半年報供強需弱疊加宏觀下行預期 后市電解銅價下降趨勢為主

一、市場總結

銅價下跌明顯，宏觀因素占據(jù)主要因素：一方面能源價格高企和前兩年貨幣超發(fā)引發(fā)的高通脹持續(xù)，美聯(lián)儲大幅加息應對通脹，而對后期持續(xù)的加息預期引發(fā)市場全球經濟衰退擔憂。美國多項經濟指標出現(xiàn)下行。另一方面，除美國外其他多數(shù)國家也陷入經濟滯脹局面，歐洲6月份CPI繼續(xù)創(chuàng)新高表明通脹仍在走強。而通脹的主因之一能源價格在當前俄烏局勢下難以得到緩解。歐洲制造業(yè)在此輪新能源變革中已出現(xiàn)落后，后續(xù)經濟壓力將日益凸顯。最后是國內受疫情影響需求走弱明顯，短期未出現(xiàn)有效復蘇。其中終端行業(yè)中，基建有一定的政策刺激但正值雨季和夏季的淡季期，未見明顯回暖；汽車產銷也在6月份出現(xiàn)回升；但房地產仍面臨壓力，且家電步入消費淡季。

高通脹壓力持續(xù) 經濟衰退擔憂

能源價格高企和前兩年貨幣超發(fā)引發(fā)的高通脹壓力持續(xù)，美聯(lián)儲大幅加息應對通脹壓力，而對后期持續(xù)的大幅加息預期引發(fā)市場全球經濟衰退的擔憂。美國多項經濟指標出現(xiàn)下行。

除美國外其他多數(shù)國家也陷入經濟滯脹的局面，歐洲6月份CPI繼續(xù)創(chuàng)新高表明通脹仍在走強。而通脹的主因之一——能源價格高企在當前俄烏局勢下難以得到緩解。歐洲制造業(yè)在此輪新能源變革中已經出現(xiàn)落后，后續(xù)經濟壓力將日益凸顯。

銅需求環(huán)比走弱 需求未見明顯復蘇

國內銅精礦供應充裕，電解銅產出持續(xù)回升，進口銅表現(xiàn)增長趨勢，國內電解銅供應壓力增加疊加消費無起色導致市場情緒低迷。2022年1-6月國內電解銅實際產量累計524.01萬噸，同比增長1.9%；6月實際產量基本符合月初預期值；而同環(huán)比均出現(xiàn)增長，主因6月山東銅企恢復生產，產量提升；內蒙古、河南銅企檢修結束恢復生產；不過6月新疆銅企檢修，無產出；浙江銅企停產改造，無產出；安徽銅企電解環(huán)節(jié)檢修，產量影響較為明顯，目前國內市場3家銅企停產，復產暫時未定；由此可見國內電解銅產出增加趨勢逐步顯現(xiàn)。

二、供應

上半年國內現(xiàn)貨供應整體保持偏寬松格局。第一季度受能源價格高企影響，銅價出現(xiàn)大幅上漲，進口比價持續(xù)虧損，且虧損幅度還有增加趨勢。但國內春節(jié)后，礙于高銅價，下游備貨意愿較弱，國內現(xiàn)貨庫存出現(xiàn)累庫，部分冶煉企業(yè)開始計劃出口電解銅。

3月開始主要受國內部分主要市場疫情封控影響，需求嚴重受抑導致供應寬松。但進口銅清關受阻，疊加國內冶煉企業(yè)5-6月淡季集中檢修，國內庫存出現(xiàn)回落。

6月中旬開始，受宏觀利空因素影響，外部市場對經濟下行擔憂持續(xù)升溫，前期灰犀牛事件累積導致銅價大跌，跌破60000元/噸關口。傾瀉之勢下，市場交投氛圍清淡，情緒悲觀。疊加國內冶煉企業(yè)檢修結束產量恢復，進口窗口小幅打開，清關量增加。國內庫存再度出現(xiàn)累庫，供應寬松格局下，現(xiàn)貨升水承壓運行。

三、需求

受外部宏觀經濟滯脹，以及國內終端需求疲軟影響，上半年國內現(xiàn)貨需求始終較弱。年初俄烏危機爆發(fā)，市場看漲情緒漸濃，貿易商積極掃貨。而下游企業(yè)因實際需求以及銅價高企，消費難有起色。

二季度受疫情影響，國內部分地區(qū)現(xiàn)貨流通幾乎停滯，且因紙質發(fā)票難以郵寄、運輸成本和不確定性高企等因素影響，上海地區(qū)下游及貿易商普遍尋找周邊地區(qū)散貨或冶煉廠庫存，導致地區(qū)價差擴大至300~400元/噸。

6月全面解封后，銅價破位大跌對需求再次造成一直，市場參與者普遍對后市銅價及消費形勢不看好，臨近半年底，持貨商以讓價拋售為主，而陷于資金壓力，接貨寥寥。

四、產量

據(jù)Mysteel調研44家中國銅冶煉企業(yè)樣本數(shù)據(jù)得知，6月國內電解銅實際產量88.17萬噸，同比增長5.5%，環(huán)比增長2.4%；2022年1-6月國內電解銅實際產量累計524.01萬噸，同比增長1.9%；6月實際產量基本符合月初預期值；而同環(huán)比均出現(xiàn)增長，主因6月山東銅企恢復生產，產量提升；赤峰銅企檢修結束恢復生產；河南銅企檢修后恢復生產；不過6月新疆銅企檢修，無產出；浙江銅企停產改造，無產出。

7月國內電解銅預計產量90.89萬噸，同比增長7.9%，環(huán)比增長3.1%；1-7月電解銅預計累計產量614.95萬噸，同比增長2.7%；7月產出再次出現(xiàn)回升趨勢，主因安徽銅企電解環(huán)節(jié)檢修結束，產量明顯回升；赤峰、新疆、山東銅企檢修恢復后開始追產，產出持續(xù)回升；不過7月同樣有大型銅企檢修，產量受損。

從銅企規(guī)模大小來看，2022年6月規(guī)模以上生產企業(yè)產能利用率整體回升。其中產能規(guī)模60萬以上銅企繼續(xù)維持滿負荷生產；30-60萬噸銅企檢修已然恢復，其產量開始回升，從而使當月整體產出增加。其余產能規(guī)模15-30萬噸、10-15萬噸、以及10萬噸以內銅企產量均有所下降，主因6月中小型企業(yè)出現(xiàn)檢修跡象，加上再生銅原料及粗銅供應緊張，因此生產有所減弱。

從原料端來看，6月礦原料供應充足，且礦產冶煉企業(yè)檢修后恢復，加上個別停產冶煉企業(yè)復產，從而使礦產冶煉企業(yè)產能利用率回升。6月由于銅價出現(xiàn)持續(xù)跌勢，精廢差收縮明顯，廢銅供應商停售跡象較多，因此冷料原料供應出現(xiàn)緊張局面，再生銅冶煉企業(yè)產能利用率回升并不明顯。7月大型銅企檢修基本恢復，因此產量回升趨勢明顯；而廢銅煉銅企業(yè)原料供應緊張局面難緩解；預計礦產銅企業(yè)產能利用率回升至94.5%，而廢銅煉銅僅回升一個百分點。

五、進出口

據(jù)海關總署數(shù)公布的數(shù)據(jù)顯示：2022年5月國內電解銅進口量29.03萬噸，同比增長4.9%，環(huán)比增長0.27%；進口開始回升，一方面5月疫情干擾因素減弱，運輸基本恢復正常，運輸成本開始回歸。另一方面，6月滬倫比值表現(xiàn)一般，境外銅進口出現(xiàn)盈利機會，一定程度拉動境外銅進口。

6月電解銅進口預計在28萬噸，同比增長6.58%，環(huán)比下降3.55%；6月進口環(huán)比下降主因市場消費低迷，滬倫比值不佳導致進口倒掛幅度擴大。

6月滬倫比值或使出口稍有回升。2022年5月中國電解銅出口2.94萬噸，同比下降41.19%，環(huán)比下降51.84%。5月出口再度回歸常態(tài)，因滬倫比值利于進口不利于出口，因此出口需求表現(xiàn)平穩(wěn)。

6月中國電解銅出口量預計出口有所增加；因6月進口銅盈虧開始轉向利于銅出口，目前進口倒掛幅度越加明顯，形勢趨向出口，加上6月國內市場產量回升，而消費并未有好轉跡象，因此出口需求將有所增長。

六、庫存

6月國內社庫出現(xiàn)回升趨勢，保稅區(qū)庫存維持走低態(tài)勢。社庫出現(xiàn)回升，一方面6月銅冶煉企業(yè)產出增加，其中大型冶煉企業(yè)檢修結束，產出開始恢復；另外大型冶煉企業(yè)停產開始恢復生產，因此當月產出增加；另一方面銅價持續(xù)大幅下調，市場采購需求謹慎，接貨意愿較弱，從而使銅庫存出現(xiàn)增加。

6月保稅區(qū)銅庫存出現(xiàn)持續(xù)小幅下降趨勢，其因6月港口作業(yè)基本恢復，并且隨著境外長單量陸續(xù)抵達上海港口，因此港口清關量出現(xiàn)一定增加；不過由于6月滬倫比值表現(xiàn)不佳，進口以倒掛為主，因此保稅區(qū)庫存呈現(xiàn)小幅下降趨勢。

七、后市預測

供強需弱 后市銅價大趨勢下降為主

美聯(lián)儲加息將持續(xù)發(fā)酵，市場擔憂情緒依然較濃，通脹壓力依然存在，經濟下行風險較大，從宏觀角度銅價依然下行為主。另外違約風險的可能和季度低迷的市場情緒將擴大下跌幅度。基本面7月和8月均是銅消費淡季，消費面受制約，加上近期現(xiàn)貨供應壓力逐步增加，因此基本面同樣支持銅價走弱。但由于銅價下跌趨勢過于明顯，不排除在全球低庫存下有回調可能，三季度大趨勢依然震蕩下行為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。