二季度固定資產投資增速或小幅降至8.8%

今年一季度投資形勢開局向好，但也面臨著較大下行壓力，突出反映在：實際增速大幅放慢、民間投資困難較大、制造業(yè)投資低速增長、東北地區(qū)投資下降等。在二季度，需要密切關注房地產市場大概率進入調整降溫階段、基建投資高速增長難度加大、產能過剩繼續(xù)壓制工業(yè)投資意愿、投資資金成本面臨走高壓力、個別省份投資出現斷崖式下降等問題。當然，企業(yè)效益好轉、PPP項目落地率加大、三新領域投資需求旺盛、增加商品住宅土地供應、特色小鎮(zhèn)建設等因素將支撐投資增長。綜合判斷，二季度固定資產投資增速將小幅回落，預計增長8.8%左右。

　　一季度固定資產投資開局良好

　　一季度，固定資產投資延續(xù)了2016年下半年以來穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。固定資產投資同比增長9.2%，增速較上年同期回落1.5個百分點，較上年四季度提升1.2個百分點。2016年以來的五個季度投資當季增速分別為10.7%、8.1%、7.1%、8.0%和9.2%，在一定程度上走出了回穩(wěn)向好勢頭。但是，綜合實際增速、兩大主體、三大領域、四大區(qū)域來看，固定資產投資增長仍然面臨著較大的下行壓力。

　　(一)從剔除價格因素看，投資實際增速仍在逐季回落

　　受鋼材、水泥等原材料費用同比大幅上漲的帶動，一季度固定資產投資價格指數攀升至104.5%，較上年同期提高7.2個百分點。剔除價格因素后，一季度固定資產投資實際增長4.5%，增幅同比回落9.2個百分點，為2003年以來的最低值。而且，投資實際增速在逐季回落，近五個季度當季實際增速分別為13.7%、8.2%、6.7%、6.3%、4.5%。在支出法GDP構成中，一季度資本形成總額對GDP增長的貢獻率僅為18.6%，較上年同期大幅降低18個百分點。

　　(二)從兩大主體看，國有投資較快增長，民間投資尚未明顯改善

　　一季度，固定資產投資依舊延續(xù)著“國有快、民間慢”的總體格局，但民間投資發(fā)展仍處在“回穩(wěn)可期、向好仍難”的階段。首先，民間資本在制造業(yè)領域的投資情況并未出現較大改善，一季度僅增長5.4%，仍處在較低水平上。制造業(yè)市場化程度最高，民間投資卻鮮有明顯改善，反映出民間投資的內生增長動力依舊疲弱，以及制造業(yè)整體供需失衡的狀況仍然存在。其次，民間投資在第三產業(yè)中的改善主要集中在房地產開發(fā)領域，隨著房地產調控政策再度收緊，未來走勢存在著較大的不確定性。再次，公共設施管理業(yè)的投資項目一般建設期長、回收期長、效益微薄，對政府及國企的依賴度較大，更多體現在補短板上，對民間投資效益提升的意義不大。

　　(三)從三大領域看，制造業(yè)投資低速增長，基建投資高速增長，房地產開發(fā)投資增速依然較快

　　一季度，制造業(yè)投資同比增長5.8%，較上年同期回落0.6個百分點。分析近年來制造業(yè)投資減速的主要因素可以發(fā)現，2015年主要是高耗能制造業(yè)投資大幅減速，2016年主要是裝備制造業(yè)投資大幅減速，今年以來主要是消費品制造業(yè)投資大幅減速。

　　一季度，基礎設施建設投資同比增長18.7%，較上年同期回落0.5個百分點，占投資總盤子的25.3%?；A設施建設仍然是支撐投資增長的“定海神針”，貢獻率達到47.3%。分行業(yè)看，基建投資增長呈現“兩快一慢”的特征，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資增長17.8%，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)增長26.9%，而電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)僅增長2.6%。

　　一季度，房地產開發(fā)投資同比增長9.1%，增速較上年同期提升2.9個百分點。隨著用地供應的增加和房企購地熱情高漲，土地購置面積增速由負轉正，實現了5.7%的同比正增長。盡管去年國慶節(jié)前后以及今年3月房地產調控政策兩度趨嚴，但房地產市場銷售仍然延續(xù)較好局面，商品房銷售面積、銷售額同比分別增長19.5%和25.1%。在銷售加快的帶動下，去庫存取得較大進展，3月末廣義商品房庫存(現房加期房)為21.51億平方米，同比減少4.59億平方米，降低了17.6%。狹義商品房庫存(待售面積)為6.88億平方米，同比減少0.47億平方米，降低了6.4%。

　　(四)從四大區(qū)域看，東中西部投資增速分化，東北地區(qū)繼續(xù)下降

　　一季度，四大區(qū)域的投資增長態(tài)勢分化，呈現出“東穩(wěn)、中快、西緩、東北下降”的局面。東部地區(qū)轉型升級、開放創(chuàng)新走在前列，區(qū)域發(fā)展新動能新亮點不斷涌現，投資形勢出現企穩(wěn)向好，一季度同比增長9.7%，較上年同期提升0.6個百分點。中部地區(qū)后發(fā)優(yōu)勢繼續(xù)發(fā)揮，積極對接東部沿海產業(yè)向內陸轉移，投資增長較快，引領全國，一季度同比增長11.6%，較上年同期回落1.6個百分點。西部地區(qū)投資增幅回落較大，主要是由于產業(yè)投資項目相對不足、對基礎設施建設項目的依賴大、受停緩建煤電產能項目影響較大等，一季度同比增長9.4%，較上年同期回落3.8個百分點。東北地區(qū)投資同比下降15.5%，較上年同期降幅收窄3.8個百分點。其中，遼寧省投資同比下降24.9%，連續(xù)三年都出現異常大幅下降，既是擠出統(tǒng)計數據水分的結果，也有傳統(tǒng)動能嚴重衰退、新動能還有待發(fā)育的因素。

　　二季度固定資產投資下行壓力較大

　　二季度固定資產投資仍然面臨較大下行壓力，內生增長動力不足，其原因在于投資先行指標惡化、資金成本面臨走高壓力、房地產市場將進入調整降溫階段、基建投資持續(xù)高速增長的難度加大、產能過剩矛盾繼續(xù)壓制工業(yè)投資意愿、個別省份投資出現“斷崖式”下降等。

　　(一)新開工項目等先行指標下滑

　　當前固定資產投資的資金供應緊張加劇，新開工項目規(guī)模大幅減少，預示著后續(xù)的投資形勢不容樂觀。一季度，新開工項目計劃總投資下降6.5%，增幅同比放緩46個百分點。固定資產投資資金來源同比下降2.9%，為同期有統(tǒng)計數據以來的首次下降。全部投資、剔除房地產開發(fā)投資后的投資項目的資金充足率(資金來源/完成額)分別為113.1%和94.5%，均是歷史同期的最低值。

　　(二)投資的資金成本面臨走高壓力

　　今年貨幣政策基調開始轉向穩(wěn)健中性，特別是把防控金融風險放到更加重要的位置，加強宏觀審慎監(jiān)管。央行陸續(xù)通過公開市場操作來引導貨幣市場、債券市場利率上行。4月銀行間隔夜拆借和七天拆借加權利率分別比上年12月提升了29個、38個基點。十年期國債發(fā)行利率已經達到3.32%，較上年底提升了89個基點。雖然貸款基準利率并未做出調整，但隨著短端利率傳導至長端，全社會資金成本已經實質性走高。利率上行增加了投資項目的融資難度和成本，降低了投資收益率，不利于投資平穩(wěn)增長。

　　(三)房地產市場將進入調整降溫階段

　　城鎮(zhèn)住房制度改革以來，我國分別在2005年、2010年以及2016年出現房地產市場短期內嚴重過熱的現象，政府相應地出臺了嚴厲的收緊政策。比如，2005年上半年先后出臺的“新舊國八條”，2010年上半年首次出臺的“限購令”，2016年國慶節(jié)和2017年3月先后出臺的“限購、限貸”等政策?？偨Y前兩次房地產市場收緊調控后次年的商品房銷售、房地產開發(fā)投資的表現可以發(fā)現，2006年和2011年的商品房銷售都有所放慢，商品房銷售面積和商品房銷售額的增速雙雙明顯回落，但是房地產開發(fā)投資和房屋施工面積則都基本延續(xù)了平穩(wěn)增長的態(tài)勢，2006年是受住宅用地價格暴漲的影響，2011年是受住宅用地供應增加的影響。因此，在兩度收緊房地產調控政策后，2017年的房地產市場銷售毫無疑問將明顯降溫，進入到調整階段。而與以往不同的是，當前城鎮(zhèn)住房整體供需已經接近基本平衡，城鎮(zhèn)戶均住房超過1套，房地產開發(fā)投資增長將面臨著較大的不確定性。尤其是考慮到一季度房屋施工面積增速同比有所放慢，2017年房地產開發(fā)投資增速減緩的可能性較大。

　　(四)基建投資持續(xù)高速增長的難度加大

　　我國基礎設施建設仍有較大需求，在市政設施、水利工程、交通設施互聯互通、通信設施、村鎮(zhèn)基礎設施等領域還有較大的投資空間。但是，作為近兩年基建融資重要渠道的專項建設基金今年停發(fā)等因素，將對基建投資帶來不利影響。同時，連續(xù)多年高速擴張的基建投資也帶來了明顯的副作用。一是間接增加了政府的或有債務負擔。基建項目一般以政府資金為全部或部分資本金，進而撬動銀行貸款、社會資金參與投資。專項建設基金、明股實債的地方性產業(yè)基金、國有企業(yè)投向基建領域的資金等都是依賴背后的政府信用才得到金融市場和社會資金認可的，因此也將相應地間接增加地方政府的或有債務。二是直接拉低了全社會投資效益。一個經濟體的投資結構分配是有其內在適當比例的，短期內可以傾斜于基建領域來對沖投資內生增長動力不足，但是長時期的投資結構失衡是不可能持續(xù)的。與制造業(yè)、服務業(yè)、房地產業(yè)等投資相比，基建投資具有回收期長、效益低、風險大的特點?；ㄍ顿Y比重越大，全社會投資效益相應就越低。用來衡量投資效益的增量資本產出率(ICOR)自2012年以來逐年攀升，目前已經在7左右。三是已經產生了對民營企業(yè)的擠出效應。基建投資主要以國有及國有控股企業(yè)為主，國有投資增速自2015年以來連續(xù)三年高出民間投資，導致民間投資比重已經降低到2012年時期的水平。PPP被寄望于引導民營資本參與提供公共產品和服務，但在實際運作中，民營資本參與率很低，大部分社會資本方都是國有企業(yè)。因此，基建投資帶來的較大代價等因素，將會加大其持續(xù)高增長的難度。

　　(五)產能過剩矛盾繼續(xù)壓制工業(yè)投資意愿

　　2017年去產能工作繼續(xù)推進，并擴展到煤電領域，年內要再壓減鋼鐵產能5000萬噸左右，退出煤炭產能1.5億噸以上，淘汰、停建、緩建煤電產能5000萬千瓦以上。去產能要求控制新增產能投資，或者實行產能減量置換，或者嚴禁新增產能，都會明顯抑制煤炭、鋼鐵和煤電等行業(yè)的投資活動。同時，盡管去年下半年以來市場預期和需求都有所改善，但是工業(yè)領域供大于求的基本矛盾仍然存在，產能過剩仍在發(fā)酵，工業(yè)投資的內生動力依然不足。一季度，規(guī)模以上工業(yè)產能利用率為75.8%，仍低于美國認定的合理區(qū)間下限(以79%-82%的產能利用率區(qū)間作為標準)。因此，只有當市場供需出現真正好轉、投資收益率明顯提升時，工業(yè)投資才會實現較快增長。

　　(六)個別省份固定資產投資出現斷崖式下跌

　　一季度，遼寧省和甘肅省固定資產投資出現“斷崖式”下跌，同比分別下降24.9%和20.6%，是全國僅有的兩個投資下跌的省份。遼寧省固定資產投資在經過2014年至2016年連續(xù)三年下降(2016年大跌63.5%)的情況下，一季度仍然呈現下降態(tài)勢，反映出遼寧省經濟發(fā)展遇到嚴重困難，經濟活力依舊缺失。甘肅省投資一季度出現自2000年以來的首次負增長，第二產業(yè)投資更是同比下降46.3%。究其原因，甘肅省工業(yè)結構以“原”字頭、“初”字號為主要特征，產業(yè)轉型升級壓力大，經濟活力不足。其中受原材料、煤炭價格上漲的影響，有色、火電企業(yè)運行比較困難，部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)。從長期看，投資項目建成以后形成未來供給，因此要高度關注個別省份固定資產投資的持續(xù)下降趨勢。

　　盡管存在以上不利因素，但是宏觀經濟出現回穩(wěn)向好勢頭、投資熱點不斷涌現，也為二季度投資平穩(wěn)增長提供了支撐：一是工業(yè)企業(yè)盈利大幅改善，一季度利潤同比增長28.3%，有助于補充企業(yè)現金流，改善融資條件，提升投資能力；二是代表先進生產力的裝備制造業(yè)和高技術制造業(yè)進一步轉型升級，帶來技改投資需求；三是國有土地使用權出讓收入大幅增長，將增加地方政府的投資能力，有助于促進基建投資延續(xù)快速增長；四是特色小鎮(zhèn)建設熱潮將催生大量的產業(yè)投資和市政建設需求，目前我國有3675個重點鎮(zhèn)，按照特色小鎮(zhèn)的建設要求，以年均投資10億元測算，將帶來超過3萬億元的投資規(guī)模；五是以“旅游、文化、體育、健康、養(yǎng)老”為代表的幸福產業(yè)投資快速增長。

　　綜合判斷，我國固定資產投資增速將小幅回落，預計二季度將增長8.8%左右。

　　五大建議促平穩(wěn)運行

　　圍繞“精準擴大有效投資”的基本思路，堅持問題導向，推進重大投資項目建設，有序推進特色小鎮(zhèn)建設，規(guī)范推廣PPP模式，積極放開市場準入，健全房地產市場長效機制，促進固定資產投資平穩(wěn)運行。

　　(一)推進重大投資項目建設。一是加快推進“十三五”規(guī)劃確定的165項重大工程項目建設，及時更新補充重點產業(yè)、基礎設施和民生領域的重大項目儲備庫。二是發(fā)揮好政府投資的引導帶動作用，加快預算內投資資金撥付，督促政府投資項目盡快形成實物工作量。三是鼓勵金融機構建立綠色通道，加快重大項目等領域的貸款評審審批。四是完善政銀企社合作對接機制，協調金融機構加大對實體經濟的支持力度。

　　(二)規(guī)范有序推進特色小鎮(zhèn)建設。一是鼓勵支持小城鎮(zhèn)編制總體規(guī)劃及控制性詳細規(guī)劃，摸清家底，明確投資項目庫及融資需求。二是堅持產業(yè)建鎮(zhèn)，做精做強休閑旅游、商貿物流、現代制造、教育科技、傳統(tǒng)文化等主導特色產業(yè)，打造具有持續(xù)競爭力和可持續(xù)發(fā)展特征的獨特產業(yè)生態(tài)。三是圍繞完善城鎮(zhèn)功能，加快補齊城鎮(zhèn)基礎設施、公共服務、生態(tài)環(huán)境三塊短板，建設宜居宜業(yè)宜游的特色小鎮(zhèn)。四是充分用好政府性資金、開發(fā)性金融、政策性金融、商業(yè)金融、社會資金，多元化開拓特色小鎮(zhèn)建設融資渠道，提高建設運營效率。

　　(三)規(guī)范推廣PPP模式。一是加大專項轉移支付資金、PPP以獎代補資金、PPP基金等對PPP項目的支持力度。二是加快完善中長期財政預算制度，將對PPP項目的支付責任列入中長期預算。三是加快建立科學的公共產品和服務定價機制，確保投資項目的合理回報率，提高社會資本參與的積極性和項目可融資性。四是將民營資本參與率納入PPP工作考核體系，嚴禁對民營資本設置任何差別條款和歧視性條款。

　　(四)積極放開市場準入。一是推進落實市場準入負面清單制度，賦予市場主體更多的主動權，激發(fā)市場活力。二是切實降低民間投資準入門檻，落實好放寬民間投資進入基礎設施、市政設施、社會領域等市場準入政策。三是自上而下加快推進國有企業(yè)的混合所有制改革，進一步打破國企壟斷，營造公平競爭的市場環(huán)境。四是鼓勵各地區(qū)先行先試，全面放開服務業(yè)領域的市場準入，以多元化的市場競爭主體來激發(fā)服務業(yè)發(fā)展活力。

　　(五)健全房地產市場長效機制。一是完善地方政府住宅土地供應制度，強化對住宅用地供應計劃年度執(zhí)行情況的考核監(jiān)督。二是完善房地產相關財稅制度改革，建立健全覆蓋住房交易、保有等環(huán)節(jié)的房地產稅制。三是完善住宅金融制度，加大對中低收入人群購房融資的支持力度。四是加快推進戶籍制度改革，提升中小城市公共產品和服務的質量，促進基本公共服務均等化。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。