玉米與玉米淀粉或迎來套利良機

中國證券報12月27日報道：2017年春節(jié)過后，可關注玉米與玉米淀粉之間的價差變化，目前12月份淀粉-玉米的價差接近400元/噸，預計繼續(xù)擴大的空間較小。當價差經過400元至500元之間，并有縮窄跡象時，可考慮擇機空淀粉多玉米的套利操作，價差有可能縮小到20元至70元之間，預計盈利300—400點左右。

因為玉米淀粉期貨合約上市運行僅兩年的時間，因此研究玉米與淀粉的套利機會先從觀察玉米淀粉的現(xiàn)貨與玉米現(xiàn)貨的價差關系入手，以此作為參考去分析玉米淀粉期貨與玉米現(xiàn)貨之間的價差運行規(guī)律。

數(shù)據(jù)選用wind咨詢中的長春國標三等玉米與長春玉米淀粉出廠報價。近五年期間的玉米淀粉-玉米的現(xiàn)貨價差并沒有明顯的季節(jié)性規(guī)律，價差區(qū)間在70元至1370元之間，價差波動幅度較大。并且，2016年玉米淀粉與玉米價差處于6年來的較低水平，而且價差連續(xù)六年呈現(xiàn)縮窄態(tài)勢。

根據(jù)相關性分析，玉米期價與玉米淀粉的相關性高達0.932，為正向高度相關。從最近兩年的期貨市場來看，2015年與2016年期間，期貨價差波動區(qū)間為20元至610元，2015年和2016年期間，現(xiàn)貨價差的波動區(qū)間為70元至770元，從波動范圍來看，期貨現(xiàn)貨價差間的波動范圍較為吻合。同時，玉米淀粉-玉米的期貨價差呈現(xiàn)出上半年價差有明顯的放大趨勢，但是這一點僅在2012年、2013年、2015年的現(xiàn)貨價差中的第一季度有所表現(xiàn)，在五年的價差變化關系中第一季度價差擴大概率為60%。因此假定，玉米淀粉及玉米之間存在一定的季節(jié)性規(guī)律，在第一季度淀粉與玉米的價差放大，隨后縮窄。

從基本面角度來看，當前淀粉深加工企業(yè)開工率高，市場庫存偏低，支撐玉米淀粉的價格，但是過年的備貨需求結束之后，預計淀粉需求將有所減弱，屆時企業(yè)在繼續(xù)維持如此高的開機率將對玉米淀粉的價格構成壓制。從玉米角度來看，由于農戶還貸壓力，年后新糧上量還將出現(xiàn)一波高潮，玉米價格也將承壓。由于目前深加工企業(yè)享受國家的補貼政策（黑龍江300元/噸，吉林200元/噸，遼寧、內蒙古100元/噸），所以玉米淀粉企業(yè)能承受淀粉價格比往年更大的跌幅。而且，玉米價格雖然走入市場化，但相關部門依然奉行1400元/噸的底線思維政策，而且較低的價格也讓玉米相比其他糧食作物更具競爭力，預計玉米價格在2017年將維持低位震蕩，不會有大起大落，上下漲跌幅的空間都較為有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。