南鋼樣本：鋼企利用金融衍生品減虧紓困

“今年上半年，我們?cè)谄谪浭袌?chǎng)連續(xù)做了四、五次套期保值，在期貨端有700多萬(wàn)元的盈利，現(xiàn)貨端有1000-1200萬(wàn)元的虧損，兩相對(duì)沖，實(shí)際虧損200-300萬(wàn)元。”南京鋼鐵證券投資部主任蔡擁政日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，面對(duì)行業(yè)景氣度不斷下滑的困境，公司充分利用期貨等金融衍生品，結(jié)合產(chǎn)銷節(jié)奏實(shí)施套期保值和戰(zhàn)略管理，有效對(duì)沖了原料價(jià)格上漲和成品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)證券報(bào)：公司股東對(duì)南京鋼鐵利用金融衍生品工具是否支持，在具體操作上有什么原則？

蔡擁政：南鋼的大股東是復(fù)星集團(tuán)，對(duì)金融工具的認(rèn)識(shí)已經(jīng)非常深入，所以也很支持我們參與衍生品交易，但要求我們一定要符合套期保值的邏輯，期貨和現(xiàn)貨要結(jié)合起來(lái)做，絕對(duì)不可以做投機(jī)或賭市場(chǎng)，如果這樣做了，哪怕賺了，都會(huì)受到處罰。

不是我們證券部投資部看好鐵礦石的價(jià)格就可以做套保，一定是比如板材事業(yè)部簽了一個(gè)訂單，他們擔(dān)心訂單毛利不高，如果鐵礦石價(jià)格上漲5美元/噸，訂單毛利就沒(méi)有了，這時(shí)板材事業(yè)部向證券投資部提出套保要求，證券投資部再根據(jù)各事業(yè)部的需要做整體套保方案。

我們也一定是結(jié)合現(xiàn)貨來(lái)操作期貨，不做投機(jī)套利。比如事業(yè)部簽了一個(gè)10萬(wàn)噸的訂單，我們會(huì)把這個(gè)訂單折算成焦煤、焦炭、鐵礦石采購(gòu)量，在期貨上對(duì)應(yīng)合約和交貨期進(jìn)行買入，后期隨著訂單逐批交貨，我們也逐批平倉(cāng)，決策小組通過(guò)OA、短信等平臺(tái)即時(shí)溝通，最終期貨和現(xiàn)貨的盈虧一起核算。

螺紋鋼賣出套保是一樣的，假定現(xiàn)貨要求賣出20萬(wàn)噸的銷售額度，但需求不好，只能賣出10萬(wàn)噸，還有10萬(wàn)噸賣不掉，就找我們做賣出套保。如果期貨高出我們的銷售價(jià)格，高出我們的生產(chǎn)成本，那我們就在期貨上做賣出套保；如果期貨低于現(xiàn)貨但高于成本價(jià)格，也可以賣出，至少我能保住成本；如果期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨且低于生產(chǎn)成本，那我們賣出套保就沒(méi)有必要了，除非后市可能出現(xiàn)極端的行情，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很大，那我們也可以結(jié)合實(shí)際做賣出套保。

中國(guó)證券報(bào)：在期現(xiàn)結(jié)合上南京鋼鐵具體是如何操作的，可否舉例說(shuō)明？

蔡擁政：由于國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨與現(xiàn)貨普氏指數(shù)價(jià)格相關(guān)性非常高，我們完全可以用期貨來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，今年上半年就利用鐵礦石遠(yuǎn)月合約貼水對(duì)一些鎖價(jià)訂單做了買入套保，但量比較小，不到30萬(wàn)噸。

三季度以來(lái)，我們對(duì)套保策略做了一些調(diào)整，對(duì)鐵礦石買入套保加大了投入，做了一個(gè)鐵礦石戰(zhàn)略套保。比如南鋼每個(gè)月的鐵礦石需求量約120萬(wàn)噸，今年6、7月份時(shí)，鐵礦石跌到40-50美元/噸一線，我們決定在期貨市場(chǎng)上買入40萬(wàn)噸鐵礦石，這樣還可以節(jié)省買現(xiàn)貨的管理費(fèi)用、庫(kù)存成本，7、8月份鐵礦石價(jià)格有所反彈后，40萬(wàn)噸現(xiàn)貨也進(jìn)來(lái)了，我們就在期貨上平倉(cāng)。如果下個(gè)月我們擔(dān)心鐵礦石價(jià)格還會(huì)漲，再繼續(xù)做買入套保，滾動(dòng)操作。

產(chǎn)成品方面，今年上半年，我們做了一些螺紋鋼的賣出套保。比如今年6月南京開亞青會(huì)，工地停工較多，我們現(xiàn)貨還有20萬(wàn)噸賣不出去，當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格是2300元/噸，生產(chǎn)成本是2250元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格在2280-2290元/噸左右，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格貼近，比成本略高一點(diǎn)，這時(shí)我們就堅(jiān)決做賣出套保，把所有的風(fēng)險(xiǎn)敞口都拋出去。

當(dāng)然，對(duì)產(chǎn)成品庫(kù)存的風(fēng)險(xiǎn)敞口我們不是一次性全部拋出，因?yàn)殡S時(shí)間變化成本會(huì)發(fā)生變化。所以我們是每到月底的25-30日，根據(jù)采購(gòu)的鐵礦石、焦煤、焦炭等綜合生產(chǎn)成本，結(jié)合市場(chǎng)銷售情況，才決定對(duì)下個(gè)月的螺紋鋼是不是要拋。如果現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售情況不好，那就再做賣出套保，如果下個(gè)月現(xiàn)貨銷售情況非常好，成本也上來(lái)了，那就沒(méi)必要做套保，同時(shí)到月底把上個(gè)月賣出套保的螺紋鋼全部平倉(cāng)，就這樣逐月逐月去評(píng)判，而不是一次性全賣出，因?yàn)殇N售端在期貨賣出鎖定后，原料成本端是處于敞口狀態(tài)，近月成本相對(duì)明確，但遠(yuǎn)月成本存在較大的不確定因素。

中國(guó)證券報(bào)：今年南京鋼鐵在金融衍生品上的實(shí)際操作效果如何？

蔡擁政：鐵礦石鎖價(jià)長(zhǎng)單方面，由于今年上半年參與的量比較少，對(duì)公司整體效益的影響不是太大。但它的意義在于，通過(guò)利用鐵礦石合約遠(yuǎn)月貼水的特點(diǎn)，進(jìn)行期貨比例買入套保，我們敢接一些微利訂單甚至主動(dòng)接一些負(fù)利或效益不是太好的訂單，這樣至少能夠保證鋼廠生產(chǎn)線有連續(xù)的排產(chǎn)安排，以穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

螺紋鋼今年銷售情況不好，在賣出保值上確實(shí)起到了比較好的效果，我們期貨端盈利700萬(wàn)元，現(xiàn)貨端虧損1000萬(wàn)-1200萬(wàn)元，對(duì)沖后大幅減少了損失。如果不在產(chǎn)成品上做賣出保值，這一千多萬(wàn)元就實(shí)實(shí)在在地虧掉了。

中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前鋼企在利用金融衍生品方面有什么顧慮？

蔡擁政：很多企業(yè)還不熟悉金融衍生品，可能只是提供少量的資金，非常謹(jǐn)慎地試一試，再加上現(xiàn)在主業(yè)這么艱難，哪有那么多錢去“捅窟窿”。你做得很專業(yè)很有水平，可以把現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，那當(dāng)然很好，但問(wèn)題是很多企業(yè)缺少這方面的專業(yè)人才和專業(yè)能力，內(nèi)部培養(yǎng)又需要一定時(shí)間。（中證網(wǎng)）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。