促進(jìn)不銹鋼期貨功能有效發(fā)揮

做市商制度是國際上成熟通行的制度，主要目的是為市場提供流動性，促進(jìn)相關(guān)品種的成熟以及功能有效發(fā)揮。上期所2019年12月底正式啟動不銹鋼期貨做市交易，通過做市商提供合理報價，為不同類型的期貨市場參與者提供有效的交易機會，改善標(biāo)的合約活躍度及連續(xù)性，促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)和避險功能發(fā)揮，進(jìn)一步提升期貨市場有效服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。

增加市場流動性

當(dāng)前，不銹鋼行業(yè)的市場化程度高、市場主體多樣、價格波動頻繁，企業(yè)避險需求強烈。申銀萬國智富投資有限公司（下稱申萬智富）做市業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人陳俊認(rèn)為，上期所推出全球首個不銹鋼期貨，有助于規(guī)范流通秩序，促進(jìn)形成公開、公平的定價機制，進(jìn)一步增強我國在國際不銹鋼市場的定價影響力，并為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供價格風(fēng)險管理工具。在未來不銹鋼期貨市場逐漸成熟后，不銹鋼期貨的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能將得到有效發(fā)揮，上海也將成為不銹鋼的全球交易中心。

在上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人李云龍看來，不銹鋼期貨作為一個新上市的期貨品種，在上市初期市場成交量和活躍程度較低，這對于不銹鋼期貨功能發(fā)揮會有一定的影響。“在這種情況下，引入做市商一方面能夠活躍市場，為市場增加流動性；另一方面使產(chǎn)業(yè)客戶和投資者能順利進(jìn)行交易，并降低交易成本。”李云龍說。

陳俊也認(rèn)為，流動性是交易市場的生命力所在，做市商通過持續(xù)報價的方式向市場提供充足的流動性，為一般交易者提供了買賣金融資產(chǎn)的機會；同時也將提升期貨合約的連續(xù)性，降低移倉換月的交易成本。

在具體操作上，李云龍表示，做市商在做市時會參考長期價格中樞，結(jié)合基差狀況，并適當(dāng)考慮當(dāng)前市場趨勢，給出最終報價。隨著市場的變化和交易的進(jìn)行，做市商會適時調(diào)整自己的持倉。通常做市商會通過提供雙邊報價的形式來提升市場流動性，在市場價格產(chǎn)生偏離時，做市商也會適時通過主動交易糾偏，從而提升市場流動性。

“期貨品種上市初期，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)由于對期貨市場認(rèn)識不足，大多會持觀望態(tài)度，參與度可能不高。金融機構(gòu)一般根據(jù)市場規(guī)模、流動性、可容納資金規(guī)模等因素選擇投資品種。隨著合約規(guī)則的逐漸完善和成熟以及做市商機制的引入，不銹鋼期貨的流動性、交易持倉規(guī)模和產(chǎn)業(yè)參與度將逐步提升。”陳俊說。

改善合約連續(xù)性

據(jù)期貨日報記者了解，自2018年10月上期所正式推出期貨做市制度以來，期貨做市品種合約的連續(xù)性得到明顯改善，市場活躍度逐步提升，相關(guān)品種價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能得到更有效的發(fā)揮。后續(xù)上期所還將不斷優(yōu)化做市業(yè)務(wù)方案，在提升現(xiàn)有做市品種效果的基礎(chǔ)上，做好對后續(xù)做市品種的研究探索。

在中信中證資本管理有限公司負(fù)責(zé)人王小果看來，不銹鋼期貨上市后合約連續(xù)性不足，而產(chǎn)業(yè)客戶的經(jīng)營是連續(xù)的，套保需求也是連續(xù)的，這就造成有些月份期貨合約的流動性不足以覆蓋產(chǎn)業(yè)客戶套保的需求。此時，做市商作為市場的重要參與方，以自身的資金承接相關(guān)的交易需求，給相對不夠活躍月份的期貨合約提供場內(nèi)流動性。同時，做市交易通過不同合約之間的對沖交易，也能平抑相對不活躍合約價格的劇烈波動。

具體來看，做市商在充分研究做市合約價值后，結(jié)合市場供求關(guān)系和月間價差進(jìn)行合理報價，并且隨時按報價買賣，這樣通過做市商承擔(dān)價格變動的風(fēng)險可減少價格波動，縮小價格振幅，保證了市場價格的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

據(jù)陳俊介紹，申萬智富將做市業(yè)務(wù)歸屬于風(fēng)險中性業(yè)務(wù)，不以判斷市場方向、賺取趨勢性收益為目的，不參與市場方向性的投機，而是通過買賣差價和風(fēng)險對沖來獲取風(fēng)險中性收益。在滿足交易所對做市報價義務(wù)要求的基礎(chǔ)上，公司主要采用的策略為跟隨報價、價差均值回歸，主要對不活躍月份合約開展雙邊報價，在持倉方面采取雙邊對鎖持倉的策略，保障市場連續(xù)性。

事實上，做市商也會通過管理自身的頭寸來控制風(fēng)險，在開展做市交易時會做好充足準(zhǔn)備。在王小果看來，做市商首先需要熟悉不銹鋼期貨的特性，深入研究不銹鋼期貨不同月份之間的價差走勢，充分把握市場的脈搏。其次做市商需要構(gòu)建好交易框架，管理好自身的風(fēng)險模型，以應(yīng)對市場可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險。最后，做市商需要完備、高效的信息技術(shù)系統(tǒng)，保持不銹鋼期貨各個月份合約之間價格的聯(lián)動性。

完善現(xiàn)貨定價機制

不銹鋼期貨的成功上市，勢必將推動不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)、工業(yè)品制造業(yè)和建筑行業(yè)深化產(chǎn)業(yè)鏈融合。陳俊向期貨日報記者表示，隨著不銹鋼期貨的發(fā)展和成熟，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)會逐漸以上期所不銹鋼期貨價格作為基準(zhǔn)價格進(jìn)行經(jīng)營決策，進(jìn)而通過參與不銹鋼期貨交易進(jìn)行相應(yīng)的套期保值操作以轉(zhuǎn)移風(fēng)險，鎖定經(jīng)營成本和利潤，打破傳統(tǒng)的簡單定價模式，逐步實現(xiàn)較為成熟的期現(xiàn)基差定價模式。

做市商的目的是為市場提供合理報價，并且提供足夠的流動性。據(jù)陳俊介紹，目前國內(nèi)不銹鋼市場的定價機制較為簡單，一般根據(jù)原料價格、庫存變化、供需結(jié)構(gòu)變化等因素隨行就市定價。

他表示，不銹鋼期貨的上市，一方面會改變傳統(tǒng)的定價模式，逐漸形成由標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約交易價格加上一定的升貼水作為現(xiàn)貨貿(mào)易的交易價格；另一方面產(chǎn)業(yè)客戶和金融機構(gòu)逐步參與，勢必會形成期現(xiàn)相結(jié)合、實體與金融相結(jié)合的新發(fā)展模式。不銹鋼期貨做市交易的推行，有利于形成更加公平、公正的價格，這會促使市場價格向真實價值靠攏，起到促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)的作用，改善合約連續(xù)性。

引導(dǎo)企業(yè)合理避險

“隨著不銹鋼產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和行業(yè)流通水平的提升，不銹鋼產(chǎn)業(yè)園作為承接產(chǎn)業(yè)集聚的載體，越來越受到了各地政府的重視。”李云龍表示，目前不少地區(qū)規(guī)劃建設(shè)不銹鋼產(chǎn)業(yè)園區(qū)，圍繞不銹鋼主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，依托不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)原料優(yōu)勢，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，提升產(chǎn)品附加值，推動構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的不銹鋼產(chǎn)業(yè)園區(qū)，未來不銹鋼園區(qū)集群化發(fā)展的特征較為明顯。

與此同時，李云龍還認(rèn)為，不銹鋼企業(yè)也面臨著相應(yīng)的風(fēng)險。從目前國內(nèi)不銹鋼行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，未來會朝著企業(yè)環(huán)?；?、產(chǎn)業(yè)集群化、生產(chǎn)加工一體化、技術(shù)革新高速化、貿(mào)易全球化的方向發(fā)展，企業(yè)迫切需要提高自身競爭力。在現(xiàn)貨交易中，產(chǎn)品質(zhì)量、庫存安全、合同執(zhí)行、票據(jù)等一系列問題都面臨著潛在風(fēng)險，原材料和成品的價格波動，更是企業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)，這就需要使用相關(guān)的衍生品來規(guī)避風(fēng)險。

對于未來如何引導(dǎo)企業(yè)運用不銹鋼期貨，陳俊建議，上期所要加大市場培育力度，吸引以套期保值為主的產(chǎn)業(yè)客戶和以套利為主的金融機構(gòu)積極參與。同時，不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)要意識到，如果不能運用新的金融工具來幫助企業(yè)發(fā)展，將來很可能落后于行業(yè)整體水平，必然會在競爭中處于劣勢。同時，期貨是把雙刃劍，用好這個工具要根據(jù)企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營情況來制定相應(yīng)的策略。

李云龍認(rèn)為，不銹鋼期貨市場進(jìn)一步發(fā)展，既需要加強對不銹鋼產(chǎn)業(yè)的宣傳，也需要引入更多的做市商以提供更多的流動性，使企業(yè)能方便地找到合適的交易機會。隨著不銹鋼期貨市場的不斷完善，大量的產(chǎn)業(yè)客戶將通過不銹鋼期貨來對沖風(fēng)險，不銹鋼期貨會成為實體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營過程中的重要工具。此外，國內(nèi)的場內(nèi)期權(quán)不斷增加，不銹鋼期權(quán)如果能夠上市交易，將為交易者提供更全面的交易工具。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。