周小川：加快資本市場發(fā)展 降低借貸杠桿

3月20日，央行行長周小川在中國發(fā)展高層論壇上再次大篇幅闡釋我國企業(yè)杠桿率偏高的原因和解決辦法。3月11日，周小川在全國兩會政協(xié)分組討論中也曾談及企業(yè)的杠桿率問題。

　　《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2015》顯示，中國全社會總杠桿率呈現(xiàn)明顯上升的趨勢。截至2014年末，非金融企業(yè)的債務(wù)余額為94.93萬億元，非金融企業(yè)杠桿率由2008年的98%提升到2014年的149.1%，猛增51%以上；非金融企業(yè)負(fù)債占GDP比重則從2007年的195%上升到2014年的317%，上升122個百分點。

　　加快發(fā)展股本融資降杠桿

　　3月20日，周小川指出，中國整個經(jīng)濟(jì)的杠桿率比較偏高。原因在于，第一，中國國民的儲蓄率高；第二，中國的股本市場發(fā)育比較晚。第三，民間的財富比較少。

　　“中國的股本市場發(fā)育比較晚，股票市場在上世紀(jì)90年代初才開始出現(xiàn)，市場發(fā)展的時間還短，所以資本市場總?cè)谫Y比例比較低，民間的股本融資也相對薄弱。”周小川認(rèn)為，解決的方法也有很多種，其中一個重要的方法就是加快發(fā)展資本市場，通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進(jìn)行股本融資，也就降低了債務(wù)占GDP的比重，也降低了債務(wù)股本的比例。”

　　“促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比重。”3月5日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在作2016年政府工作報告時明確提出，要提高直接融資比重，降低社會融資成本，讓更多的金融活水流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

　　但從數(shù)據(jù)來看，我國直接融資占比依然較低。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2015年，我國非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計融資3.7萬億元，占社會融資規(guī)模增量的比重為24%。

　　大力發(fā)展直接融資

　　顯然，目前我國經(jīng)濟(jì)中企業(yè)部門的高負(fù)債、高杠桿率已經(jīng)引起了國內(nèi)外的高度關(guān)注。國家金融與發(fā)展實驗室理事長、中國社科院原副院長李揚(yáng)日前在一次公開發(fā)言中指出，“在中國，企業(yè)負(fù)債生產(chǎn)，而且高負(fù)債生產(chǎn)是個慣例。再加上中國的企業(yè)是和銀行密切聯(lián)系在一起的，所以企業(yè)如果出了問題銀行一定出問題。我國的銀行大部分是國有的，和財政聯(lián)系在一起，所以銀行部門，廣義說金融部門如果出問題，中國財政也會迅速受到影響。”

　　而利用直接融資來解決企業(yè)杠桿率過高的問題，則是周小川一貫提倡的觀點。他在3月11日全國政協(xié)十二屆四次會議分組討論時的發(fā)言中也指出，我國的杠桿率偏高，社會總債務(wù)率偏高，其中相當(dāng)大部分表現(xiàn)在工業(yè)企業(yè)債務(wù)融資偏高，即工業(yè)企業(yè)股本偏少、貸款和債券融資偏多。杠桿偏高，就會造成調(diào)整難，因為債權(quán)、債務(wù)人之間協(xié)調(diào)難度更大。因此，如果能夠更好地發(fā)展直接融資、降低債務(wù)杠桿，在一定程度上也能使未來結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)重組變得更容易一些。

　　央行2月份宣布，進(jìn)一步放開境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債市，取消額度限制。此舉對擴(kuò)大債券市場資金來源，改善債券需求不足，降低社會融資成本有所幫助，也將促進(jìn)銀行間債市的開放程度和深度，推動債券融資市場的發(fā)展。

　　短期牟利資金可能會流出

　　對于有關(guān)中國外匯儲備減少的提問，周小川回答稱，“我們觀察中國的外匯儲備增長比較快的階段是在亞洲金融風(fēng)波之后，也就是從2002~2008年這一段時間，后來也還有一些增長。這段快速增長過程中，除了經(jīng)常項目順差或者其他原因，中國人掙到了外匯并積累起來之外，也有相當(dāng)一部分，可能1/3左右是各種各樣的短期資金，其中包括所謂的套利交易，這些資金在他們認(rèn)為合適的時候可能會流出，因為這些資金也是牟利的。但出去的速度不見得比當(dāng)年積累的速度有太大驚人之處。”

　　周小川表示，去年有一段時間到今年1月份，市場對中國經(jīng)濟(jì)放緩的議論較多，導(dǎo)致信心有些不足，同時中國金融市場也出現(xiàn)了波動，市場信心有一些非常明顯的受到損害，各種議論真假都有。在這樣的情況下，資金流出也就多一些。對中國整體經(jīng)濟(jì)和改革發(fā)展的判斷、以及對中國匯率水平的判斷回歸理性后，就會恢復(fù)正?！，F(xiàn)在看來，這個數(shù)據(jù)非常明顯地有所減緩。

　　此前，央行數(shù)據(jù)顯示，2月末，央行口徑人民幣外匯占款23.98萬億人民幣，環(huán)比減少2279億元人民幣，較1月央行口徑外匯占款降幅6445億元大幅收窄。

　　中國整個經(jīng)濟(jì)的杠桿率比較偏高。原因在于，第一，中國國民的儲蓄率高；第二，中國的股本市場發(fā)育比較晚。第三，民間的財富比較少。——央行行長周小川

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。