豆棕的“冰與火之歌”

6月份的油脂行情再一次蹂躪了糧油人的心。NOPA發(fā)布的5月大豆壓榨數(shù)據(jù)超預期疊加良好的出口數(shù)據(jù)，在天氣炒作的推動下，美豆期貨7月合約收盤價從6月初的低點909.4美分/蒲式耳漲至上周五的940.2美分/蒲式耳，而后受到中西部地區(qū)迎來降雨的打壓收低，美豆上沖至950美分遇阻回落。連主力合約盤豆油Y1709隨美豆突破5900關(guān)口，創(chuàng)三周以來新高，中期趨勢有向好的態(tài)勢，而后也在5944點時便掉頭回落?；仡櫧衲晟习肽甑囊宦废碌星?，和上一年波瀾壯闊的上漲行情相比，宛如在上演著一部驚心動魄的“冰與火之歌”。

目前宏觀市場的矛盾點

上周，美聯(lián)儲決定加息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)至1%-1.25%，這是美聯(lián)儲自2015年底以來第四次加息，今年年內(nèi)第二次加息。同時美聯(lián)儲還公布了縮減資產(chǎn)負債表的計劃，標志著美聯(lián)儲朝貨幣政策正常化又邁進了一步。美聯(lián)儲的再次加息，短期內(nèi)大宗商品承壓，但長期影響有待進一步觀察。

另一方面，市場預計本周EPA將公布RVO草案，預期高級生柴義務摻混量為45億加侖，去年同期為42.8億加侖。市場傳聞美國政府可能調(diào)整再生燃料政策，可能包括恢復生物燃料稅務減免，進而提振大豆為原料的生物燃料需求。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的2016-2026年長期預測年報顯示，在2021/22年度以及隨后幾年里，美國生物柴油行業(yè)的豆油用量預計增至近64億磅，這將支持未來十年下半段美國生物柴油年產(chǎn)量達到近9億加侖。以上預測表明，基于美國可再生燃料標準法案，生物質(zhì)能柴油的用量將會提高。一旦生柴政策得到落實，將增加50萬噸豆油需求量，DorabE.Mistry認為，屆時豆油期貨將迎大漲。

原油市場“跌跌不休”，美原油主力合約自近期高點52美元/桶下跌以來，已經(jīng)連續(xù)四周走低，創(chuàng)2015年9月以來的最長下跌周期。其間，美原油主力合約最低下跌至44.22美元/桶，跌幅為13.14%，與減產(chǎn)前的價格水平相當。6月14日公布的EIA原油庫存降幅不及預期以及汽油庫存逆季節(jié)性上漲無疑對多頭“雪上加霜”。油價預計繼續(xù)低位震蕩的概率較大。

基本面的供應壓力

我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2017年6月16日當周，全國主要港口地區(qū)豆油商業(yè)庫存約123萬噸，創(chuàng)出年內(nèi)新高。棕櫚油庫存在年后一直維持在60萬噸左右的水平。一方面是油脂庫存維持高位，另一方面，油廠的開機率難以明顯下降。7月份國內(nèi)增值稅稅率下降，加上盤面壓榨利潤有所改善，7月份大豆進口普遍預期將再度增大到900萬噸以上。我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)跟蹤顯示，6月中旬開始，油廠開機率再度回升至180萬噸左右。后期豆油庫存量可能繼續(xù)攀升。馬來西亞棕油進入增產(chǎn)周期，加上齋月節(jié)后缺乏需求題材，盤面走勢難以再現(xiàn)有力度的反彈。

不合常理的豆棕價差

截至到6月16日，棕櫚油庫存仍在60萬噸附近徘徊，較去年最低30萬噸庫存相比，增加30萬噸。加之當前貿(mào)易商手中的貨源短缺，大多數(shù)的貨源還是牢牢把握在油廠手中，在天氣逐步轉(zhuǎn)熱的背景下，棕櫚油消費維持去年同期水平，低庫存或?qū)⑹浅B(tài)，甚至可能出現(xiàn)庫存下滑。這將導致棕櫚油的現(xiàn)貨價格表現(xiàn)堅挺，豆棕價差出現(xiàn)不合理收窄甚至倒掛。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)觀察發(fā)現(xiàn)，豆棕現(xiàn)貨價差正常情況下一般在300-800區(qū)間內(nèi)波動元，而當前國內(nèi)的豆棕價差僅為50-90元左右，已經(jīng)遠遠低于正常值的范圍。當然，在國際市場價差修復表現(xiàn)為馬來西亞棕櫚油主動降價擴大后期出口，而國內(nèi)豆棕價差的修復目的是為了刺激國內(nèi)棕櫚油消費。

貿(mào)易商心態(tài)

春節(jié)后一開始大家都看漲的心態(tài)，然后因為供過于求的事實發(fā)酵，無論是基差還是現(xiàn)貨價格一路下跌，以華東為例，基差也從350左右下滑道80左右。截止6月21日沿海一級豆油主流價位在5750-5900元/噸，沿海24度棕櫚油價格大多在5620-5700元/噸，可謂跌幅慘烈。熊市的時候只有更低的價格才會吸引成交，貿(mào)易商為了保持銷售流動性，只能預售更低價，以華東為例，現(xiàn)在市場基本都是不對外報成交，因外害怕相互比價，把基差拉到更低。多數(shù)保持流動性銷售的貿(mào)易商都被套了，相對于油廠，貿(mào)易商實在太多了，而且質(zhì)量參差不齊。事實上大部分油廠早在年初就已經(jīng)銷售了不少6-9月合同，在現(xiàn)貨跌至此時基本以看戲為主。

在原油持續(xù)疲軟以及油脂基本面仍偏弱下，豆棕價差從低點走擴行情未能延續(xù)，而伴隨著美豆播種接近尾聲，市場對于天氣題材的關(guān)注熱度也在持續(xù)上升。因而市場對于天氣的炒作也不敢輕視；并且7月前后也面臨著主力移倉換月的進行，此時市場的焦點如果轉(zhuǎn)向棕櫚油產(chǎn)量的恢復和庫存的拐點上，豆棕價差有望在再度擴大。從基本面來看近期油脂單邊行情較難形成，但目前豆棕和菜棕價差仍處于歷史較低水平，在主產(chǎn)國棕櫚油庫存將增長的背景下，資金做豆棕價差擴大或菜棕價差擴大的積極性較高。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。