“回款難”增加成本負(fù)擔(dān) 油價(jià)反彈暫難受益

布蘭特原油價(jià)格自2014年7月起開始大幅下跌，眾多石油公司因此宣布減少勘探與開發(fā)支出，國(guó)際油服企業(yè)出現(xiàn)裁員，行業(yè)景氣程度受到影響，因此油服類上市公司都遭遇了機(jī)構(gòu)的看淡。

3月1日，山東墨龍(002490.SZ)發(fā)布關(guān)于2012年公司

債券交易可能被實(shí)施投資者適當(dāng)性管理的提示性公告“，即”公司2月29日披露的《2015年度業(yè)績(jī)快報(bào)》中披露“2015年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損2.66億元”，若公司2015年度經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為負(fù)值，根據(jù)相關(guān)規(guī)定對(duì)上述債券交易實(shí)行投資者適當(dāng)性管理。上述債券被實(shí)施投資者適當(dāng)性管理后，僅限合格投資者可以買入本債券，原持有債券的公眾投資者可以選擇持有到期或者賣出債券。

作為全產(chǎn)業(yè)鏈一站式石油鉆采設(shè)備的提供商，山東墨龍的業(yè)績(jī)顯然受到了油價(jià)下跌的影響。而這并非個(gè)案，仁智油服(002629.SZ)、通源石油(300164.SZ)、準(zhǔn)油股份(002207.SZ)、潛能恒信(300191.SZ)均處于虧損狀態(tài)，華油能源(01251.HK)更是預(yù)計(jì)2015年虧損金額逾4億元。

還是艱難的一年？

對(duì)于巨虧的原因，山東墨龍認(rèn)為是2015年受整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷、油價(jià)波動(dòng)等因素影響，產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，導(dǎo)致銷售收入大幅下降，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到重大影響。

另外，山東墨龍認(rèn)為“公司Φ180石油專用管生產(chǎn)線因環(huán)形爐質(zhì)量問題進(jìn)行了停產(chǎn)檢修，此次停產(chǎn)檢修導(dǎo)致影響的油井管產(chǎn)量約占2015年油井管總產(chǎn)量的19%，影響了公司訂單執(zhí)行及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。”

仁智油服虧損的理由之一也是“受國(guó)際油價(jià)大幅下降的影響，中石化投資規(guī)?？s減，公司業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額大幅減少，尤其是公司油田業(yè)務(wù)下降比例達(dá)50%以上，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入大幅減少。”

在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪中，多數(shù)上市與非上市油服企業(yè)都將業(yè)績(jī)下滑或虧損歸罪于“受國(guó)際油價(jià)持續(xù)下跌、國(guó)內(nèi)外油氣勘探開發(fā)投資縮減的影響”。

即使是2014年才完成重組的石化油服(600871.SH)，在2015年也迎來了業(yè)績(jī)大幅下滑。

根據(jù)此前的重組方案，中石化集團(tuán)將中石化石油工程公司100%股權(quán)注入*ST儀化(即石化油服前身)，并將原有化纖資產(chǎn)全部置出，從而實(shí)現(xiàn)了中石化石油工程公司的整體上市，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)從虧損的聚酯切片業(yè)務(wù)變成油氣勘探開發(fā)工程施工與技術(shù)服務(wù)。

2014年重組完成當(dāng)年，石化油服實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入944.81億元，凈利潤(rùn)12.3億元，同比增長(zhǎng)19.09倍。一年時(shí)間，石化油服今年1月公布的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司預(yù)計(jì)2015年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2300萬元，比2014年度下降98.1%。

瑞銀證券此后發(fā)表報(bào)告，維持中石化油服(01033.HK)(石化油服的H股)的“沽售”評(píng)級(jí)，認(rèn)為在油價(jià)反彈的周期中，其上行潛力或有限。調(diào)低今明兩年盈測(cè)。目標(biāo)價(jià)由2.1港元降至1.7港元。

3月3日，中石化油服報(bào)收1.76港元，同日，石化油服以下跌5.70%報(bào)收5.96元，并創(chuàng)出春節(jié)后新低5.75元。

同樣被機(jī)構(gòu)給出賣出評(píng)級(jí)的還有中海油服(601808.SH)，中銀國(guó)際證券研究員劉志成認(rèn)為，2016年對(duì)中海油服而言又是艱難的一年，因?yàn)樵谟蛢r(jià)低迷的背景下石油公司進(jìn)一步下調(diào)資本支出。“我們根據(jù)公司盈利預(yù)警和最新的鉆井船的訂單情況更新了模型，并因此將2015-2017年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)35%-46%。我們的預(yù)測(cè)仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)。由于前景不明，我們重申對(duì)該股的賣出評(píng)級(jí)。”

油價(jià)反彈難受益

由于石油行業(yè)的不景氣，部分油服企業(yè)的油田服務(wù)工作量還將繼續(xù)處于不飽和狀態(tài)，為此一些企業(yè)根據(jù)會(huì)計(jì)政策規(guī)定對(duì)閑置資產(chǎn)、過期存貨計(jì)提了減值準(zhǔn)備金。

但是，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪機(jī)構(gòu)投資者時(shí)，多數(shù)人表示原油價(jià)格累計(jì)下跌超過了70%，從歷次大周期的調(diào)整空間上看，基本上已經(jīng)到位了。目前，A股中博弈油價(jià)反彈這個(gè)大主題的投資熱情很高，這也從最近石化板塊的股價(jià)表現(xiàn)上得到了證明。

東方證券研究員趙辰表示，對(duì)于時(shí)間和空間，他們的判斷油價(jià)大概率是今年2季度企穩(wěn)，3季度反彈，反彈空間是到60美元/桶。

即便如此，隨著2016年全球石油行業(yè)勘探和開發(fā)資本進(jìn)一步下滑，鉆井和物探需求也將持續(xù)下行，供大于求的背景下，鉆井、物探行業(yè)的日費(fèi)率和使用率均可能持續(xù)走低，因此，在江蘇一位私募基金經(jīng)理看來，油服企業(yè)的產(chǎn)能利用率和價(jià)格均面臨繼續(xù)下行壓力，“即使是油價(jià)反彈，對(duì)油服企業(yè)而言，也不會(huì)很快體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上”。

在他看來，邏輯很簡(jiǎn)單，“低油價(jià)造成的降本增效壓力，將在油公司、服務(wù)公司、分包商之間層層傳導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)率均面臨擠壓。今年虧損企業(yè)應(yīng)該繼續(xù)加大，而不再僅僅是山東墨龍、仁智油服這幾家。”

江蘇南通一家油服企業(yè)負(fù)責(zé)人張立遠(yuǎn)(化名)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，自從中石化、中石油、中海油等公司一系列大幅削減投資及成本性開支之后，整個(gè)油服行業(yè)的工作量降低，“我們公司主營(yíng)業(yè)務(wù)工作量減少非常快，而且業(yè)務(wù)結(jié)算價(jià)格下降也快。”

他坦言，現(xiàn)在下游客戶的回款期普遍由以前的1-3個(gè)月延長(zhǎng)至3-6個(gè)月，甚至最長(zhǎng)至9個(gè)月，“以前都是轉(zhuǎn)賬支付，現(xiàn)在更討厭，大部分改為3-6月商業(yè)承兌支付，客戶告訴我”三桶油“就是這樣支付給他們的，他們也只能這樣支付給我。”

這種惡性循環(huán)導(dǎo)致的結(jié)果就是，油服企業(yè)為了滿足公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，不得不將部分商業(yè)承兌匯票提前貼現(xiàn)，這又導(dǎo)致資金成本有所增加，進(jìn)一步吞噬利潤(rùn)。

一線調(diào)研的結(jié)果，印證了趙辰的研究，在他看來，從傳統(tǒng)的邏輯看，油價(jià)反彈主要是幾個(gè)思路：資源股、油服類企業(yè)和化工股。“對(duì)于前兩者，我的判斷其實(shí)對(duì)油價(jià)反彈的彈性不大。根本原因就在于本輪反彈空間我的判斷是在60美元以內(nèi)，所以前兩者很難真正受益。”

趙辰認(rèn)為，因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)有國(guó)內(nèi)石油資源基本都掌握在中石油、中石化手中，但從成本看，我國(guó)油田基本處于全球最高水平，而油價(jià)反彈的前提就是有效去產(chǎn)能，我國(guó)無疑是重災(zāi)區(qū)，所以國(guó)內(nèi)油公司很難受益。而通過收購(gòu)海外油田轉(zhuǎn)型油公司的企業(yè)又基本收購(gòu)在高點(diǎn)，現(xiàn)在生存對(duì)很多企業(yè)來說都是問題，更談不上什么投資價(jià)值。“而油服行業(yè)在50-60美元的油價(jià)區(qū)間其實(shí)也很難有真正的景氣反轉(zhuǎn)，所以也很難受益。”

上述私募基金經(jīng)理也認(rèn)為，如果油價(jià)真能反彈到60美元，唯一有投資價(jià)值的就是石化企業(yè)，“但真正的右側(cè)買點(diǎn)并沒有出現(xiàn)，即使是大漲的恒逸石化，也不那么誘人。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。