焦炭期價恐將進一步回落

驅動力持續(xù)減弱

A 經濟悲觀預期升溫

當前，驅動經濟的“三駕馬車”增速出現(xiàn)持續(xù)回落，雖然整體仍優(yōu)于去年水平，但持續(xù)回落引發(fā)市場悲觀預期升溫。統(tǒng)計局數據顯示，2017年1―8月，國內固定資產投資累計同比增長7.8%，增速較前7個月低0.5個百分點，下滑速度開始加快。與此同時，因基數效應消退及政府提升對部分進口商品的質量要求，進出口貿易增速出現(xiàn)進一步回落。海關總署數據顯示，2017年1―8月，中國進出口貿易累計同比增長11.6%，增速較前7個月低0.7個百分點，增速下滑同樣有所加快。此外，一直保持強勁的消費也開始轉弱。統(tǒng)計局數據顯示，2017年1―8月，國內全社會消費品零售總額累計同比增長10.4%，增速與前7個月持平，但8月社會消費品零售總額增長10.1%，增速較7月低0.3個百分點，為連續(xù)第二個月單月增速回落。

經濟先行指標工業(yè)增速的持續(xù)回落進一步加劇了市場的憂慮情緒。國家統(tǒng)計局數據顯示，2017年1―8月，工業(yè)增加值累計同比增長6.7%，增速較前7個月低0.1個百分點，為連續(xù)第二個月累計增速回落。其中，8月工業(yè)增加值同比增長6%，增速較7月回落0.4個百分點，同樣為連續(xù)第二個月回落。但較去年同期高0.8個百分點，且增速仍處于近三年的高位水平附近。

但另一方面，中電聯(lián)統(tǒng)計數據顯示，2017年1―7月，全社會用電量累計同比增長6.91%，增速較前6個月高0.57個百分點，較去年同期高3.34個百分點。其中，工業(yè)用電同比增長6.68%，增速較去年同期高5.1個百分點。工業(yè)增速的穩(wěn)定及用電量尤其是工業(yè)用電量增速的振蕩提升，不但印證了當前經濟穩(wěn)定，也暗示著后期經濟有望維持當前的良好勢頭。

同時，制造業(yè)持續(xù)擴張為后期國內經濟繼續(xù)保持穩(wěn)定奠定了良好的基礎。國家統(tǒng)計局數據顯示，2017年8月，國內制造業(yè)PMI指數報51.7%，增速較6月高0.3個百分點，較去年同期高1.8個百分點，制造業(yè)PMI指數已經連續(xù)第十三個月處于擴張區(qū)間。從分項指標看，生產指數和新訂單指數擴張速度雙雙加快，同時產成品庫存指數持續(xù)收縮，表明隨著新訂單的增多，企業(yè)生產也在不斷加快，企業(yè)產成品消化速度同樣在不斷加快。

B 穩(wěn)中偏緊的貨幣政策延續(xù)

當前，國內金融市場“去杠桿”持續(xù)進行，貨幣政策整體維持穩(wěn)中偏緊格局，貨幣供應增速維持低位水平。中國人民銀行統(tǒng)計數據顯示，2017年8月，中國廣義貨幣供應量（M2）同比增長8.9%，增速較7月低0.3個百分點，較去年同期低2.5個百分點，增速延續(xù)著持續(xù)回落的態(tài)勢，且增速不斷刷新有記錄以來的最低增速；狹義貨幣供應量（M1）同比增長14%，增速較7月低1.3個百分點，較去年同期大幅回落11.3個百分點，增速下滑速度正逐步加快。M1和M2增速的持續(xù)回落，表明國內持續(xù)收緊貨幣的態(tài)勢未變，“去杠桿”仍在進行。

社會融資及新增信貸因流動性調節(jié)超預期增加。中國人民銀行統(tǒng)計數據顯示，2017年8月，全社會融資規(guī)模為1.48萬億元，較7月多2887億元。其中，新增人民幣貸款1.15萬億元，較7月多2314億元。前8個月，中國人民銀行凈回籠現(xiàn)金753億元，相比于去年同期凈投放238億元明顯減少，這從另一個側面表明央行持續(xù)在收緊市場流動性。

受此影響，國內銀行間同業(yè)拆放利率維持高位水平。統(tǒng)計數據顯示，截至9月18日，1月期和1年期Shibor拆放利率分別報9.9510%和4.4015%，較去年同期高1.2550和1.3755個百分點，1年期Shibor拆放利率繼續(xù)維持高位水平，1個月期Shibor拆放利率經歷一波回調后再度開始走高，表明金融系統(tǒng)資金緊張的狀況重新上演。

圖為中國貨幣供應量M1和M2同比增速及剪刀差

C 旺季需求恐因環(huán)保減少

從房地產領域來看，房地產投資增速有所下滑，房屋施工及新開工增速同步回落。國家統(tǒng)計局數據顯示，2017年1―8月，中國房地產開發(fā)投資累計同比增長7.9%，增速與前7個月持平；房屋施工面積和新開工面積累計同比增長3.1%和7.6%，較前7個月低0.1個百分點和0.4個百分點，增速出現(xiàn)持續(xù)回落現(xiàn)象。從基建領域來看，國家統(tǒng)計局數據顯示，2017年1―8月，國內固定資產投資累計同比增長16.09%，增速較前7個月出現(xiàn)0.58個百分點的回落，為連續(xù)第二個月回落。在傳統(tǒng)消費旺季即將來臨之際，環(huán)保壓力打壓終端需求，對整個黑色鏈將形成較大的利空沖擊。

不過，汽車行業(yè)小排量汽車購置稅優(yōu)惠力度減小后的負面效應已經被提前消化，市場透露出積極信號。中汽協(xié)統(tǒng)計數據顯示，2017年1―8月，國內汽車生產合計1767.83萬輛，同比增長4.67%，增速較前7個月高0.02個百分點，為連續(xù)第三個月回升，且增速回升的速度在加快；國內汽車銷售1751.11萬輛，同比增長4.25%，增速較前7個月高0.15個百分點，增速同樣連續(xù)第三個月回升。

按照季節(jié)性規(guī)律，每年3月至8月、9月是汽車產銷走弱的時間段，之后進入旺季，而今年在淡季階段，國內汽車產銷有效消化了小排量購置稅優(yōu)惠力度減小所形成的負面沖擊，因此我們可以預期，在即將來臨的旺季，汽車產銷有望進一步提升，對黑色產業(yè)鏈將形成有力的支撐，一定程度上能夠減弱工地停工所帶來的沖擊。

圖為汽車產量和銷量累計同比增速

D 限產一定程度減少剛需

今年以來，即使在環(huán)保嚴格執(zhí)行背景下，持續(xù)的高利潤還是支撐了高比例鋼廠實現(xiàn)盈利，也驅動著鋼廠高爐維持高位開工率，但近期開工率開始下滑。統(tǒng)計數據顯示，截至9月15日當周，全國85.28%的鋼廠實現(xiàn)盈利，雖然出現(xiàn)小幅回落，但整體依然處于高位水平。不過，大部分鋼廠依然受制于環(huán)保限產，整體開工率持續(xù)走低。統(tǒng)計數據顯示，截至9月15日當周，全國高爐開工率在75.83%，為連續(xù)第五周回落。

前期持續(xù)的鋼廠高爐開工率，令國內粗鋼產量屢創(chuàng)新高。國家統(tǒng)計局數據顯示，2017年8月，國內粗鋼產量達到7459萬噸，同比增長8.7%，增速較去年同期高5.7個百分點，8月單月產量是繼今年4月、6月和7月后，再創(chuàng)歷史單月產量新高。從累計產量來看，2017年1―8月，粗鋼產量累計達到5.66億噸，創(chuàng)歷史同期累計產量新高。但隨著環(huán)保執(zhí)行力度的加大，鋼廠高爐開工率逐步走低，后期一定程度上將減少對焦炭的剛性需求。

E 各個環(huán)節(jié)庫存有所累積

前期，焦化企業(yè)利潤率雖然不及鋼廠，但第二季度開始持續(xù)增加的焦化利潤驅動著焦化廠在政策允許的情況下盡可能擴大生產。雖然環(huán)保對焦化企業(yè)生產形成抑制，但從獨立焦化企業(yè)生產情況看，7月、8月其受到的影響相對有限，僅僅是擴產情況遠不及鋼廠。統(tǒng)計數據顯示，截至9月15日當周，國內100家獨立焦化企業(yè)焦爐開工率為80.77%，環(huán)比前一周低0.92個百分點，整體呈現(xiàn)振蕩回落的態(tài)勢，開工回落速度低于鋼廠。

目前，焦炭產量開始減少。國家統(tǒng)計局數據顯示，2017年8月，國內焦炭產量為3691萬噸，同比減少5.4%，相比于去年同期的增長5%出現(xiàn)明顯回落。

同時，各個環(huán)節(jié)焦炭庫存有所累積。前期，鋼廠及焦化企業(yè)均在高利潤驅動下盡最大努力生產，但當前在環(huán)保壓力下，焦炭庫存開始累積。從鋼廠來看，雖然整體庫存不高，但從同期看已經處于近幾年偏高的水平。統(tǒng)計數據顯示，截至9月15日當周，國內大中型鋼廠焦炭庫存平均可用11天，與前一周持平。從港口來看，焦炭庫存也有所累積。統(tǒng)計數據顯示，截至9月15日當周，四大港口中，焦炭庫存92萬噸，變化整體不大，而其他三大港口和焦炭庫存合計175.5萬噸，環(huán)比前一周增加7萬噸，為連續(xù)第二周增加。

焦化企業(yè)庫存受鋼廠減產影響也開始累積。統(tǒng)計數據顯示，截至9月15日當周，100家獨立焦化企業(yè)焦炭庫存合計29.2萬噸，較前一周增加1.39萬噸，為持續(xù)減少后首次增加。

綜合來看，雖然制造業(yè)的穩(wěn)定擴張為后期經濟的穩(wěn)定發(fā)展奠定了良好的基礎，但驅動力持續(xù)減弱，金融市場“去杠桿”仍在進行，對市場形成較大的利空沖擊。從基本面分析，雖然焦化廠減產一定程度上減少了焦炭供應，但由于鋼廠減產及終端工地和基建項目的暫停，使得焦炭需求出現(xiàn)較大程度的下滑，市場需要重新尋求新的供需平衡點，疊加各個環(huán)節(jié)焦炭庫存的累積，后期焦炭恐將進一步承壓，策略上可以嘗試逢高沽空。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。