2017年原油價(jià)格將寬幅震蕩

2016年油價(jià)在多空交織中震蕩上行，2017年油市將在多重不確定性中尋找平衡。展望2017年原油市場，上半年的不確定性主要集中在歐佩克以及俄羅斯減產(chǎn)落實(shí)程度。下半年的不確定性則主要來源于美國頁巖油回歸進(jìn)度以及特朗普政府能源政策的實(shí)施情況。

歐佩克與俄羅斯限產(chǎn)協(xié)議為油價(jià)提供支撐。自歐佩克2014年決定采用保份額政策，以低油價(jià)打擊高成本產(chǎn)油商；過去兩年油價(jià)大幅下跌，雖使非歐佩克產(chǎn)量有所下滑，但也使得歐佩克自身財(cái)政收入嚴(yán)重受損。2016年2月起持續(xù)傳出歐佩克凍產(chǎn)談判消息，11月底達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議，2017年上半年目標(biāo)產(chǎn)量為3250萬桶/日，尼日利亞和利比亞不受約束；同時(shí)要求非歐佩克必須同步減產(chǎn)。12月非歐佩克亦宣布減產(chǎn)，除俄羅斯主動(dòng)減產(chǎn)30萬桶/日外，其余國家均為自然衰減量。盡管落實(shí)程度尚不確定，但對(duì)于油價(jià)的底部抬升效果顯著。若減產(chǎn)落實(shí)，將有助于加快油市再平衡進(jìn)程；若無法落實(shí)，再平衡仍在進(jìn)行中，但過程可能更為漫長。

頁巖油與特朗普能源政策對(duì)油價(jià)施加壓力。2011年起美國頁巖油產(chǎn)量迅速增加是促使歐佩克2014年決定棄油價(jià)保份額的直接原因之一。美國作為全球最大的油品消費(fèi)國，其原油供應(yīng)仍然嚴(yán)重依賴進(jìn)口；而保證能源獨(dú)立與供應(yīng)安全是特朗普能源政策核心，具體則需要大幅增加本國產(chǎn)量與減少進(jìn)口依賴度。因此，美國頁巖油作為主要的短期邊際供應(yīng)增量，或?qū)⒃谖磥頂?shù)年逐漸加強(qiáng)油市調(diào)節(jié)者身份；目前美國頁巖油平均成本約在40-45美元，50美元即可覆蓋主要油企成本，55美元開始吸引套保盤大量入場，60美元將使上方壓力迅速增大；油價(jià)越高或?qū)⑹鬼搸r油回歸速度越快。其余非歐佩克剩余產(chǎn)能的復(fù)蘇也將成為歐佩克的心頭之患。

消費(fèi)季節(jié)性特征明顯，總體平穩(wěn)增長。原油價(jià)格走勢主要體現(xiàn)為供給端驅(qū)動(dòng)特征，消費(fèi)端變化則相對(duì)較為平穩(wěn)。在2015年的低油價(jià)刺激消費(fèi)增幅達(dá)五年高點(diǎn)后，2016年消費(fèi)增幅大幅下滑，由于兩個(gè)主要消費(fèi)國中國和美國需求放緩。2017年總體需求或?qū)⒈３制胶庠鲩L。季節(jié)性來看，上半年需求仍將處于年內(nèi)低位，下半年需求開始回升。分地區(qū)來看，美國、中國、印度、日本仍是全球前四大油品消費(fèi)國；2016年消費(fèi)占比分別為20.5%、12.2%、4.6%、4.3%，2017年預(yù)計(jì)消費(fèi)占比變化至20.4%、12.5%、4.9%、4.3%。

油市或?qū)⒃诋a(chǎn)油國與消費(fèi)國的相互制衡間尋找平衡。需求相對(duì)平穩(wěn)，供應(yīng)變數(shù)較大。按中性情形預(yù)計(jì)，上半年供應(yīng)需求同時(shí)下滑，庫存或仍處于微增狀態(tài)；年中需求開始回升，產(chǎn)量未完全回歸時(shí)，供需或相對(duì)緊張；下半年供應(yīng)與需求同處高位，歐佩克與非歐佩克產(chǎn)量增長或有助于緩解供應(yīng)壓力。2017年或迎來油市再平衡過程。油價(jià)走勢或?qū)Ⅲw現(xiàn)為下有支撐、上有壓力、中樞上移的寬幅震蕩。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。