海信24億收編東芝：一場“洋垃圾”的爭議

全球家電市場洗牌加劇，海信宣布以24億元的代價收購東芝彩電。

此次跨國并購引來一片唏噓，業(yè)內人士質疑為“洋垃圾”，事實真的如此嗎？

據了解，隨著海信國際化提速，收購東芝彩電只是其中的“一步棋”。從戰(zhàn)略布局而言，有一種觀點認為，海信以不錯的價格購買高端的東芝品牌及相關業(yè)務，以此助推國際化戰(zhàn)略，海信的算盤可謂精明。

業(yè)界擔憂的是，目前彩電視領域普遍面臨利潤率偏低的困境，海信應該如何應對？

收購成本高達24億元

11月14日，海信與東芝宣布，東芝映像解決方案公司（以下簡稱東芝TVS）的95%股權正式轉讓海信。

該項股權轉讓金額約合人民幣7.54億元，預期將于2018年2月底完成交割。此舉被視為海信國際化戰(zhàn)略的重要一筆。

需要指出的是，今年東芝TVS負債總額擴大到16.27億元，再加上7.54億元收購金，這意味著海信實際上付出了24億元的代價。

東芝TVS的真實財務狀況表明，2016資產總額13.94億元，負債21.23億元，凈資產為-7.29億元。2017年上半年，資產總額是7.37億元，負債總額已經擴大到了16.27億元，利潤-2.47億元。相比于鼎盛時期上千萬臺銷量，2016財年TVS公司營業(yè)收入僅有27.02億元人民幣，凈利潤5.68億元人民幣，縮水了數十倍。

海信電器發(fā)布公告稱，擬收購的東芝TVS納入合并范圍后，將增加公司資產負債率。

輿論側重于看好雙方的技術合作，東芝擁有OLED技術，而海信一直倡導ULED技術路徑，并購將使海信同時握有兩種不同液晶技術，技術研發(fā)更加平衡。

此前海信獲得了夏普在北美市場5年的品牌授權，眼看著2020年即將到期，東芝品牌也可作為及時的替補。

在業(yè)績上，今年前三季青島海爾的海外營收高達507億元。這一靚麗業(yè)績讓海信垂涎三尺。

借著此次跨國并購，海信如何開發(fā)東芝的品牌溢價？日本家電企業(yè)普遍面臨大公司病及市場反應遲鈍等問題，收購完成后海信如何進行資源整合？

引發(fā)一場“洋垃圾”的爭議

分析人士稱，這筆作價 7.98 億元人民幣的買賣看似劃算，實際上海信收購的東芝電視資產只是一個“財務垃圾”。

更緊迫的問題在于，原本海信電器凈利已經連續(xù)三個月大跌，一旦并購將把海信電器整體拖入虧損的深淵。

據華爾街見聞了解，雖然東芝TVS目前確實債務巨大，但是此次股權轉讓完成后，海信將擁有東芝電視產品、品牌、運營服務等一攬子業(yè)務，并擁有東芝電視全球40年品牌授權。

如果從40年的品牌周期來看，這起并購并非如部分人士所說的那樣，海信只是撿回來了一個“洋垃圾”。其主要理由如下：

1）東芝電視在圖像處理、畫質芯片、音響等方面有深厚的技術積累，海信收購后可以實現雙方在電視技術、產品方面的互補提升，同時有利于縮短東芝電視產品上市的周期并降低開發(fā)成本。

2）對于家電行業(yè)而言，品牌價值尤為重要。此次收購東芝彩電，可以快速提升海信電視在國際上的高端品牌形象，從而帶來品牌溢價。

3）目前彩電行業(yè)開始進入利潤率偏低，若海信能夠吸收東芝的音像技術并創(chuàng)新突破，即可在短時間內提升新產品利潤，從而拉高整體利潤率。

4）收購完成后，海信將整合雙方研發(fā)、供應鏈和全球渠道資源，快速提升市場規(guī)模，加快國際化進程。如何在于，海信如何整合雙方的優(yōu)質資源？

在中國市場，海信彩電的市場份額比三星、索尼、夏普三家總和還要多；收購夏普北美業(yè)務之后，海信在全球市場的地位也躍居前三名；現在，東芝電視被海信拿下，則意味著中國彩電企業(yè)全面領跑世界，只有一步之遙！

根據IHS的數據，2016年東芝電視在日本市場的銷量排名第三，交易完成后海信與東芝兩個品牌的累計市場份額超過了20%。

40年品牌使用權溢價幾何？

隨著夏普賣身、松下隱退、日立勢微、東芝出售，彩電業(yè)中日韓“三國殺”在日企大潰退之下演變成中韓之間的角逐。

雖然東芝目前陷入虧損泥潭，但是，此次海信電視收購的是東芝電視全球業(yè)務，擁有的是全球品牌使用權，從而會一舉解決之前東芝電視的“歷史遺留問題”。

據海信方面透露，接下來三個品牌的相互協同、強強聯合在全球化分區(qū)域市場的精耕細作，讓海信在全球彩電形成一個海信、東芝，以及夏普的全球化多品牌經營集群。

事實上，海信收購東芝彩電并不令人意外。早在2015年，海信托管夏普北美電視業(yè)務；2016年成為歐洲杯創(chuàng)立以來首個亮相的中國品牌；此外，海信還將贊助2018年世界杯，并且成為首個亮相的中國消費電子品牌。

這一系列舉動表明，海外擴張早就成為海信電器的戰(zhàn)略核心。對于海信來說，收購東芝彩電是其從全球第三登頂世界霸主地位的關鍵一躍，之所以選中東芝則有三點重要原因。

其一，是東芝品牌的全球高端影響力。這將給海信從中國彩電第一沖擊世界彩電第一注入一股新動力，幫助海信在全球彩電市場形成品牌出貨量的規(guī)?；鲩L；

其二，東芝積累了雄厚的技術創(chuàng)新實力。收購東芝之后，借助其在顯示技術上的雄厚研發(fā)實力，既有助于其擴充其在商用液晶顯示等產品線，又能助其突破OLED技術研發(fā)，進而開創(chuàng)一個集ULED、OLED、激光等在內的顯示技術大格局；

其三，海信正在培育全球化的品牌集群。此前海信收購夏普，加強了北美市場的品牌影響力，并取得豐富的海外并購成功經驗。為了進一步推動國際化戰(zhàn)略，海信還會繼續(xù)把海外并購的成功經驗復制下去，東芝成為不二之選。

2018年業(yè)績或“恢復性增長”

三季報顯示，海信電器出現營收提升，業(yè)績與盈利同比下滑的局面。

單季度營收增速提升，業(yè)績下滑依舊明顯。2017年Q3單季度營收101.79億元，同比增長15.86%；而2017年Q2同比增長11.42%。2017年Q3歸母凈利潤2.04億元，同比下滑48.96%；2017年Q2歸母凈利潤同比下滑38.96%。

與此同時，海信電器的毛利率與凈利率水平也下降了。2017 Q1~Q3公司毛利率和凈利率水平分別為13.05%（同比-3.45pct）和2.59%（同比-2.58pct）；2017Q3單季度毛利率和凈利率分別為12.11%（同比-4.14pct，環(huán)比-1.01pct）和2.21%（同比-2.34pct，環(huán)比+0.45pct）。

民生證券認為，公司收入增速提升的同時，歸母凈利潤持續(xù)下滑的原因主要是受前期原材料成本上漲影響導致毛利率下降。

但是，黑電市場成長邏輯不同于其他家電產品。全球彩電目前處于成熟期，具有一定周期性，未來大屏化智能化有望成為盈利能力提升。基于此，海信彩電2018年有望有恢復性增長。

公司面臨的成本壓力有望改善，自2017年6月以來，液晶面板價格開始回落，促進公司毛利率水平提升。公司智能電視用戶數量持續(xù)增長，未來公司在運營方面的收入將較快增長，有望形成實際的利潤貢獻。預測2017-2019年EPS為0.94、1.25和1.55元，對應PE為17.2、12.8和10.3倍。給予強烈推薦評級。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。