2月28日黑色專題報(bào)告 | 去庫(kù)階段鋼價(jià)漲跌取決于消費(fèi)

引言：目前主要經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率已超八成，但復(fù)工到復(fù)產(chǎn)仍需2周左右，預(yù)計(jì)3月中旬鋼材下游消費(fèi)將恢復(fù)至相對(duì)較正常的水平，屆時(shí)鋼材將進(jìn)入去庫(kù)階段。目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為成材庫(kù)存巨大，即使進(jìn)入去庫(kù)階段，鋼價(jià)也將持續(xù)下跌。為了解節(jié)后去庫(kù)與價(jià)格漲跌的關(guān)系，筆者對(duì)2012—2019年農(nóng)歷春節(jié)后的去庫(kù)階段鋼材價(jià)格變化進(jìn)行了分析研究。

核心觀點(diǎn)：2012—2015年農(nóng)歷春節(jié)后螺紋鋼去庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格呈現(xiàn)下跌局面。2016—2020年農(nóng)歷春節(jié)后螺紋鋼去庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格整體呈現(xiàn)上漲局面。農(nóng)歷春節(jié)后的去庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格并無(wú)明顯的漲跌規(guī)律，價(jià)格的漲跌取決于下游消費(fèi)及消費(fèi)預(yù)期。在地產(chǎn)帶動(dòng)下鋼材原本消費(fèi)較強(qiáng)勁。疫情導(dǎo)致消費(fèi)延后，不過(guò)在項(xiàng)目趕工以及房企“高周轉(zhuǎn)”策略下，消費(fèi)有望在3月中下旬大幅回升，而且逆周期調(diào)節(jié)加強(qiáng)，基建投資增速將進(jìn)一步回升，因此鋼材中長(zhǎng)期將延續(xù)原來(lái)的上漲局面。但螺紋鋼總庫(kù)存已達(dá)到了2037萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力巨大，特別是鋼廠庫(kù)存已達(dá)到了前4年歷史高點(diǎn)的兩倍，短期價(jià)格存回調(diào)壓力，同時(shí)供給端降至歷史低位對(duì)回調(diào)幅度形成支撐。中長(zhǎng)期將重回上漲局面。

單邊策略：螺紋鋼2010合約回調(diào)至3350左右做多。

套利策略：螺紋10—01正套。四季度仍有3862萬(wàn)噸的鋼鐵置換產(chǎn)能投產(chǎn)，01合約供給壓力大于10合約。逆周期調(diào)節(jié)主要受益合約為2010合約。螺紋10為消費(fèi)旺季合約而01為淡季合約。期貨貼水有利于10—01正套。建議10—01正套價(jià)差在100—120左右入場(chǎng)。

節(jié)后去庫(kù)階段價(jià)格漲跌取決于消費(fèi)

2012年農(nóng)歷春節(jié)后去庫(kù)存階段：螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存由903萬(wàn)噸下降至528萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由4220元/噸下降至3720元/噸。

2013年農(nóng)歷春節(jié)后去庫(kù)存階段：螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存由1095萬(wàn)噸下降至597萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由3640元/噸先下跌至3200元/噸，隨后反彈至3480元/噸，去庫(kù)階段價(jià)格呈現(xiàn)下跌局面。

2014年農(nóng)歷春節(jié)后去庫(kù)存階段：螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存由1038萬(wàn)噸下降至508萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由3180元/噸下降至2760元/噸。

2015年農(nóng)歷春節(jié)后去庫(kù)存階段：螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存由802萬(wàn)噸下降至459萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由2340元/噸下降至2000元/噸。

2016年農(nóng)歷春節(jié)后去庫(kù)存階段：螺紋鋼總庫(kù)存由966萬(wàn)噸下降至637萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由1920元/噸上漲至2950元/噸。

2017年農(nóng)歷春節(jié)后去庫(kù)存階段：螺紋鋼總庫(kù)存由1212萬(wàn)噸下降至622萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由3490元/噸先上漲至3750元/噸，隨后下跌至3280元/噸，去庫(kù)末期價(jià)格反彈至3760元/噸，去庫(kù)階段價(jià)格整體呈現(xiàn)上漲局面。

2018年農(nóng)歷春節(jié)后去庫(kù)存階段：螺紋鋼總庫(kù)存由1426萬(wàn)噸下降至663萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由3860元/噸先下跌至3550元/噸，隨后反彈至4220元/噸。去庫(kù)階段價(jià)格整體呈現(xiàn)上漲局面。

2019年農(nóng)歷春節(jié)后去庫(kù)存階段：螺紋鋼總庫(kù)存由1359萬(wàn)噸下降至753萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由3860元/噸上漲至4130元/噸，隨后下跌至3990元/噸，去庫(kù)階段價(jià)格整體呈現(xiàn)上漲局面。

綜合來(lái)看，2012—2015年農(nóng)歷春節(jié)后螺紋鋼去庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格呈現(xiàn)下跌局面。2016—2020年農(nóng)歷春節(jié)后螺紋鋼去庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格整體呈現(xiàn)上漲局面。農(nóng)歷春節(jié)后的去庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格并無(wú)明顯的漲跌規(guī)律。2012—2015年國(guó)家提出經(jīng)濟(jì)增速換擋，更注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，地產(chǎn)調(diào)控空前加大，消費(fèi)下降，鋼價(jià)持續(xù)下跌。2016—2020年國(guó)家提出供給側(cè)改革，同時(shí)適度刺激需求，消費(fèi)增加，鋼價(jià)持續(xù)上漲后振蕩運(yùn)行。螺紋鋼價(jià)格的漲跌取決于下游消費(fèi)及消費(fèi)預(yù)期。

短期鋼價(jià)存回調(diào)壓力

截至2月27日，螺紋鋼鋼廠庫(kù)存760萬(wàn)噸，為近5年新高，較前4年的歷史高點(diǎn)382萬(wàn)噸高99%。社會(huì)庫(kù)存1277萬(wàn)噸，較前4年的歷史高點(diǎn)1082萬(wàn)噸高18%?？値?kù)存2037萬(wàn)噸，較前4年的歷史高點(diǎn)1426萬(wàn)噸高43%。螺紋鋼庫(kù)存壓力非常大，特別是廠庫(kù)壓力巨大，短期鋼價(jià)存較大回調(diào)壓力。參考前4年庫(kù)存高點(diǎn)的年份2018年，2018年節(jié)后去庫(kù)階段鋼價(jià)下跌310元/噸后開(kāi)始大幅反彈，本次庫(kù)存更高，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨跌幅在500元/噸左右，節(jié)后鋼價(jià)已下跌300元/噸左右，預(yù)計(jì)仍有150—200元/噸的跌幅。

中長(zhǎng)期消費(fèi)無(wú)憂

1.鋼材消費(fèi)原本強(qiáng)勁

2019年房地產(chǎn)投資增速9.9%，房地產(chǎn)新開(kāi)工增速8.5%，均保持較高增速。2019年粗鋼表觀消費(fèi)94405萬(wàn)噸，同比增加8.57%，自2016年供給側(cè)改革以來(lái)鋼材消費(fèi)持續(xù)保持增長(zhǎng)，地產(chǎn)強(qiáng)勁帶動(dòng)鋼材高消費(fèi)。

2.3月中下旬消費(fèi)有望大幅增加

鋼材下游終端企業(yè)原計(jì)劃1月31日開(kāi)始逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但受疫情影響普遍延遲復(fù)工。隨著疫情逐漸得到控制，2月10日企業(yè)開(kāi)始逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，目前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)省份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率基本已超八成。但復(fù)工到復(fù)產(chǎn)仍需2周左右，預(yù)計(jì)3月中旬下游終端企業(yè)復(fù)產(chǎn)率能達(dá)到相對(duì)較正常水平，據(jù)此推算，疫情導(dǎo)致項(xiàng)目生產(chǎn)開(kāi)工延遲30—40天，各建筑項(xiàng)目為按時(shí)完成工程進(jìn)度，必將采取趕工措施。同時(shí)經(jīng)過(guò)此次疫情，房地產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)將加強(qiáng)，資金周轉(zhuǎn)將加快，房企勢(shì)必會(huì)采取“高周轉(zhuǎn)”策略，加快項(xiàng)目開(kāi)工進(jìn)度。

3.基建將成為對(duì)沖疫情影響的主力

2020年是全面建設(shè)小康社會(huì)和“十三五”收官之年，原本今年逆周期調(diào)節(jié)政策就將加強(qiáng)。現(xiàn)在為減輕疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，政府在基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)以及貨幣流動(dòng)性方面的逆周期調(diào)節(jié)將進(jìn)一步加強(qiáng)

4.供給收窄將部分對(duì)沖需求減量

截至2月27日，螺紋鋼產(chǎn)量241.43萬(wàn)噸，同比下降25.63%，較節(jié)前下降21.50%。產(chǎn)量處于近5年歷史低位，而且3月份鋼廠檢修仍會(huì)增加，預(yù)計(jì)3月產(chǎn)量仍將下滑，有助于庫(kù)存的去化。

5.估值略偏低

截至2月27日，螺紋鋼高爐利潤(rùn)220元/噸，盤面利潤(rùn)231元/噸，電爐鋼虧損219元/噸。截至2月27日，螺紋鋼2010合約基差106元/噸。高爐和盤面利潤(rùn)適中，但電爐虧損，期貨貼水，綜合鋼廠利潤(rùn)和螺紋鋼2010合約基差，螺紋鋼2010合約整體估值略偏低。

6.投資策略

2012—2015年農(nóng)歷春節(jié)后螺紋鋼去庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格呈現(xiàn)下跌局面。2016—2020年農(nóng)歷春節(jié)后螺紋鋼去庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格整體呈現(xiàn)上漲局面。農(nóng)歷春節(jié)后的去庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格并無(wú)明顯的漲跌規(guī)律，價(jià)格的漲跌取決于下游消費(fèi)及消費(fèi)預(yù)期。在地產(chǎn)帶動(dòng)下鋼材原本消費(fèi)較強(qiáng)勁，疫情導(dǎo)致消費(fèi)延后，不過(guò)在項(xiàng)目趕工以及房企“高周轉(zhuǎn)”策略下，消費(fèi)有望在3月中下旬大幅回升，而且逆周期調(diào)節(jié)加強(qiáng)，基建投資增速將進(jìn)一步回升，因此鋼材中長(zhǎng)期將延續(xù)原來(lái)的上漲局面。但螺紋鋼總庫(kù)存已達(dá)到了2037萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力巨大，特別是鋼廠庫(kù)存已達(dá)到了前4年高點(diǎn)的兩倍，短期價(jià)格存回調(diào)壓力，同時(shí)供給端降至歷史低位對(duì)回調(diào)幅度形成支撐。中長(zhǎng)期將重回上漲局面。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。