yù)期的9個(gè)月。俄羅斯10月原油產(chǎn)量為1095萬(wàn)桶/天，較上月增加2萬(wàn)桶/天，作為全球第一大產(chǎn)油國(guó)，俄羅斯的態(tài)度將影響原油市場(chǎng)的走勢(shì)。

此外，沙特正籌備阿美上市，對(duì)油價(jià)上漲訴求強(qiáng)烈，但近期沙特和伊朗的沖突升溫，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)局部地區(qū)形勢(shì)的擔(dān)憂，進(jìn)而助推原油價(jià)格上升。但兩方?jīng)_突的加劇或?qū)?dǎo)致OPEC內(nèi)部不團(tuán)結(jié)，伊朗支持延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的不確定性增大。另外，前期伊拉克北部出口減少，伊拉克中央政府隨即增加南部原油的出口，以抵消北部出口下降的影響。數(shù)據(jù)顯示，11月前20天伊拉克南部出口原油約350萬(wàn)桶/天，較10月增加15萬(wàn)桶/天，接近351萬(wàn)桶/天的歷史紀(jì)錄，出口正逐漸恢復(fù)至正常水平。我們對(duì)月底OPEC會(huì)議延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議持謹(jǐn)慎的態(tài)度，不確定性逐漸增多，即便達(dá)成協(xié)議但前期油價(jià)大漲已提前消化了預(yù)期，上漲空間有限，而若未達(dá)成協(xié)議，油價(jià)將大跌。

因天氣偏暖打壓需求，IEA預(yù)期偏悲觀

北半球今年冬季偏暖，導(dǎo)致美國(guó)原油和汽油需求大減，且低于去年同期水平。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至11月10日當(dāng)周，美國(guó)原油需求為1975.5萬(wàn)桶/天，較前一周大幅減少154.6萬(wàn)桶/天，比去年同期減少43.6萬(wàn)桶/天。汽油需求量為917.2萬(wàn)桶/天，較前一周大幅減少32.4萬(wàn)桶/天，低于去年同期0.4萬(wàn)桶/天。美國(guó)國(guó)內(nèi)需求走弱，短期來(lái)看將利空原油。

受暖冬削弱需求的影響，IEA預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月全球原油需求增長(zhǎng)可能放緩，此外，美國(guó)產(chǎn)量增加將推動(dòng)非OPEC產(chǎn)量的上漲，進(jìn)而可能導(dǎo)致明年上半年油市恢復(fù)供過(guò)于求的局面，國(guó)際原油市場(chǎng)再平衡恐將延后。IEA11月月報(bào)下調(diào)了今明兩年原油需求增長(zhǎng)預(yù)期，將2017年和2018年原油需求增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)10萬(wàn)桶/天，分別至150萬(wàn)桶/天和130萬(wàn)桶/天。

供給方面，雖然10月OPEC供應(yīng)量減少了8萬(wàn)桶/天至5個(gè)月以來(lái)最低3253萬(wàn)桶/天，但受美國(guó)產(chǎn)量增加的影響，非OPEC10月原油供應(yīng)增加20.5萬(wàn)桶/天，不僅抵消了OPEC產(chǎn)量減少量，還導(dǎo)致10月全球原油供給增長(zhǎng)10萬(wàn)桶/天。受需求下調(diào)、供給增加的影響，IEA預(yù)計(jì)若OPEC維持當(dāng)前產(chǎn)量不變，明年一季度供應(yīng)預(yù)計(jì)超過(guò)需求60萬(wàn)桶/天，二季度或超過(guò)20萬(wàn)桶/天。今年第四季度、明年第一、二季度，全球原油供應(yīng)過(guò)剩，市場(chǎng)再平衡仍長(zhǎng)路漫漫。此外，IEA預(yù)計(jì)美國(guó)原油產(chǎn)量增加量將占未來(lái)10年內(nèi)全球原油產(chǎn)量增幅的逾80%，美國(guó)原油產(chǎn)量巨大的上升空間，將進(jìn)一步延緩國(guó)際原油市場(chǎng)再平衡過(guò)程，長(zhǎng)期來(lái)看依然是油價(jià)上漲的主要威脅。

美國(guó)產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，出口和庫(kù)存隨之上升

在近期高油價(jià)的刺激下，美國(guó)原油生產(chǎn)熱情高漲，石油鉆機(jī)數(shù)大增，原油產(chǎn)量屢創(chuàng)新高。據(jù)貝克休斯數(shù)據(jù)，截至11月10日當(dāng)周，石油鉆機(jī)數(shù)738口，較上周增加9口，為今年6月以來(lái)最大增幅，并維持高位運(yùn)行。而據(jù)EIA數(shù)據(jù)，美國(guó)產(chǎn)量連續(xù)四周在950百萬(wàn)桶/天的高位運(yùn)行。截至11月10日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量964.5萬(wàn)桶/天，為新的歷史紀(jì)錄，較前一周增加2.5萬(wàn)桶/天。

暖冬導(dǎo)致需求疲軟，高油價(jià)刺激產(chǎn)量增加，致使美國(guó)原油出口大增，庫(kù)存上升。10月以來(lái)美國(guó)原油出口量屢次刷新歷史紀(jì)錄，并持續(xù)保持在高位，截至11月10日當(dāng)周，美國(guó)原油出口112.9百萬(wàn)桶/天，較前一周增加2.6萬(wàn)桶/天；美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存（不包括戰(zhàn)略儲(chǔ)備）4.58997億桶，較前一周增加185.4萬(wàn)桶，連續(xù)兩周上升，目前仍高于5年均值6.03百萬(wàn)桶；汽油庫(kù)存2.10431億桶，較前一周增加89.4萬(wàn)桶；美國(guó)煉廠開工率91%，處于相對(duì)高位。需求疲弱，原油產(chǎn)量持續(xù)增加，加之煉廠高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)后期原油和汽油庫(kù)存將持續(xù)上升，利空油價(jià)。

高油價(jià)刺激下，頁(yè)巖油生產(chǎn)趨于活躍

在高油價(jià)的推動(dòng)下，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)日趨活躍，庫(kù)存井?dāng)?shù)大增，未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大，或成為油價(jià)上漲的最大威脅。EIA數(shù)據(jù)顯示，10月美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量600.2萬(wàn)桶/天，為歷史新高，同時(shí)預(yù)計(jì)11月頁(yè)巖油產(chǎn)量將增加8萬(wàn)桶/天至609.4萬(wàn)桶/天，頁(yè)巖油鉆機(jī)數(shù)797口，處于近兩年來(lái)的歷史高位。此外，美國(guó)頁(yè)巖油庫(kù)存井?dāng)?shù)節(jié)節(jié)攀升，據(jù)EIA數(shù)據(jù)，10月頁(yè)巖油庫(kù)存井7342口，較上月增加138口，較去年同期增加1884口，增幅34.5%，增產(chǎn)潛力巨大。

隨著開采技術(shù)的成熟，頁(yè)巖油主產(chǎn)區(qū)Permain盆地原油開采成本逐步降低，在前期高油價(jià)的刺激下，原油生產(chǎn)呈現(xiàn)欣欣向榮之勢(shì)，貢獻(xiàn)了頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)的絕大部分。據(jù)貝克休斯數(shù)據(jù)，Permain盆地鉆機(jī)數(shù)在11月17日當(dāng)周增加5口至391口，為2015年2月以來(lái)的最高位；而EIA數(shù)據(jù)顯示，10月其產(chǎn)量256.8萬(wàn)桶/天，為歷史新高，預(yù)計(jì)11月產(chǎn)量將增加5.8萬(wàn)桶/天至262.8萬(wàn)桶/天，為頁(yè)巖油增產(chǎn)的主力區(qū)塊。

小結(jié)

在高油價(jià)的刺激下，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商積極增產(chǎn)，鉆機(jī)數(shù)大增，原油產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，出口和庫(kù)存隨之大增。而頁(yè)巖油庫(kù)存井?dāng)?shù)大增，未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。我們認(rèn)為美國(guó)產(chǎn)量的增加，或?qū)е缕涑隹诔掷m(xù)增加，使OPEC減產(chǎn)的努力付諸東流，也將在一定程度上動(dòng)搖OPEC各國(guó)延長(zhǎng)減產(chǎn)的信心。此外，OPEC內(nèi)兩大產(chǎn)油國(guó)沙特和伊朗近期沖突不斷，加之俄羅斯對(duì)延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的猶豫態(tài)度，不確定性增加。另外，北半球暖冬削弱需求，IEA對(duì)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期將進(jìn)一步打壓油價(jià)。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為目前油價(jià)的高位難以為繼，后期或?qū)⒒卣{(diào)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。