機(jī)構(gòu)：供給側(cè)未全面復(fù)蘇 下半年投資下行壓力較大

國家統(tǒng)計局今日發(fā)布5月國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.5%，持平于前值的6.5%，高于預(yù)期的6.34%。機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)供給側(cè)并未全面復(fù)蘇；考慮貨幣信貸對投資的領(lǐng)先性，下半年投資下行壓力較大，但準(zhǔn)財政政策配合下，基建將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)托底；另一方面房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)年內(nèi)首次下降。

　　供給側(cè)未全面復(fù)蘇 需求側(cè)仍托底

　　統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.5%，持平于前值的6.5%，高于預(yù)期的6.34%。

　　海通證券宏觀分析師姜超認(rèn)為，5月工業(yè)增加值同比增速6.5%，較4月持平，印證5月全國制造業(yè)PMI走平、發(fā)電量增速略降。需求、價格均見頂回落，而庫存周期步入尾聲，企業(yè)盈利增速放緩而庫存堆積，令工業(yè)生產(chǎn)緩慢下滑。

　　分行業(yè)看，方正證券任澤平指出，主動補(bǔ)庫存周期結(jié)束，黑色和非金屬分別降低了2.1和1.6個點(diǎn)，有色、金屬制造業(yè)分別上升了0.8和0.2個點(diǎn)。高端設(shè)備制造業(yè)繼續(xù)高增，電氣機(jī)械及器材、汽車制造業(yè)以及通用設(shè)備制造業(yè)分別提高了1.6、1.1和0.7個點(diǎn);而計算機(jī)通用電子設(shè)備、電力熱力供應(yīng)以及鐵路航空航天設(shè)備分別降低了1.9、1.7和1.2個點(diǎn)。工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速47.3%;新能源汽車產(chǎn)量同比增加27%，較4月提高了14.5個點(diǎn)。

　　華泰證券李超團(tuán)隊進(jìn)一步指出，5月工業(yè)增加值進(jìn)一步驗證了經(jīng)濟(jì)并未全面復(fù)蘇的判斷，但經(jīng)濟(jì)的回落趨勢將是緩慢的，全年都不會觸及目標(biāo)值6.5下限，因此難言貨幣放水。目前工業(yè)增加值運(yùn)行區(qū)間較為平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)中占比最大的制造業(yè)增加值從去年初至今除少數(shù)月份外，當(dāng)月同比增速均在7%左右，需求側(cè)仍存在托底邏輯。但觀察工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量，發(fā)電量同比增速未持續(xù)上行，汽車產(chǎn)量同比增速較去年三四季度回落明顯，宏觀經(jīng)濟(jì)需求側(cè)并未全面復(fù)蘇。

　　下半年投資下行壓力較大 基建繼續(xù)托底

　　數(shù)據(jù)顯示，1-5月，固定資產(chǎn)投資同比增長8.6%，低于前值的8.9%，低于預(yù)期的8.71%。

　　姜超分析稱，5月固定資產(chǎn)投資增速7.9%，較4月繼續(xù)小幅回落。三大類投資中，制造業(yè)投資增速因低基數(shù)略反彈，但獨(dú)木難支;基建投資增速創(chuàng)年內(nèi)新低，財政收支矛盾仍是掣肘;房地產(chǎn)投資增速2017年以來首現(xiàn)回落，前期地產(chǎn)銷量回升對地產(chǎn)投資帶動漸弱。

　　任澤平認(rèn)為，1-5月固投累計增速8.6%，比1-4月份回落0.3個點(diǎn)。房地產(chǎn)投資累計增速8.8%，回落0.5個點(diǎn)，結(jié)束了自去年下半年以來的回升勢頭，拐點(diǎn)出現(xiàn)。基礎(chǔ)設(shè)施投資累計增長20.9%，回落2.4個百分點(diǎn)。由于影子銀行體系大部分投向了房地產(chǎn)和地方融資平臺，金融去杠桿和商業(yè)銀行縮表對這兩塊投資影響較大。制造業(yè)累計同比增5.1%，加快0.2個點(diǎn)，受外需改善出口復(fù)蘇提振?？紤]到貨幣信貸對投資的領(lǐng)先性，預(yù)計下半年投資下行壓力較大。

　　但李超團(tuán)隊認(rèn)為，基建累計同比增速較前值回落1.6個百分點(diǎn)，政府主導(dǎo)的公共設(shè)施管理業(yè)和道路運(yùn)輸業(yè)的投資增速均小幅回落但仍在高位;目前兩者對整體基建增速的貢獻(xiàn)度達(dá)到85%以上，預(yù)計基建投資全年持穩(wěn)，預(yù)計當(dāng)下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大時，在準(zhǔn)財政政策配合下基建將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)托底。

　　房地產(chǎn)投資增速年內(nèi)首降 銷售分化明顯

　　1-5月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速8.8%，低于前期的9.3%，也低于預(yù)期的9.14%。

　　姜超指出，5月地產(chǎn)銷量同比增速10.2%，較4月略反彈，但仍遠(yuǎn)低于1季度的19.5%。新一輪樓市調(diào)控政策，尤其房貸利率回升，令地產(chǎn)需求持續(xù)低迷。金融去杠桿背景下地產(chǎn)融資受限，令5月土地購置面積增速大跌轉(zhuǎn)負(fù)，并拖累新開工面積增速小幅下滑。

　　李超分析，從結(jié)構(gòu)看，30大中城市當(dāng)月銷售面積同比下降39.9%，而非30城銷售增加23.2%，顯示房市分化仍在。總體而言，未來銷售增速將有放緩，但在貨幣化棚改的支撐下不會太弱。5月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比+7.4%，低于前值2.3個百分點(diǎn)，1-5月同比+8.8%，低于前值0.5個百分點(diǎn)。雖然本月地產(chǎn)投資絕對值依然較高，增速下降也不大，但要注意這是年內(nèi)首次降速。5月新開工(+5.2%)、施工(+1.8%)、竣工(-12.4%)和土地購置面積(-1.4%)增速均低于前值，顯示地產(chǎn)投資行為整體有所放緩。

　　任澤平進(jìn)一步指出，房地產(chǎn)銷售和投資均已先后見頂回落。1-5月地產(chǎn)銷售面積和銷售額增速分別為14.3%和18.6%，較上月回落1.4和1.5個點(diǎn)。房地產(chǎn)銷售在2016年4季度已經(jīng)見頂，銷售傳導(dǎo)到投資2個季度的時滯，房地產(chǎn)開發(fā)投資在2017年2季度見頂回落。其中，東部、中部下滑幅度較小，西部和東北下滑幅度加大，區(qū)域分化明顯。1-5月新開工面積同比9.5%，回落1.6個點(diǎn);待售面積同比降幅擴(kuò)大1.4個點(diǎn)，去庫效果明顯。房企到位資金同比增9.9%，下滑1.5個點(diǎn)，其中信貸和自籌資金提高0.3和1.3個點(diǎn)，定金及預(yù)收款增速仍在20.3%的高位，但個人按揭貸款增速較上月下滑了5.9個點(diǎn)?？紤]到融資成本上升、限購限貸，開發(fā)商資金鏈后續(xù)逐漸緊張。

　　地產(chǎn)后周期消費(fèi)仍較旺盛 持續(xù)性存疑

　　5月社會消費(fèi)品零售總額29459億元，同比增長10.7%，持平于前值10.7%，高于預(yù)期的10.6%。

　　其中，城鎮(zhèn)消費(fèi)增速持平10.4%，鄉(xiāng)村消費(fèi)增速漲至12.7%，連續(xù)第6個月上漲，繼續(xù)釋放潛力;商品零售消費(fèi)增速持平，餐飲消費(fèi)提升0.5個百分點(diǎn)至11.6%。

　　按商品類別看，必需消費(fèi)品增速依然漲跌互現(xiàn)，可選消費(fèi)品漲少跌多，其中汽車、家電反彈，但石油及制品、通訊器材、家具和建材均回落。具體來看，基本生活類商品上行，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品消費(fèi)除家電外出現(xiàn)回調(diào)，建筑及裝潢材料、家具、家用電器消費(fèi)增速11%、13.5%、13.6%(前值13.4%、13.9%、10.2%);石油及制品消費(fèi)增速下降3個百分點(diǎn)至9.1%;汽車消費(fèi)增速7%，較前值微升0.2百分點(diǎn)。

　　李超預(yù)計石油及制品消費(fèi)后期繼續(xù)走弱；而下半年隨著淡季到來和去年基數(shù)走高，汽車市場或?qū)⒉饺胂滦须A段。

　　任澤平指出，地產(chǎn)后周期帶動家電家具，但持續(xù)性存疑。5月消費(fèi)同比名義增長10.7%，與4月持平;實際增速9.5%，較4月回落0.2個點(diǎn)。其中，餐飲收入同比增長11.6%，較4月提高0.5個點(diǎn);商品零售同比增長10.6%，與4月持平。從消費(fèi)細(xì)項來看，地產(chǎn)后周期消費(fèi)仍較旺盛。5月家電和家具等房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)5月同比較4月分別提高3.4和回落0.4個點(diǎn)，但裝修材料回落2.4個點(diǎn)，隨著全國商品房銷售增速的持續(xù)下臺階，消費(fèi)高增的持續(xù)性難以保證。汽車消費(fèi)增速7.0%，較4月提高0.2個點(diǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。