李琦加息索然無(wú)味，有色供需兩弱

核心觀點(diǎn)：

Mysteel各有色金屬全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)窺見(jiàn)各行業(yè)供應(yīng)與需求變化。需求方面代表基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的鍍鋅管產(chǎn)量5月同比增速顯著，不銹鋼和精銅制桿產(chǎn)出增速也由4月的負(fù)值轉(zhuǎn)正；代表電子電器類需求的銅板帶箔和鋁板帶箔也由4月的同比收縮轉(zhuǎn)為5月的增長(zhǎng)；而代表房地產(chǎn)及日用消費(fèi)類需求的鋁型材、合金等仍處于大幅收縮、未見(jiàn)改善的狀態(tài)中。

全球經(jīng)濟(jì)不確定性及海外衰退預(yù)期意味著供應(yīng)干擾及投資低增蘇的現(xiàn)狀短期難現(xiàn)改變；依然高位的能源價(jià)格意味著成本支撐的邏輯仍在延續(xù)；庫(kù)存低位仍將對(duì)價(jià)格形成一定的支撐。

而在海外加息需求走弱與中國(guó)寬松疊加需求刺激的兩異政策影響下，后市內(nèi)強(qiáng)外弱和比價(jià)修復(fù)是大概率事件。

Mysteel銅鉛鋅近期活動(dòng)詳見(jiàn)文章底部。

6月15日晚間美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，加息幅度為30年來(lái)最大。鮑威爾稱6月政策決定是為了將通脹預(yù)期錨定在2%，單次加息75個(gè)基點(diǎn)不會(huì)是常態(tài)化操作，7月會(huì)議將在加息50個(gè)基點(diǎn)和加息75個(gè)基點(diǎn)之間二選一。

雖75個(gè)基點(diǎn)的幅度為30年來(lái)最大，但上周五晚間美國(guó)再創(chuàng)新高的8.6%的CPI數(shù)據(jù)出爐后，市場(chǎng)對(duì)加息幅度已有所預(yù)期，CPI數(shù)據(jù)后市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6、7、9月加息幅度已有50%的預(yù)期，也有投行發(fā)布6月或7月加息75個(gè)bp的預(yù)期。因此，預(yù)期中的加息幅度帶來(lái)美股及商品市場(chǎng)的反彈。

索然無(wú)味的加息幅度也體現(xiàn)出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抑制通脹的決心和避免加息過(guò)于激進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的兩難局面。美聯(lián)儲(chǔ)乘風(fēng)破浪的決策將受到風(fēng)的速度、浪的高度、風(fēng)速對(duì)波高、波長(zhǎng)與波速干擾的復(fù)雜影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂愈發(fā)凸顯，美聯(lián)儲(chǔ)將2022年GDP增速下調(diào)至1.7%。最新公布的美國(guó)5月零售銷售5個(gè)月來(lái)首次下滑；6月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第2個(gè)月萎縮；工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)低位徘徊；新屋開(kāi)工維持低位；美債收益率持續(xù)大幅飆漲。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

6月加息結(jié)果意味著未來(lái)加息幅度仍將取決于美國(guó)通脹水平，同時(shí)也隱含著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抑制通脹的略顯無(wú)力。除了2020-2021年之間的全球量化寬松因素外，地緣政治、能源轉(zhuǎn)型與變革、節(jié)能減排降耗、多數(shù)商品全球低庫(kù)存，經(jīng)濟(jì)不確定性帶來(lái)的投資意愿的下降，均是推動(dòng)當(dāng)前能源價(jià)格高漲的主要因素。供應(yīng)問(wèn)題用需求手段抑制，難免隔靴撓癢，不達(dá)預(yù)期。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

國(guó)內(nèi)方面，疫情對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)造成沉重壓力，但隨后我們看到經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)，以及各地方相繼出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)措施。5月份工業(yè)增加值由4月的-2.7%轉(zhuǎn)正至0.7%，家電下鄉(xiāng)，以舊換新、汽車下鄉(xiāng)及新能源補(bǔ)貼政策出臺(tái)有望帶動(dòng)制造業(yè)的復(fù)蘇。5月新增社融同比增長(zhǎng)43%為2.79萬(wàn)億元，固定資產(chǎn)投資增速中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)5月增速較4月上行，體現(xiàn)企穩(wěn)跡象。然而，房地產(chǎn)建設(shè)依然低迷，5月房地產(chǎn)開(kāi)工和銷售縮減幅度再部分城市有所松緩的地產(chǎn)政策支持下有所收窄，但竣工下滑進(jìn)一步持續(xù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

我們通過(guò)Mysteel各有色金屬上下游產(chǎn)量增速可窺見(jiàn)各行業(yè)供應(yīng)與需求變化。

需求方面，代表基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的鍍鋅管產(chǎn)量5月同比增速顯著，不銹鋼和精銅制桿產(chǎn)出增速也由4月的負(fù)值轉(zhuǎn)正；代表電子電器類需求的銅板帶箔和鋁板帶箔也由4月的同比收縮轉(zhuǎn)為5月的增長(zhǎng)；而代表房地產(chǎn)及日用消費(fèi)類需求的鋁型材、鋁合金、鋅合金等仍處于大幅收縮、未見(jiàn)改善的狀態(tài)中。

供應(yīng)層面，銅鋅產(chǎn)量增速同比負(fù)增長(zhǎng)，受到原料制約、檢修、意外干擾等多重因素的影響，鋁鉛依然維持低增蘇。上文提及，供應(yīng)因素是多數(shù)商品價(jià)格的主要原因，因此即使需求受抑，有色金屬依然處于去庫(kù)存狀態(tài)。而供應(yīng)的因素更多的來(lái)自于海外礦端，與能源供應(yīng)類似，地緣政治、能源轉(zhuǎn)型與變革、節(jié)能減排降耗、經(jīng)濟(jì)不確定性帶來(lái)的投資意愿的下降，均是造成礦端供應(yīng)下降主要因素，除此之外，品位下降，主產(chǎn)國(guó)南美地區(qū)經(jīng)濟(jì)不確定性和稅收政策的不確定性等等。1-4月智利銅產(chǎn)量同比下降7.4%，其中4月銅產(chǎn)量同比下降8.9%；1-4月秘魯鋅產(chǎn)量同比下降15%，其中4月同比下降24%。

全球經(jīng)濟(jì)不確定性及海外衰退預(yù)期意味著供應(yīng)干擾及投資低增蘇的現(xiàn)狀難現(xiàn)改變；依然高位的能源價(jià)格意味著成本支撐的邏輯仍在延續(xù)；庫(kù)存低位仍將對(duì)價(jià)格形成一定的支撐。

而在海外加息需求走弱與中國(guó)寬松疊加需求刺激的兩異政策影響下，后市內(nèi)強(qiáng)外弱和比價(jià)修復(fù)是大概率事件。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上海鋼聯(lián)

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宏觀向下成本向上對(duì)銅供需影響20220526

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。