商品期貨總體上漲 焦炭大漲3.19%

11月20日上午，商品期貨總體上漲，黑色系多數(shù)上漲，焦炭漲逾3%，焦煤漲逾2%，鄭煤、鐵礦漲逾1%，螺紋、熱卷微跌；有色金屬僅滬鋁跌逾2%，滬鎳飄綠，其他金屬均紅盤(pán)，滬鉛漲逾1%；能化板塊較強(qiáng)，玻璃再次上漲，PP、PVC、鄭醇漲逾1%，無(wú)品種下跌；農(nóng)產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)，菜粕漲逾2%，豆粕漲近2%，跌較多的是豆油、棕櫚，跌逾1%。

截止上午收盤(pán)，焦炭漲3.19%，焦煤漲2.38%，菜粕漲2.24%，玻璃漲2.19%；跌幅方面，滬鋁跌2.04%，豆油跌1.30%，棕櫚跌1.09%。

螺紋鋼成本支撐逐漸轉(zhuǎn)弱

隨著今年鋼廠利潤(rùn)的大幅提高，成本對(duì)鋼價(jià)的支撐力度逐漸減弱。從目前情況來(lái)看，四季度原料價(jià)格上漲空間有限。國(guó)外礦山為完成年度發(fā)運(yùn)任務(wù)，四季度大概率維持高發(fā)運(yùn)量，鐵礦石港口庫(kù)存連續(xù)五周上漲，對(duì)鐵礦石價(jià)格形成明顯壓制。而焦化行業(yè)在焦炭?jī)r(jià)格大跌后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)深陷泥潭，部分焦化企業(yè)已經(jīng)提出漲價(jià)的要求。但前期焦化企業(yè)限產(chǎn)不及預(yù)期導(dǎo)致廠內(nèi)庫(kù)存不斷上升，近期隨著虧損狀況的不斷惡化，企業(yè)內(nèi)部主動(dòng)限產(chǎn)意愿有所增強(qiáng)，廠內(nèi)庫(kù)存雖止升趨降，但考慮到下游生產(chǎn)淡季對(duì)原材料的需求偏弱，價(jià)格向上驅(qū)動(dòng)力不足。此外，目前相對(duì)較低的交割成本亦對(duì)原料價(jià)格上漲形成壓制。總之，原料價(jià)格表現(xiàn)對(duì)螺紋鋼的支撐力度十分有限。

筆者認(rèn)為，螺紋鋼短期成交尚可、廠內(nèi)庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存雙低是現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺的主要原因。但從宏觀環(huán)境、供給情況以及成本端表現(xiàn)來(lái)看，價(jià)格上漲動(dòng)力逐漸轉(zhuǎn)弱，而隨著氣溫下降和工地臨近年底停工造成需求下滑，鋼價(jià)承受的壓力將進(jìn)一步凸顯，預(yù)計(jì)后市期價(jià)繼續(xù)承壓下行。

PVC供應(yīng)難以下降

從PVC的成本核算來(lái)看，經(jīng)過(guò)兩個(gè)多月的下跌，PVC價(jià)格跌幅達(dá)到25%，企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)隨之萎縮。截至11月17日，電石法PVC企業(yè)的虧損為100元/噸，乙烯法尚能盈虧平衡。通常情況下，企業(yè)陷入虧損后，生產(chǎn)積極性降低，供應(yīng)減少，價(jià)格轉(zhuǎn)而向上。但是，對(duì)于PVC來(lái)說(shuō)，這種情況并不適用。

其一，雖然PVC企業(yè)虧損，但沒(méi)有跌破可變成本，生產(chǎn)還是能起到減少虧損的作用。

其二，多數(shù)PVC企業(yè)上馬的是一體化裝置，不但生產(chǎn)PVC，還生產(chǎn)燒堿，目前燒堿價(jià)格處于高位，生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚，因此生產(chǎn)積極性高漲。在這種情況下，由于以堿養(yǎng)氯的存在，我們不能單純地通過(guò)PVC企業(yè)的利潤(rùn)情況來(lái)判斷PVC的價(jià)格是否見(jiàn)底，而應(yīng)該綜合考慮氯堿行業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)狀況。燒堿生產(chǎn)在彌補(bǔ)PVC虧損之后還有利潤(rùn)，這是為什么PVC價(jià)格下跌而開(kāi)工負(fù)荷沒(méi)有出明顯變動(dòng)的原因。

PVC現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走低，企業(yè)由盈利轉(zhuǎn)為虧損，但在以堿養(yǎng)氯的環(huán)境下，氯堿行業(yè)利潤(rùn)尚可，企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷難以出現(xiàn)明顯下降，因而PVC價(jià)格繼續(xù)下行的動(dòng)能仍然存在。不過(guò)，短期來(lái)看，供應(yīng)小幅減少，技術(shù)上又遇到重要支撐，價(jià)格存在反彈的需求。整體來(lái)說(shuō)，即是短期向好而中長(zhǎng)期處于跌勢(shì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。