上投摩根：全球天然資源投資新周期漸行漸近

今年1月下旬開始國(guó)際油價(jià)觸底反彈，在油價(jià)的帶動(dòng)下，黃金、工業(yè)金屬等大宗商品及其相關(guān)公司的股價(jià)也隨之反彈，截止到3月底，油價(jià)反彈了約40%，天然資源油礦金股價(jià)指數(shù)反彈了約45%。

全球天然資源價(jià)格和資源公司股價(jià)表現(xiàn)在過(guò)去長(zhǎng)達(dá)5年多的時(shí)期內(nèi)處在“漫漫熊途”的下行周期中，這次出現(xiàn)的上漲行情是“隧道盡頭的亮光”還是“曇花一現(xiàn)的行情”？從長(zhǎng)期宏觀自上而下分析導(dǎo)致全球天然資源價(jià)格走入下跌周期的起因是中國(guó)的GDP增速自2011年起開始個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。當(dāng)中國(guó)不再以兩位數(shù)的速度發(fā)展，對(duì)全球主要資源的需求增速也隨之減速。過(guò)去5年間又疊加新的事件，諸如美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，美元指數(shù)自2014年開始走強(qiáng)，全球原油供給大于需求導(dǎo)致油價(jià)大跌，部分資源類公司受到商品價(jià)格走低的負(fù)面影響，經(jīng)營(yíng)上面臨困境，資產(chǎn)負(fù)債表惡化等等。以上這些都是壓制全球天然資源價(jià)格和公司股價(jià)表現(xiàn)的不利因素。

過(guò)去5年間也曾出現(xiàn)過(guò)類似今年一季度發(fā)生的短期快速上漲行情，一次發(fā)生在2012年第三季度，當(dāng)時(shí)是受到美聯(lián)儲(chǔ)宣布進(jìn)行第3輪量化寬松的刺激；另一次反彈出現(xiàn)在2013年的第三季度，那一次的背景是價(jià)格經(jīng)歷了之前1年的下跌后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松時(shí)機(jī)的預(yù)期有所推遲導(dǎo)致的。今年的上漲過(guò)程中也出現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)機(jī)預(yù)期推遲的因素。因此如果只有預(yù)期的暫時(shí)改善，那么這輪上漲的后續(xù)動(dòng)能是不足的。“解鈴還須系鈴人”，這里的“系鈴人”是指中國(guó)需求、美元指數(shù)、油價(jià)供求和公司質(zhì)地等因素的改善，是判斷天然資源行情中長(zhǎng)期擺脫熊市的關(guān)鍵。到目前為止，可見(jiàn)的利好轉(zhuǎn)變已經(jīng)出現(xiàn)在主要工業(yè)金屬（如銅、鋁、鎳、鋅等）的供求改善方面，工業(yè)礦廠在今年的減產(chǎn)幅度達(dá)到3%～10%；出現(xiàn)在大型資源類公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)方面，這些公司通過(guò)回購(gòu)股份、削減資本開支夯實(shí)資產(chǎn)負(fù)債表，以期得到投資人的支持；行業(yè)轉(zhuǎn)好的曙光還出現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)逐漸顯現(xiàn)的并購(gòu)機(jī)會(huì)上，因?yàn)閷?duì)資源類公司而言，現(xiàn)在通過(guò)并購(gòu)其他公司擴(kuò)張比從頭開始經(jīng)營(yíng)新的公司要便宜。

總而言之，當(dāng)前全球資源價(jià)格水平與2002年同期相當(dāng)，即回到了前一輪牛市啟動(dòng)初期的水平。“此一時(shí)，彼一時(shí)”，歷史雖不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但對(duì)于周期性特征明顯的全球資源投資而言，新的一輪周期的開始已漸行漸近。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。