昔日千億上市房企摘牌，A股股票再無“藍(lán)光”

6月6日，按照此前公告，昔日四川第一大房企藍(lán)光發(fā)展正式終止上市暨摘牌。至此，本輪房企洗牌里，A股第一家正式退市的房企誕生。

在從“三高”向新發(fā)展模式調(diào)整與過渡的過程中，長期積累的風(fēng)險(xiǎn)暴露使得行業(yè)步入優(yōu)勝劣汰的“結(jié)算期”，部分房企也走到了為過去高杠桿、高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營模式買單的當(dāng)口。該如何看待這一現(xiàn)象？

A股股票再無“藍(lán)光發(fā)展”

“2023年，我們會(huì)面臨更艱巨的挑戰(zhàn)，但是勇氣與光芒會(huì)伴隨在身旁。有了勇氣，我們便能粉碎厄運(yùn)；有了光芒，我們便能照亮前方。”今年伊始，藍(lán)光發(fā)展董事長兼首席執(zhí)行官楊武正在2023年新年獻(xiàn)詞中說道。

但在年中，藍(lán)光還是沒能逃脫面值退市的“厄運(yùn)”。5月30日晚間，*ST藍(lán)光發(fā)布公告稱，公司股票將于6月6日終止上市暨摘牌，公司股票不進(jìn)入退市整理期交易。

據(jù)其公告，4月6日至5月9日，公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的每日收盤價(jià)均低于1元，屬于《上海證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定的股票終止上市情形。藍(lán)光發(fā)展股票終止上市后，將進(jìn)入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，有限責(zé)任公司依托主板券商代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)設(shè)立并代為管理的兩網(wǎng)公司及退市公司板塊掛牌轉(zhuǎn)讓。

此時(shí)，距離藍(lán)光發(fā)展上市僅僅8年，距離其跨入千億房企的陣營不到4年，距離其首次出現(xiàn)違約則已過去了2年。

將時(shí)光回溯到1989年，曾在體制內(nèi)工作的藍(lán)光發(fā)展創(chuàng)始人楊鏗在放下鐵飯碗，注冊(cè)了蘭光汽車零配件廠。他考察過沿海房地產(chǎn)市場(chǎng)后又敏銳地捕捉到風(fēng)向，創(chuàng)辦成都蘭光房屋開發(fā)公司，后更名為“藍(lán)光”。

楊鏗的激情也給藍(lán)光的員工留下了深刻印象。曾在藍(lán)光工作過多年的孫凌(化名)對(duì)記者表示，雖然自己在藍(lán)光只是從事基層工作，但在她的記憶里，楊鏗是一個(gè)親和又有激情的人。

“每周一下午的全公司例會(huì)上常常能看到他，他喜歡用自己寫的詩給員工鼓勁；公司的各種規(guī)范、考核都很透明合理，福利也不錯(cuò)；員工之間的氛圍也很好，沒有惡意競(jìng)爭(zhēng)，也常常相互幫助。”孫凌曾經(jīng)想過長期在藍(lán)光工作，后因?yàn)樯畛鞘械淖儎?dòng)而不得不離職。

在敢闖敢干的楊鏗的帶領(lǐng)下，藍(lán)光也迎來了高光時(shí)刻。2015年，藍(lán)光發(fā)展借殼上市，股價(jià)在這一年的6月12日達(dá)到了最高值13.56元；銷售規(guī)模從2015年的約183億元迅速增長至2019年的1015.37億元，成功進(jìn)入“千億俱樂部”。

但激進(jìn)的模式也導(dǎo)致在2020年6月末，藍(lán)光發(fā)展的有息負(fù)債規(guī)模就已飆升至745.93億元。在超高的杠桿率下依然“蒙眼狂奔”，高溢價(jià)拿地的懲罰很快到來。當(dāng)年10月，在藍(lán)光發(fā)展與平安旗下公司合作的廣東佛山項(xiàng)目中，藍(lán)光未能在承諾期按時(shí)還上一筆幾十億元的債務(wù)。巨額的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)，雖自當(dāng)年10月起多次出售資產(chǎn)，仍難挽頹勢(shì)。

“在我的印象里，藍(lán)光一直是活力滿滿、年輕又有生命力的。真的很遺憾它會(huì)這么早退市。”對(duì)于感情深厚的“前東家”，孫凌還是送上了惋惜與祝福。

“三高”模式下的脆弱

但在本輪市場(chǎng)更替的洪流中，迎來黃昏的也不只藍(lán)光一家。

據(jù)諸葛數(shù)據(jù)研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，包括嘉凱城、泛?？毓?、宋都股份、中天金融等超10家房企觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還有中國恒大、世茂集團(tuán)、中國奧園、花樣年、祥生控股、佳源國際、力高集團(tuán)、當(dāng)代置業(yè)等超20家港股房企仍處于停牌狀態(tài)。

盤古智庫高級(jí)研究員江瀚認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，高周轉(zhuǎn)的房企壓力較大。藍(lán)光發(fā)展退市，其實(shí)更多的是當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)與快速洗牌的一種寫照。

同策研究院也認(rèn)為，這波退市房企的共同特征是過去貫徹“三高戰(zhàn)略”模式，這種模式本質(zhì)上屬于融資環(huán)境寬松下“借新還舊”的資金鏈循環(huán)。對(duì)于信用不斷下降的房企來說，由于很難對(duì)接到外部資金，反映到股市上即股價(jià)趨勢(shì)性下跌，部分企業(yè)只能面臨退市的窘境。

諸葛數(shù)據(jù)研究中心高級(jí)分析師陳霄認(rèn)為，以藍(lán)光發(fā)展為例，被退市后將面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。不僅在企業(yè)信譽(yù)形象上大打折扣，失去資本市場(chǎng)的支持會(huì)使后續(xù)融資難度升級(jí)，加上銷售端失力、高額負(fù)債壓頂，后續(xù)經(jīng)營上也是困難重重。

“房企退市后還是有機(jī)會(huì)重新上市的，只要達(dá)到相應(yīng)的條件和交易所的批準(zhǔn)，但是股票重新上市的門檻較高，條件更為嚴(yán)格，從這個(gè)角度來看重新上市的難度還是很大的。”陳霄說。

因此，上述出險(xiǎn)房企中也不乏不甘退市、力保上市地位者。*ST泛海便在連續(xù)11個(gè)交易日低于1元后，公布了董監(jiān)高及控股股東的一致行動(dòng)人的增持計(jì)劃；ST世茂也在股價(jià)跌至1.01元時(shí)觸發(fā)了警戒線，控股股東峰盈國際宣布增持股票超過1億元。

“若要避免退市，長期來看第一要大股東增持，增加資本市場(chǎng)的信心，拉升股票價(jià)格，避免長時(shí)間停留在1元以下；第二要通過資本市場(chǎng)信心增加，拓展新的融資通道，保證外部現(xiàn)金流的補(bǔ)充，應(yīng)對(duì)短期到期債務(wù)問題；第三要加快項(xiàng)目處置以及銷售回款的速度。”同策研究院認(rèn)為。

理性看待市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰

但在另一個(gè)方面，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，加快退市程序也是為了淘汰一些經(jīng)營不善、財(cái)務(wù)狀況惡化的企業(yè)，有助于優(yōu)化資源配置，加強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，維護(hù)市場(chǎng)秩序，從而在長遠(yuǎn)看有利于促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

廣東省城鄉(xiāng)規(guī)劃院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉便指出，本輪房企退市，也意味著開始糾偏那種為了快周轉(zhuǎn)、加杠桿(而不是提升公司治理)而上市的扭曲上市行為。

“退市并不意味著破產(chǎn)，只是不符合公開上市流通、再融資了。股東們的權(quán)益將繼續(xù)由存續(xù)主體承接，如果股東們?cè)敢饨o企業(yè)解決債務(wù)、喘息的時(shí)間，其主體存續(xù)(而非破產(chǎn))是大概率事件。”李宇嘉表示。

他同時(shí)提到，退市只是意味著在資本市場(chǎng)再融資(增發(fā)或配股)的渠道關(guān)閉，其他融資渠道并未關(guān)閉。如果說企業(yè)債務(wù)問題未解決，融資和公司治理等功能也都大大削弱，留在資本市場(chǎng)上的意義并不大。

“出險(xiǎn)房企加速退出，符合行業(yè)優(yōu)勝劣汰的規(guī)律，一定程度上加速了行業(yè)洗牌。”陳霄也認(rèn)為，接下來房企必須要降低負(fù)債水平，保證現(xiàn)金流穩(wěn)定，擺脫高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)的舊模式，積極探索新發(fā)展模式。

“退市不代表企業(yè)沒落。企業(yè)退市后包袱減輕，也可以尋找新的賽道。”易居研究院研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)指出，從中長期發(fā)展機(jī)遇角度出發(fā)，若是地產(chǎn)業(yè)務(wù)有所淡化，那么要適當(dāng)關(guān)注新的發(fā)展機(jī)會(huì)和新的產(chǎn)業(yè)點(diǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。