需求結構好轉 銅價大方向依然看漲

國慶節(jié)期間，倫銅一度大漲，部分收復此前回調的空間。雖然銅整個需求增速不太高，短期內也看不到明顯亮點；但從供應的角度來，2021年之前，銅供應增速均相對可控，供應釋放有序，銅長期看好的邏輯基礎仍然存在，未來三五年內，銅價格大方向依然看漲。

需求結構好轉

銅電力電纜需求占中國銅需求的絕對主導，據統(tǒng)計，電力電纜以及民用電纜領域銅需求占據中國總需求的44%。從我們跟蹤的數據來看，整體電力電纜在銅需求比重，2017年是較2016年有所降低的。主要是2016年國家電網進行了農村電網改造，造成對銅電纜需求的提升。2017年則缺乏這樣的條件，而備受期待的配電網建設則一直沒有納入國家電網工作的重點，截至9月份底，我們跟蹤的國家電網工作重心情況，依然集中在高壓電力輸送建設領域。由于高壓電纜建設主要是以鋁電纜為主，對于銅電纜的需求拉動作用比較弱，因此便出現新增線路高增長，而銅電纜需求則低迷的情況。

但是，電力電纜用銅需求在整個消費終端占比的降低，有助于銅整體消費的穩(wěn)定。   計劃銅礦供應實際釋放困難

2016年至2017年，銅價格的上漲，使得秘魯和智利建立起雄心勃勃的銅礦開發(fā)計劃，總計劃產能較為龐大，但是，秘魯未來銅礦項目主要在政府手中，而尚未落實到具體企業(yè)，這使得政府公布的計劃龐大，但是從企業(yè)統(tǒng)計的角度見到的計劃要小很多。我們認為，智利和秘魯的產能建設只有具體的落實到了企業(yè)，才有實現概率。9月份，秘魯能源礦業(yè)部長Cayetana

Aljovin稱，到2021年秘魯銅產量將超過300萬噸。去年秘魯銅產量為235萬噸，秘魯當前是全球第二大銅生產國。Aljovin稱，政府致力于增加礦業(yè)勘探投資。這意味著，2021年前，秘魯銅礦轉化增量或在65萬噸左右，而這些產能大致等于秘魯政府5月份公布的計劃，而其他項目計劃，暫時還沒有可靠的落地。

而智利礦業(yè)部長Aurora Williams表示，如果投資項目進展順利的話，到2028年，銅產量可能會從去年的550萬噸上升至660萬噸。這意味著，智利的礦山實際產能轉換也是較為困難的，未來十年，智利的供應增量計劃也僅僅是在110萬噸，年度增量僅僅11萬噸。全球未來礦山實際新增量或沒有計劃的那樣激烈，如果價格不過度好轉，未來供應平均以較低的速度增長；這便排除了銅價格的供應側風險，未來銅價格實質上主要取決于需求是否有意外之處。只要需求不太差，銅價格大方向看漲不變。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。