螺紋鋼波動(dòng)幅度收窄

3月中旬前，終端需求基本停滯，期貨價(jià)格主要受疫情發(fā)展和調(diào)控政策影響，走勢(shì)更多的是基于資金情緒和預(yù)期。2020年春節(jié)后，螺紋鋼總庫(kù)存峰值合計(jì)2177萬(wàn)噸，與2019年的1359萬(wàn)噸相比，增長(zhǎng)近60%。雖然庫(kù)存拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，但高庫(kù)存狀態(tài)下，產(chǎn)業(yè)壓力并未緩解。

2020年情況與往年不同

筆者統(tǒng)計(jì)了2016—2019年春節(jié)后去庫(kù)過(guò)程中的螺紋鋼價(jià)格變化，其中2017年和2018年價(jià)格下跌，而2016年和2019年價(jià)格上漲。2017年和2018年之所以降價(jià)去庫(kù)存，原因有三：一是庫(kù)存結(jié)構(gòu)方面，庫(kù)存集中于貿(mào)易商，鋼廠壓力較小，2017年社會(huì)庫(kù)存同比增長(zhǎng)35%，2018年社會(huì)庫(kù)存同比增長(zhǎng)23%，貿(mào)易商整體實(shí)力較鋼廠小，抗壓能力弱；二是利潤(rùn)方面，短流程和長(zhǎng)流程噸鋼利潤(rùn)豐厚，在不影響整體盈利的情況下，鋼廠愿意讓渡部分利潤(rùn)；三是供需方面，2017年春節(jié)后第七周開(kāi)始，螺紋鋼產(chǎn)量持續(xù)增加，而終端需求停滯，出現(xiàn)階段性供應(yīng)寬松，2018年類(lèi)似。

2017年和2018年，螺紋鋼價(jià)格快速下降，幅度有600—1100元/噸。反觀2016年和2019年，雖然春節(jié)假期依然發(fā)生累庫(kù)現(xiàn)象，但庫(kù)存同比下降，噸鋼利潤(rùn)微薄，且階段性供應(yīng)偏緊，最終漲價(jià)去庫(kù)存。

2020年與2017年和2018年明顯不同。2020年，鋼廠庫(kù)存峰值同比增長(zhǎng)120%，社會(huì)庫(kù)存峰值增長(zhǎng)40%，庫(kù)存壓力集中于鋼廠。當(dāng)前，噸鋼利潤(rùn)微薄，短流程鋼廠持續(xù)虧損，長(zhǎng)流程鋼廠小幅盈利，挺價(jià)意愿較強(qiáng)。因此，2020年并不具備大幅降價(jià)去庫(kù)存的條件。

后期價(jià)格彈性較小

螺紋鋼高庫(kù)存是整個(gè)行業(yè)需要面對(duì)的壓力，而積累的這一部分庫(kù)存，生產(chǎn)成本究竟是多少呢？這一輪螺紋鋼累庫(kù)開(kāi)始于2019年12月21日，基礎(chǔ)庫(kù)存為500萬(wàn)噸，并且通過(guò)與2018年和2019年的庫(kù)存數(shù)據(jù)對(duì)比，認(rèn)為2020年2月7日1400萬(wàn)噸的庫(kù)存處于合理范圍，因?yàn)檎Ｇ闆r下庫(kù)存增量為900萬(wàn)噸，疫情導(dǎo)致庫(kù)存額外增加近800萬(wàn)噸。在900萬(wàn)噸的累庫(kù)過(guò)程中，電爐產(chǎn)能利用率由60%降低至30%，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量為300萬(wàn)噸，生產(chǎn)成本為3700元/噸，長(zhǎng)流程產(chǎn)量合計(jì)600萬(wàn)噸，生產(chǎn)成本為3350萬(wàn)噸。在額外800萬(wàn)噸的累庫(kù)過(guò)程中，電爐產(chǎn)能利用率維持在30%，相當(dāng)于電爐螺紋鋼周度產(chǎn)量在37.5萬(wàn)噸，截至目前共計(jì)200萬(wàn)噸，生產(chǎn)成本為3650元/噸，而長(zhǎng)流程高爐產(chǎn)能利用率基本穩(wěn)定，產(chǎn)量合計(jì)600萬(wàn)噸，生產(chǎn)成本為3300元/噸。以目前上海螺紋鋼價(jià)格來(lái)看，長(zhǎng)流程盈利200—250元/噸，短流程虧損150—200元/噸。因此，當(dāng)期貨價(jià)格在3650—3700元/噸，就要面對(duì)短流程螺紋鋼的賣(mài)出保值和倉(cāng)單壓力，而期貨價(jià)格在3300—3350元/噸，就會(huì)受到長(zhǎng)流程成本的支撐，鋼廠財(cái)務(wù)狀況比較健康，在此價(jià)格范圍內(nèi)鋼廠挺價(jià)意愿堅(jiān)決。因此，預(yù)計(jì)后期螺紋鋼2005合約價(jià)格彈性較小，底部支撐在3300—3350元/噸，頂部壓力在3650—3700元/噸。

受終端需求萎靡影響，2020年螺紋鋼周度產(chǎn)量較2019年大幅下降。截至3月19日，總產(chǎn)量同比減少430余萬(wàn)噸。假設(shè)后期按照降產(chǎn)路徑，恢復(fù)產(chǎn)量至340萬(wàn)噸/周，則產(chǎn)量較2019年減少5%，且穩(wěn)定在340萬(wàn)噸/周。而表觀消費(fèi)按每周多消費(fèi)100萬(wàn)噸，直至達(dá)到500萬(wàn)噸/周的消費(fèi)量，此時(shí)消費(fèi)量將較2019年同期增長(zhǎng)20%。在上述周產(chǎn)量和表觀消費(fèi)量變動(dòng)的假設(shè)下，直至6月底，2020年表觀消費(fèi)量將較2019年增加500萬(wàn)噸，這與當(dāng)前庫(kù)存中短流程螺紋鋼的總量基本一致，說(shuō)明短流程成本在6月底之前一直是螺紋鋼的重要壓力位。

綜上所述，高庫(kù)存、高利潤(rùn)、供應(yīng)寬松狀態(tài)下，去庫(kù)存過(guò)程中，螺紋鋼價(jià)格容易大幅下跌。而目前，處于超高庫(kù)存、低利潤(rùn)、低供應(yīng)、需求復(fù)蘇的狀態(tài)，預(yù)計(jì)螺紋鋼盤(pán)面價(jià)格彈性較小，底部支撐在3300—3350元/噸，頂部壓力在3650—3700元/噸，并且有可能一直持續(xù)到6月底。（作者單位：中信建投期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。